> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 罗莱生活（002293）2026年4月22日点评报告总结 ## 核心内容 罗莱生活于2025年实现收入48.4亿元（同比+6.1%），归母净利润5.2亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润4.6亿元（同比+14.3%）。2026年第一季度，公司收入11.6亿元（同比+5.9%），归母净利润1.5亿元（同比+30.5%），扣非后归母净利润1.4亿元（同比+29.3%），利润弹性显著释放，毛利率提升。公司2025年现金分红5.2亿元，分红率高达99.5%，对应股息率5.9%，表现出强劲的分红能力。 ## 主要观点 ### 1. 家纺主业表现强劲 - **收入增长**：2025年家纺业务收入达40.7亿元（同比+8.9%），线上渠道表现尤为突出，收入17.5亿元（同比+26.4%）。 - **渠道表现**： - 线上渠道收入增长显著，主要得益于深睡枕、床笠等大单品带动销售。 - 直营渠道关闭36家门店至375家，单店表现优秀，开业12个月以上的直营单店销售同比增长7.6%，整体单店收入同比增长16.7%至114万元。 - 加盟渠道净关191家至2036家，但单店发货收入同比增长8.3%至70万元，经营质量逐步提升。 - **毛利率提升**：2025年家纺业务毛利率为54.1%（同比+1.7pp），剔除莱克星顿商誉减值后，净利润达5.6亿元（同比+21.6%），净利率13.9%（同比+1.5pp）。 ### 2. 美国家具业务承压，静待扭亏 - **收入下滑**：2025年美国家具业务收入7.71亿元（同比-6.3%），净亏损2652万元。 - **毛利率改善**：毛利率为31.8%（同比+3.7pp），公司通过加强费用管控、关停闲置产能和加速存货出清，2025年第二季度实现净利润223万元，扭亏为盈。 - **风险提示**：美国家具业务恢复速度可能不及预期，需关注终端需求和地产周期的影响。 ### 3. 存货周转与现金流表现优异 - **存货管理**：2025年末存货10.9亿元（同比+0.7%），存货周转天数164天，同比减少21天，库存周转效率显著提升。 - **现金流充足**：2025年经营性现金流量净额达10.1亿元（同比+18.9%），占净利润比重达194%，为高分红政策提供坚实保障。 ## 关键信息 - **2025年业绩亮点**： - 家纺业务收入增长8.9%，线上渠道增速最快。 - 线上/直营渠道毛利率显著提升，线上毛利率达57.5%，直营毛利率达48.0%。 - 现金分红率高达99.5%，股息率5.9%，分红能力突出。 - **2026年盈利预测**： - 收入预计增长至53.2亿元（同比+9.9%）。 - 归母净利润预计增长至6.0亿元（同比+15.4%）。 - PE估值为15倍（2026E），对应股息率6.8%，投资价值显著。 - **财务指标**： - 营业收入、营业利润和归母净利润均实现稳定增长。 - 毛利率持续提升，净利率稳步上升，ROE和ROIC均表现良好。 - 资产负债率上升，净负债比率增加，但流动比率和速动比率保持稳健。 - 总资产周转率、应收账款周转率等营运能力指标持续优化。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **理由**： - 家纺主业表现强劲，线上渠道增长显著，产品结构优化带动毛利率提升。 - 现金流充足，高分红属性突出，具备良好的盈利能力和投资回报。 - 2026年PE估值14.7倍，股息率6.8%，投资价值较高。 ## 风险提示 - 电商竞争加剧，可能影响线上渠道增长。 - 线下客流低迷，可能影响直营和加盟渠道表现。 - 美国家具业务恢复不及预期，可能影响整体业绩。 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4839 | 5318 | 5675 | 5998 | | 归母净利润 | 520 | 600 | 671 | 733 | | 每股收益 | 0.62 | 0.72 | 0.80 | 0.87 | | P/E | 16.97 | 14.70 | 13.15 | 12.03 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 成长能力 | | | | | | 营业收入增长率 | 6.13% | 9.90% | 6.73% | 5.69% | | 营业利润增长率 | 26.10% | 14.20% | 11.79% | 9.33% | | 归母净利润增长率 | 20.10% | 15.44% | 11.79% | 9.33% | | 获利能力 | | | | | | 毛利率 | 50.53% | 51.75% | 52.11% | 52.29% | | 净利率 | 10.74% | 11.29% | 11.82% | 12.23% | | ROE | 12.35% | 14.14% | 15.59% | 16.77% | | ROIC | 11.33% | 12.94% | 14.07% | 14.99% | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率 | 32.16% | 35.53% | 36.32% | 36.95% | | 净负债比率 | 47.58% | 55.37% | 57.27% | 58.85% | | 流动比率 | 1.85 | 1.95 | 2.00 | 2.05 | | 速动比率 | 1.61 | 1.45 | 1.33 | 1.24 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.78 | 0.83 | 0.84 | 0.87 | | 应收账款周转率 | 13.63 | 18.00 | 17.80 | 18.00 | | 应付账款周转率 | 3.54 | 3.60 | 3.40 | 3.40 | ## 投资评级说明 - **相对评级体系**：以沪深300指数为基准，定义如下： - 买入：证券相对于沪深300指数涨幅+20%以上； - 增持：证券相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%； - 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%； - 减持：证券相对于沪深300指数涨幅-10%以下。 - **行业评级**： - 看好：行业指数涨幅+10%以上； - 中性：行业指数涨幅-10%~+10%； - 看淡：行业指数涨幅-10%以下。 ## 分析师信息 - **分析师**：马莉、詹陆雨、周敏 - **执业证书号**：S1230520070002、S1230520070005、S1230525080004 - **邮箱**：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn、zhoumin@stocke.com.cn ## 法律声明 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。 - 报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性做任何保证。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。 - 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 浙商证券研究所 - **上海总部**：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - **北京地址**：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - **深圳地址**：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - **联系方式**：电话 (8621) 80108518，传真 (8621) 80106010 - **官网**：https://www.stocke.com.cn