深度报告-20260117-国盛证券-侨银股份-002973.SZ-化债东风释潜能_AI重塑增长_23页_2mb

报告摘要

侨银股份是全国领先的环境卫生管理服务运营商，公司成立于2001年，2008年全面转型至环卫清洁业务，2020年上市。公司从“服务城市”、“管理城市”到“经营城市”再到“数智城市”不断升级服务模式。公司聚焦新质生产力，布局智能环卫机器人，推动智慧环卫发展，同时拓展海外业务，如与阿联酋THi集团合作。

业绩表现
- 2019-2024年，公司营业收入从22.0亿元增长至39.1亿元，CAGR为12.3%；归母净利润从1.3亿元增长至2.9亿元，CAGR为17.1%。
- 2025年前三季度，公司营收27.7亿元，yoy -5.87%；归母净利润1.5亿元，yoy -38.08%。主要受市场竞争压力和坏账准备计提增加影响。
- 2025年预计归母净利润3.0亿元，2026年3.2亿元，2027年3.4亿元，对应PE分别为19.5倍、18.6倍、17.2倍。
化债政策的影响
- 多轮化债政策推动公司现金流改善，2024年经营活动现金流净额回升至1.6亿元，同比增长98.3%。
- 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额达4.6亿元，同比增长644.76%。
- 新一轮化债方案（10万亿）有望进一步改善公司回款与现金流，推动坏账冲回及订单拓展，带动业绩增长。
智能化转型
- 公司布局AI和机器人技术，降低运营成本，提升作业效率。
- 2024年1月成立数智城市研究院，2025年2月投资10亿元建设人工智能产业生态总部。
- 已推出多款自主研发智能机器人，覆盖多个城市管理场景，预计节省超13.74亿元营业成本。
- 公司计划通过“多模态交互智能体平台”拓展智慧社区、市政管养、门诊咨询及政务服务四大场景，推动AI在城市服务中的深度应用。

财务表现：公司2024年营收39.1亿元，同比下降0.7%；归母净利润2.9亿元，同比下降8.7%。
现金流改善：2024年经营活动现金流净额1.6亿元，净现比提升至51%；2025年Q1-Q3经营活动现金流净额4.6亿元，净现比达246%。
应收账款与坏账：2024年应收账款25.2亿元，同比减少0.95%；坏账准备金额为3.8亿元，占归母净利润比重达131.5%。
行业趋势：中国城市道路清扫保洁面积持续增长，2020-2024年年复合增速达4.5%；环卫服务行业新增订单年化金额从686亿元增长至955亿元，年复合增速8.6%。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	3,943	3,914	3,717	3,846	4,190
增长率yoy(%)	-0.3	-0.7	-5.0	3.5	9.0
归母净利润(百万元)	317	289	300	315	339
增长率yoy(%)	0.7	-8.7	3.9	4.8	7.7
EPS最新摊薄(元/股)	0.78	0.71	0.74	0.77	0.83
P/E(倍)	18.5	20.2	19.5	18.6	17.2

财务比率	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率(%)	26.0	26.9	27.4	27.9	28.2
净利率(%)	8.0	7.4	8.1	8.2	8.1
ROE(%)	15.4	12.5	11.7	11.1	10.9
ROIC(%)	8.0	7.9	6.8	6.7	6.7
资产负债率(%)	67.6	67.6	66.6	66.2	65.9
净负债比率(%)	128.5	119.1	81.9	58.8	43.2
流动比率	1.2	1.3	1.4	1.5	1.5
速动比率	0.9	1.0	1.1	1.2	1.3
总资产周转率	0.5	0.5	0.4	0.4	0.4
应收账款周转率	2.2	1.6	1.5	1.6	1.6
每股经营现金流(最新摊薄)	0.19	0.39	2.51	2.18	1.97
每股净资产(最新摊薄)	5.36	5.96	6.60	7.27	8.00
P/B(倍)	2.7	2.4	2.2	2.0	1.8