> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智翔金泰-U (688443. SH) 总结 ## 核心内容 智翔金泰-U在2025年实现了营业收入2.31亿元，较上年同期大幅增长666.7%。其中，授权许可收入1.33亿元，产品销售收入9819万元，主要得益于GR1803注射液授权许可及商业化协议的确认，以及首款商业化产品赛立奇单抗注射液（金立希）销售收入的稳步增长。尽管公司实现了营收增长，但归母净利润仍为-5.36亿元，亏损较上年同期收窄，主要由于营业收入增长及2022年股权激励计划实施完毕，不再产生股份支付费用。 公司保持高水平研发投入，2025年研发投入达4.73亿元。多个在研项目取得积极进展，包括： - **唯康度塔单抗（GR2001）**：处于上市审评阶段； - **泰利奇拜单抗注射液（GR1802）**：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3临床试验阶段，哮喘适应症处于Ph2临床试验阶段，儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段； - **纬利妥米单抗（GR1803）**：复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段，系统性红斑狼疮适应症处于Ph1临床试验阶段。 ## 限制性股票激励计划 2026年4月，公司公布限制性股票激励计划草案，拟向99名激励对象授予812.97万股限制性股票，考核周期为2026-2028年三个会计年度。目标值分别为：累计新增IND数量不低于2/5/8个，累计营业收入不低于6/15/28亿元，拆分至单个年份对应营收约为6/9/13亿元。触发值分别为：累计新增IND数量不低于2/5/8个，累计营业收入不低于4.2/10.5/19.6亿元，拆分至单个年份对应营收约为4.2/6.3/9.1亿元。 ## 投资建议 根据公司2025年报，分析师对盈利预测进行了调整，预计2026-2028年公司营收分别为5.85亿元、10.86亿元、14.74亿元，归母净利润分别为-3.64亿元、-0.20亿元、1.33亿元。分析师维持“优于大市”评级。 ## 财务预测与估值 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 30.1 | 231 | 585 | 1086 | 1474 | | 净利润(百万元) | -797 | -536 | -364 | -20 | 133 | | 毛利率 | 82% | 93% | 93% | 93% | 93% | | EBIT Margin | -2794% | -252% | -59% | 1% | 11% | | ROE | -37.50% | -33.80% | -30% | -2% | 10% | | P/E | -13.9 | -20.7 | -30.5 | -546.5 | 83.2 | | P/B | 5.2 | 7.0 | 9.2 | 9.4 | 8.4 | | EV/EBITDA | -15.5 | -23.9 | -41.0 | 221.7 | 58.9 | ## 风险提示 - 估值风险； - 盈利预测风险； - 在研产品研发失败风险； - 产品商业化不达预期风险。 ## 重要财务指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 每股收益(元) | -2.17 | -1.46 | -0.99 | -0.06 | 0.36 | | 每股净资产(元) | 5.80 | 4.32 | 3.29 | 3.23 | 3.59 | | 资产负债率 | 32% | 47% | 51% | 53% | 54% | | 股息率 | 0.3% | 0.3% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | ## 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | -798 | -353 | -961 | 9 | 188 | | 投资活动现金流 | -385 | -375 | -50 | -75 | -100 | | 融资活动现金流 | 327 | 230 | -86 | -1 | 0 | | 现金净变动 | -857 | -498 | -1098 | -67 | 88 | ## 投资评级标准 | 评级 | 级别 | 说明 | |------|------|------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切以公司发布完整版本为准。报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性，且可能随时更新。公司或关联机构可能持有相关证券并进行交易，也可能为相关公司提供服务。投资者应自行承担使用报告内容所产生的一切后果，公司及雇员不承担相关法律责任。 ## 证券投资咨询业务说明 国信证券具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询包括为客户提供分析、预测或建议等直接或间接有偿服务，形式包括接受委托、举办讲座、发表文章、通过媒体或电信设备提供服务等。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式之一。 ## 分析师信息 - **马千里**：010-88005445, maqianli@guosen.com.cn, S0980521070001 - **陈曦炳**：0755-81982939, chenxibing@guosen.com.cn, S0980521120001 - **彭思宇**：0755-81982723, pengsiyu@guosen.com.cn, S0980521060003