德银-新兴市场-宏观策略-新兴市场宏观与策略聚焦-2019.2.22-46页_3mb

文档总结

核心内容

该文档是一份关于新兴市场（EM）和拉丁美洲（LatAm）经济、外汇（FX）和利率（Rates）策略的市场分析报告。文档主要关注近期经济数据、市场动态以及投资建议，强调了全球经济增长疲软、政策不确定性以及汇率波动对市场的影响。

主要观点

• 特朗普-金正恩峰会：预计将成为亚洲地缘政治格局转变的关键事件，而韩国央行（BoK）会议影响相对较小。
• 印度与香港：关注第四季度GDP数据，尤其是印度的疲软表现和香港出口数据。
• 拉丁美洲：巴西、墨西哥、智利和秘鲁等国的经济数据和政策动向受到密切关注，特别是巴西的经济复苏、墨西哥的通胀和货币波动、智利的工业生产数据以及秘鲁的经济活动指数。
• 外汇市场：美元兑新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）表现受到经济基本面和政策预期的影响，部分货币如BRL和ZAR表现相对较强，而MXN和RUB则面临下行压力。
• 利率策略：新兴市场债券的期限溢价（Term Premium）已大幅下降，但部分市场（如巴西、秘鲁）仍具有投资价值，建议关注期限结构和相对价值交易。
• 信用策略：新兴市场信用市场中，巴西和墨西哥的信用利差受到关注，部分市场如埃及和阿曼的债券表现较好。

关键信息

FX策略

• BRL/ZAR：继续推荐做多BRL/ZAR，认为巴西经济复苏和南非预算执行风险支撑该货币对。
• MXN/RUB：建议做空MXN/RUB，因墨西哥经济增长放缓和俄罗斯贸易顺差提供支撑。
• USD/ILS, USD/COP, USD/PEN：建议做空这些货币对，因商品价格可能因中美贸易谈判而上涨。
• ZAR：尽管存在预算执行风险，仍保持对南非兰特的看空立场。
• RUB：俄罗斯强劲的经常账户盈余为货币提供支撑，但预计美元兑卢布将维持震荡区间。
• BRL：预计美元兑雷亚尔将在3.60-3.80区间震荡，外部和内部冲击仍可能影响其走势。

Rates策略

• 巴西：建议持有巴西债券，尤其是3Y接收者，认为其期限溢价仍较高。
• 秘鲁：建议持有秘鲁债券，尤其是3Y接收者。
• 哥伦比亚：建议持有哥伦比亚债券，尤其是TES 30s vs. 10Y IBR。
• 墨西哥：建议持有墨西哥债券，尤其是MBONOS 38s vs. 20Y TIIE。
• 智利：建议支付2Y CLP/CAM，因智利的期限溢价较低。
• 匈牙利：建议持有9x12 FRA接收者和2s10s IRS陡峭者。
• 以色列：建议持有1Y1Y IRS接收者，认为其风险中性利率较低。
• 埃及：建议持有埃及29s债券，认为其收益率较高且有增长潜力。
• 阿曼：建议持有OMAN 23s vs. BHRAIN 23s，因预期供应减少。

Credit策略

• 巴西：建议持有巴西债券，因改革议程和较低信用风险。
• 墨西哥：建议持有墨西哥债券，因外汇市场和信用利差表现良好。
• 埃及：建议持有埃及债券，认为其收益率较高。
• 阿曼：建议持有OMAN 28s vs. SOAF 28s，因预期供应减少。
• 俄罗斯：建议持有俄罗斯债券的基差，因信用利差较高。

经济数据与市场动态

• 巴西：预计2019年12月的IGAE显示经济活动增长仅为0.5% y/y，确认经济活动放缓。
• 智利：1月工业生产数据将显示增长放缓，受铜价疲软影响。
• 墨西哥：外汇市场和国际收支数据表明，出口商持有的美元资金可能推动雷亚尔升值。
• 俄罗斯：预计其经常账户盈余将支撑卢布，但需关注政策变化。
• 印度：预计第四季度GDP增长为7.0% y/y，略低于预期。
• 中国：中美贸易谈判可能影响商品价格，进而影响相关货币（如CLP、COP、PEN）。

市场展望

• EM FX：虽然基本面支撑了下行空间，但升值需等待经济增长复苏。
• BRL：依赖经济增长，尤其是外部增长，其表现与农业价格更相关。
• EM债券：估值已达到历史高点，但收益率仍具吸引力，特别是巴西、秘鲁和哥伦比亚。
• 风险中性利率：在EM市场中，风险中性利率处于历史低位，但期限溢价的压缩仍需关注。

图表摘要

• 图1：显示EM FX表现，BRL和ZAR表现较好，MXN和RUB表现较差。
• 图2：显示EM债券表现，巴西、秘鲁和哥伦比亚债券表现较强。
• 图3：显示EM流入量，流入量有所减弱。
• 图4：显示EM风险监控，整体仍为风险正向区域。
• 图5：显示巴西和墨西哥的期限溢价排名，巴西、秘鲁和哥伦比亚处于较高水平。

总结

文档综合分析了EM和LatAm市场的经济动态、汇率走势和利率策略，强调了经济增长、政策调整和市场流动性对投资决策的影响。在策略方面，建议关注BRL/ZAR、MXN/RUB等货币对，以及巴西、秘鲁、哥伦比亚等市场的债券投资机会，同时警惕部分货币如ZAR和RUB的下行风险。