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纸浆投资策略周报：旺季过境，高位难继

核心观点：
盘面持续走跌，基本面交易逻辑被宏观因素主导，预计短期震荡偏空。

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一、纸浆基本面

1. 盘面与基差

• 纸浆期货价格高位回落，现货跟涨滞后，基差走强至-200左右。
• 期货持仓量明显回落，市场交投活跃度下降。

2. 港口库存

• 青岛港库存小幅去库，常熟港单周累计出货近17万吨，港口库存处于年内中位水平。

3. 需求表现

• 生活纸市场区域分化，部分企业暗降报价；瓦楞纸产量环比下降，下游终端需求疲软。
• 白卡、双胶纸价格支撑较强，但库存压力有所缓和。

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二、进口与供应

1. 进口数据

• 8月纸浆进口3288万吨，环比激增208%，主要集中在阔叶浆及化机浆品类。
• 进口利润普遍处于关闭状态，外盘报价持续上调，国内涨幅不及预期。

2. 外盘报价

• Arauco与Suzano上调报价，针叶浆（银星）进口利润收窄，阔叶浆（明星）跟涨明显。

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三、细分品类分析

1. 漂针浆：进口量激增，现货价回落，俄系浆价支撑减弱。
2. 漂阔浆：巴西货源集中到港，价格走弱，进口窗口关闭加剧竞争。
3. 化机浆：进口量环比增超1200%，需求跟进尚可，毛利小幅提升。
4. 本色浆：进口量大增，但内盘价格高位震荡，需求仍有下行压力。

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四、终端需求

• 瓦楞箱板纸产量和毛利双降，下游包装厂采购谨慎，库存天数下降。
• 生活用纸产量小幅回落，因出货不畅局部减产，成本支撑弱化。

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五、宏观逻辑

• 基本面未现改善，供应端增量预期增强，而下游需求恢复缓慢，市场交易转向宏观属性。
• 预计纸浆价格将维持震荡下跌区间，需等待政策或需求超预期利好。

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结论：
当前纸浆市场供需矛盾突出，进口量激增、下游备货窗口关闭，叠加宏观风险，建议维持空头头寸，谨慎关注进口政策变化及下游需求拐点。