> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 美国6月CPI：核心通胀超预期回落 ## 核心内容 美国6月CPI数据公布后，核心通胀超预期回落，整体通胀压力有所缓解。CPI环比增速从-0.1%降至-0.42%，同比下降0.7%至3.5%。核心CPI环比增速从0.2%降至-0.02%，同比也回落至2.6%，低于预期的2.8%。核心通胀的降温对市场预期产生影响，联储7月加息概率下降，但市场仍存在不确定性。 ## 主要观点 1. **整体通胀放缓**： - 6月CPI环比增速为-0.42%，低于预期的-0.1%。 - 同比增速为3.5%，低于预期的4.2%。 - 核心CPI环比增速为-0.02%，低于预期的0.2%。 - 核心CPI同比增速为2.6%，低于预期的2.8%。 2. **油价下跌是主要驱动力**： - 6月Brent原油均价下降约26%，推动能源商品和能源服务通胀大幅回落。 - 能源商品环比增速为-9.48%，能源服务为-0.69%。 3. **核心通胀降温原因**： - **核心商品**：环比增速为-0.09%，主要因二手车、服装、家具等进口占比较高的商品价格回落。 - **核心服务**：环比增速为0.03%，主要受住房及逆周期服务分项降温影响，其中学校住宿及酒店、房租和等价租金均出现明显回落。 - **顺周期服务**：环比增速为0.19%，主要来自其他服务反弹，但机票和汽车保险分项出现大幅回落。 4. **市场反应**： - 联储加息预期有所回撤，2026年7月加息概率下降，9月加息概率回落至50%左右。 - 2y和10y美债收益率分别下降9bp和5bp至4.19%和4.57%。 - 美元指数贬值0.3%至100.7，标普500期货上涨0.2%。 5. **未来展望**： - 核心通胀下半年整体温和，联储大概率维持利率不变，但明年可能需要加息。 - 中东局势再度升温，可能推高油价，进而影响加息预期。 - NFIB前瞻指标显示美国就业市场将继续降温，有助于缓解通胀压力。 ## 关键信息 - **CPI环比折年增速**：6月降至-5.0%，核心CPI环比折年增速降至-0.2%。 - **核心商品**：环比增速为-0.09%，其中二手车、服装、家具价格回落明显。 - **核心服务**：环比增速为0.03%，住房分项回落至0.12%，逆周期服务分项回落至-0.34%。 - **市场预期**：联储加息预期下降，但因前瞻指引缺失，市场仍存在不确定性。 - **风险提示**：中东局势不确定性、货币政策超预期收紧。 ## 分项分析 | 分项 | 权重 | 环比贡献变化（bp） | 环比贡献（bp） | 环比增速（%） | 同比增速（%） | |--------------|--------|--------------------|----------------|----------------|----------------| | CPI | 100.0% | -90 | -42 | -0.42 | 3.5 | | 食品 | 13.5% | 1 | 3 | 0.21 | 3.0 | | 能源 | 7.4% | -73 | -42 | -5.71 | 15.5 | | 能源商品 | 4.1% | -70 | -39 | -9.48 | 27.0 | | 能源服务 | 3.3% | -3 | -2 | -0.69 | 3.8 | | 核心CPI | 79.0% | -18 | -1 | -0.02 | 2.6 | | 核心商品 | 18.8% | 1 | -2 | -0.09 | 0.8 | | 服装 | 2.4% | -2 | -1 | -0.55 | 3.9 | | 新车 | 3.8% | 1 | 0 | -0.02 | 0.5 | | 二手车 | 2.7% | -1 | -1 | -0.23 | -1.8 | | 家具 | 3.3% | 0 | 0 | -0.13 | 1.3 | | 药品 | 1.3% | 1 | 0 | -0.16 | -2.1 | | 娱乐商品 | 1.9% | 2 | 2 | 0.92 | 2.9 | | 核心服务 | 60.2% | -16 | 2 | 0.03 | 3.1 | | 住房 | 35.3% | -7 | 4 | 0.12 | 3.3 | | 房租 | 7.7% | -2 | 1 | 0.15 | 2.8 | | 等价租金 | 25.8% | -1 | 6 | 0.24 | 3.3 | | 学校住宿及酒店 | 1.5% | -4 | -3 | -2.32 | 4.7 | | 核心服务ex住房 | 24.9% | -9 | -2 | -0.09 | 3.0 | | 顺周期服务 | 11.8% | 6 | 2 | 0.19 | 3.6 | | 运输 | 6.4% | 1 | -2 | -0.35 | 3.2 | | 汽车保险 | 2.6% | -1 | -5 | -2.01 | -4.1 | | 航空服务 | 1.1% | -3 | 0 | 0.21 | 26.5 | | 娱乐 | 3.2% | -1 | 1 | 0.27 | 2.7 | | 其他服务 | 2.3% | 5 | 4 | 1.60 | 5.6 | | 逆周期服务 | 13.1% | -15 | -5 | -0.34 | 2.4 | | 公用事业 | 1.1% | 0 | 0 | 0.32 | 4.6 | | 医疗 | 6.8% | -4 | -1 | -0.12 | 2.9 | | 金融 | 0.2% | -2 | 0 | -0.83 | 6.0 | | 教育 | 2.5% | 0 | 0 | 0.11 | 2.5 | | 通讯 | 2.4% | -8 | -4 | -1.70 | -0.6 | ## 结论 6月美国CPI数据表明核心通胀超预期回落，主要受油价下跌及部分服务分项降温影响。尽管核心通胀降温暂时缓解了市场对联储加息的担忧，但因前瞻指引缺失，市场定价仍存在不确定性。预计下半年核心通胀将温和，联储或维持利率不变，但明年可能需要加息。需关注中东局势及联储委员的后续表态。