> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # CMBI Credit Commentary Summary ## 核心内容概览 本报告为CMBI固定收益部市场日报，涵盖亚洲高收益和投资级债券市场动态、交易台观点、分析员市场观点、宏观新闻回顾以及新发行债券信息。报告重点分析了Meituan（美团）的信用状况，并对其他中国科技媒体（TMT）企业进行了比较，同时提及了其他市场参与者如Fosun International、Longfor、West China Cement等的市场动态。 ## 市场动态 - **亚洲市场**：早盘交易清淡，因美国假期影响。CKINF Perps/FAEACO Perp/HYSAN 4.85 Perp上涨0.2-0.4点。SOFTBKs交易表现不一，从下跌0.1点到上涨0.3点。 - **中国TMT债券**：10年期基准收益率上涨2-3个基点，受BABA、TENCNT和KUAISH债券的抛压影响。ZHOSHK 28上涨1个基点，S&P将Zhongsheng评级展望由稳定改为负面，维持BBB-评级。 - **韩国市场**：部分工业类债券出现轻度抛压，如SKONKR/SAMAER/HYNMTR/POHANG/LGENSO，整体收盘在持平至上涨2个基点之间。 - **日本市场**：金融长端债券出现广泛抛压，收盘上涨2-4个基点，同时3-5年期FRN出现轻度抛压。 - **东南亚市场**：BMRIIJ 7.35 Perp从平价上涨0.5点，BBLTB 31s受到PB买入需求支撑，收盘紧1个基点。 - **高收益市场**：中国/HK债券如REGH 6.5 Perp上涨1.0点，EHICAR 29上涨0.7点；WESCHI 28下跌0.2点，NWDEVL 4.8 Perp下跌0.5点。 ## 分析员市场观点 - **Meituan（美团）**： - 2Q26核心本地消费业务出现显著复苏，表明价格战压力有所缓解。 - 保持对Meituan 3.05 10/28/30和Meituan 4 1/2 05/05/31的买入建议。 - Meituan的信用状况稳健，受益于其领先的本地消费品牌地位和充足的流动性。 - 2Q26财报显示收入同比增长14.4%至1046亿元人民币，核心本地消费业务收入同比增长10.1%，经营利润增长52.3%。 - 新业务收入同比增长25.0%至331亿元人民币，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。 - 调整后EBITDA同比增长47.3%至41亿元人民币，经营现金流改善至98亿元人民币。 - 1H26总收入同比增长10.1%至1957亿元人民币，但经营亏损扩大至38亿元人民币，调整后EBITDA大幅下降至10亿元人民币。 - **Xiaomi（小米）**： - 与Meituan相比，Xiaomi的信用状况较为稳健，且其流动性更强。 - 保持对Xiaomi 3.375 04/29/30和Xiaomi 2.875 07/14/31的买入建议。 - **其他公司**： - Fosun International出售了Gland Pharma Limited约6%的股份，总金额约294百万美元。 - Fitch确认West China Cement评级为B，展望仍为负面，反映对自由现金流改善速度的不确定性。 - Longfor表示有足够的资金偿还本月到期的13亿元人民币贷款，并预计能偿还2027年到期的2.5亿美元债券。 - Seazen的零售商场REIT分拆获得港交所批准，计划在上海证券交易所上市。 ## 财务数据概览（Meituan 1H26） | 指标 | 1H25 | 1H26 | 变化 | 2Q25 | 2Q26 | 变化 | |------|------|------|------|------|------|------| | 收入（亿元人民币） | 177,696 | 195,682 | +10.1% | 91,490 | 104,643 | +14.4% | | 核心本地消费收入 | 128,971 | 135,594 | +5.1% | 64,997 | 71,531 | +10.1% | | 新业务收入 | 48,726 | 60,088 | +23.3% | 26,493 | 33,112 | +25.0% | | 毛利 | 62,126 | 61,065 | -1.7% | 30,064 | 35,095 | +16.7% | | 调整后EBITDA | 15,084 | 1,049 | -93.0% | 2,782 | 4,098 | +47.3% | | 净利润 | 10,422 | -4,672 | -144.8% | 365 | 2,155 | +490.0% | | 经营现金流 | 14,905 | 2,719 | -81.8% | 4,773 | 9,733 | +103.9% | | 毛利率 | 35.0% | 31.2% | -3.8 ppts | 32.9% | 33.5% | +0.7 ppts | | 调整后EBITDA利润率 | 8.5% | 0.5% | -8.0 ppts | 3.0% | 3.9% | +0.9 ppts | | 净利润率 | 5.9% | -2.4% | - | 0.4% | 2.1% | +1.7 ppts | - **流动性**： - 2026年6月，Meituan的无限制现金和现金等价物为1683亿元人民币，与2025年12月基本持平。 - 短期债务下降40.5%，长期债务增加23.2%，总债务增加10.6%。 - 净现金为725亿元人民币，较2025年12月下降9.6%，但仍接近五年平均水平。 ## 新发行债券（无） - **新发行**：今日无亚洲离岸市场新发行债券。 - **发行计划**：KASIKORNBANK Hong Kong Branch计划发行10NC5债券，但目前未公布具体细节。 ## 风险与免责声明 - 本报告不构成投资建议，投资者应自行评估投资风险。 - CMBIGM不对报告内容的准确性、完整性或及时性作出保证。 - 报告仅供CMBI客户使用，未经授权不得复制、分发或发布。 - 报告可能涉及利益冲突，CMBIGM不承担因此产生的责任。 - 报告内容可能根据市场变化而调整，且可能与CMBIGM的其他报告存在差异。 - 对于英国、美国和新加坡的接收者，有特定的适用范围和法律声明。 ```