> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐动机器人（1236 HK）总结 ## 核心内容 乐动机器人是一家以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座，并通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化。公司以“双曲线”商业模式推动成长，既拥有B2B视觉感知组件供应能力，又具备B2C智能割草机器人整机制造能力，从而实现收入结构升级与盈利改善。 ## 主要观点 - **技术能力**：乐动在视觉感知领域具备全栈能力，涵盖多模态感知硬件、SLAM/VSLAM算法、AI场景识别及机器人开发工具，为机器人提供环境感知、定位建图、路径规划及智能避障等核心功能。 - **收入结构**：2025年，公司视觉感知产品贡献收入606.5百万元，占总收入81.1%；智能割草机器人贡献136.9百万元，占18.3%。预计2027年割草机器人收入将首次超越传感器业务，成为公司最大收入来源。 - **盈利能力**：2025年，割草机器人毛利率达42.3%，显著高于传感器（20.4%）和算法模组（26.0%）。公司整体毛利率预计从2025年的25.7%提升至2028年的33.3%。调整后净利润预计在2027年首次转正，IFRS净利润和自由现金流预计在2028年同步转正。 - **估值逻辑**：基于2027年收入14.09亿元及10倍目标P/S，公司目标价为49.14港元，潜在涨幅27%。该估值倍数高于成熟智能硬件及激光雷达公司，但显著低于A股稀缺视觉感知标的，反映其“视觉感知组件+整机机器人”的双曲线模式的稀缺性。 - **成长驱动**：公司通过传感器规模化出货、算法模组标准化交付、以及智能割草机器人市场渗透率提升实现增长。同时，海外拓展（欧洲、北美、澳洲）和产品矩阵迭代（如智能花园养护系统）成为未来增长的关键引擎。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 项目 | 2024（百万人民币） | 2025（百万人民币） | 2026E（百万人民币） | 2027E（百万人民币） | 2028E（百万人民币） | |--------------|---------------------|---------------------|----------------------|----------------------|----------------------| | 收入 | 467 | 748 | 1,052 | 1,409 | 1,680 | | 净利润 | -56 | -63 | -67 | -29 | 42 | | 毛利率 | 25.7% | 25.7% | 28.8% | 31.8% | 33.3% | | 调整后净利润 | -56 | -63 | -67 | -29 | 42 | | 目标价 | - | - | - | 49.14港元 | - | ### 业务增长 - **视觉感知产品**：2025年收入为606.5百万元，占总收入81.1%。公司已服务全球前十大家用服务机器人公司中的七家及所有前五大商用服务机器人公司，客户留存率100%，净收入留存率持续高于100%。 - **智能割草机器人**：销量从2023年的23台增长至2025年的36,079台，收入从0.06百万元增长至136.9百万元。预计2026/2027/2028年分别达到346.8/585.8/728.0百万元，占比将从18.3%提升至43.3%。 - **海外拓展**：公司已建立德国和新加坡运营中心，加速全球化布局。预计2028年海外收入占比达43.9%，公司正从“中国组件供应商”向“全球智能机器人品牌公司”转型。 ### 技术护城河 - 公司拥有超300项专利及20项软件著作权，涵盖激光雷达、SLAM算法、AI场景识别等核心技术。 - AutoPack平台实现多场景复用，降低研发成本并提升产品迭代效率。 - 割草机器人具备AI场景识别、高精度建图、动态避障等能力，成为公司技术应用的“试验田”与“反哺源”。 ### 增长战略 1. **强化AI赋能的视觉感知研发**：开发AI-VSLAM框架和语义导航技术，构建从感知到执行的完整路径。 2. **产品矩阵持续迭代**：推动视觉感知产品升级，拓展智能花园养护系统等新品类。 3. **出海战略深耕**：聚焦欧洲、北美及澳洲市场，构建“研产销服”闭环体系。 4. **产能优化与扩产**：利用IPO资金升级深圳工厂、拓展越南产能，保障割草机器人快速放量。 ### 风险提示 - 盈利风险：转正路径仍需销量和毛利验证。 - 竞争风险：价格竞争与自研替代可能对视觉感知业务形成压力。 - 客户集中度风险：需进一步稀释对头部客户的依赖。 - 海外与汇率风险：全球化扩张带来成本和汇率波动。 - 技术替代风险：LiDAR面临纯视觉方案的竞争。 - 估值风险：高P/S需持续高增长支撑。 - 季节性风险：割草季可能放大季度收入波动。 ## 总结 乐动机器人通过构建物理AI感知底座，实现了从组件供应商到整机品牌商的双重商业化路径。视觉感知产品作为收入基本盘，支撑公司技术积累与客户覆盖；智能割草机器人作为第二增长曲线，带来高毛利与收入结构升级。随着海外市场的拓展和产品迭代的加速，公司有望在2027年实现调整后净利润转正，并于2028年全面盈利。公司估值基于2027年10倍P/S，目标价为49.14港元，反映其成长性与双曲线模式的稀缺性。未来，乐动将逐步从“视觉感知组件供应商”转变为“全球智能机器人品牌公司”，并有望在智能庭院、AI场景识别等领域持续拓展，实现长期增长。