深度报告-20260413-开源证券-龙源电力-001289.SZ-公司首次覆盖报告_风电龙头源远流长_集团资产注入可期_26页_2mb

龙源电力（001289.SZ）总结

公司概况

龙源电力是中国最早开发风力发电的专业化公司，首家“A+H”两地上市的新能源央企，隶属于国家能源集团。公司自2024年起已完全剥离火电及煤炭业务，聚焦风电主业，截至2025年底，风电装机容量达32GW，占总装机容量的69.89%。2025年公司总发电量为764.69亿千瓦时，其中风电发电量占比达82.5%。

核心观点

• 龙源电力作为风电行业龙头，具备显著的先发优势和优质风场资源。
• 风电补贴退坡已成行业政策底，但绿电需求提升和绿证市场发展将为公司带来新的增长点。
• 集团资产注入预期强烈，有望使公司装机容量翻倍，进一步巩固龙头地位。
• 风电行业成本持续下降，绿证市场活力提升，有望改善公司盈利水平。

财务表现与估值

风电补贴与行业政策

• 风电上网电价由政府指导价逐步向市场化方向转变，2025年陆上风电不再实行增值税先征后退，海上风电享受50%即征即退。
• 可再生能源消纳责任考核范围拓宽，从电网公司、省级区域逐步落实到重点行业，如钢铁、水泥、数据中心等，绿证成为主要核算方式。
• 2025年6月起，新能源项目上网电量全部进入电力市场，由市场交易形成电价。
• 绿证市场逐步成熟，2024年底供给收缩并趋于稳定，绿证交易均价提升，市场活力增强。

绿证市场与绿电溢价

• 绿证是可再生能源电量环境属性的唯一证明，2023年起实现全覆盖。
• 绿证交易均价在2025年12月为4.56元/个，2026年1月回升至5.11元/个。
• 绿证覆盖率提升可显著增加单位发电环境收益，假设绿证价格为10元/个，覆盖率每提高20%，单位发电环境收益增加0.003元/兆瓦时。
• 龙源电力2025年绿电市场化环境价值覆盖率约为33.1%，若绿证价格提升，将带来额外收益。

风场资源与技改前景

• 公司风电资产主要分布于三北地区和东部沿海，风电利用小时数高于全国平均水平。
• 风电利用小时数在2025年为2052小时，同比下降138小时，主要受风资源不佳和限电率上升影响。
• 公司已开展多项“以大代小”技改项目，提升风资源利用率和发电效率，包括东北、西北、华东及沿海多个区域。

技改项目实例

• 伊春石帽顶子等项目：拆除老旧机组，安装新型机组，预计年增发电量1亿千瓦时。
• 贺兰山第四风电场：增容技改，预计年上网电量5.3亿千瓦时。
• 甘肃玉门风电场：等容改造，预计年均上网电量4.89亿千瓦时。
• 江苏如东二期项目：改造后装机容量由100.5MW提升至325.65MW。
• 莆田南日岛三期项目：改造后装机容量由48.45MW提升至120MW，预计年均上网电量3.29亿千瓦时。

风机发展趋势

• 截至2025年底，我国存量<3MW风机占比近40%，新增风机集中在5-12MW。
• 新建风机呈现大型化趋势，7.0MW及以上机组占比持续上升。

风险提示

• 绿证市场量价不及预期
• 电网及灵活性资源建设不及预期
• 市场化电价波动风险
• 风光资源波动风险
• 补贴回收不及预期

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 风电行业政策底已现，公司作为龙头有望受益于绿电需求提升
• 集团资产注入可期，有望进一步提升公司装机容量和市场地位
• 绿证市场逐步完善，绿电溢价有望提升公司盈利水平