> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月15日 # 开源晨会 0115 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>计算机</td><td>3.424</td></tr><tr><td>综合</td><td>2.898</td></tr><tr><td>通信</td><td>1.909</td></tr><tr><td>传媒</td><td>1.551</td></tr><tr><td>电子</td><td>1.357</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>银行</td><td>-1.881</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-1.177</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-0.837</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>-0.758</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-0.728</td></tr></table> 数据来源：聚源 # 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 总量视角 【宏观经济】美联储短期挑战或不在通胀，而在政治端——美国12月CPI点评-20260114 【宏观经济】建筑开工转暖——宏观经济专题-20260113 【固定收益】资金利率开始偏紧的原因——事件点评-20260114 # 行业公司 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】总部组织架构调整，行业龙头地位稳固—公司信息更新报告-20260114 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》国际服下载量亮眼，后续流水或超预期——港股公司信息更新报告-20260114 【商贸零售：潮宏基(002345.SZ)】2025年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级——公司信息更新报告-20260113 # 研报摘要 # 总量研究 【宏观经济】美联储短期挑战或不在通胀，而在政治端——美国12月CPI点评-20260114 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2025年12月最新通胀数据。其中CPI同比上升 $2.7\%$ ，符合市场预期；核心CPI同比上升 $2.6\%$ ，不及市场预期。 通胀维持稳定，能源通胀是重要拖累因素 1.总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有较大下滑。美国12月CPI同比上升 $2.7\%$ ，核心CPI同比上涨 $2.6\%$ ，较11月基本持平；CPI环比上升 $0.3\%$ ，核心CPI环比上升 $0.2\%$ ，均较9月份环比数据持平。总的看，美国通胀总体保持平稳。这其中可能有2024年12月基数较高的原因，但环比未出现加速，或显示通胀的风险或有实质性的下降。往后看，由于2025年1月的基数也相对较高，通胀水平或将继续走低。但随着基数效应的下降，以及美联储连续降息对经济的支撑作用、特朗普政府为应对中期选举采取的各项财政政策陆续生效，美国通胀可能会面临一定的反弹压力。 2.能源通胀下行较多，核心商品对通胀贡献度略有提升。具体而言，12月能源项同比上升 $2.3\%$ ，较11月下降1.9个百分点；12月份食品项同比上升 $3.1\%$ ，较11月提升0.5个百分点。核心CPI方面，核心商品同比增速较11月基本持平，维持在 $1.4\%$ 左右；核心服务同比上升约 $3.03\%$ ，较11月份基本持平。其中住房项同比上升 $3.2\%$ 较11月提升0.2个百分点。总的看，12月核心CPI同比增速均较11月基本持平，主因核心商品中的二手车降价较多，核心服务通胀中教育通讯出现了一定的降幅，房租通胀则略有反弹。 3.通胀后续或继续回落，但下行动能或将有所放缓。总的看，12月CPI数据显示美国通胀水平并未出现反弹，特别是核心通胀的不及预期，意味着通胀风险的进一步减弱。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，12月份同比增速较11月份上升0.04个百分点至 $2.74\%$ ，基本稳定。往后看，由于2025年1月的基数继续走高，总体通胀水平或进一步下降，核心通胀可能基本稳定。但不确定的是，随着美联储的降息对经济的支撑作用逐渐显现，以及特朗普政府的财政政策逐渐生效，商家是否会选择在2026年继续涨价，仍是后续通胀回落斜率的重要变量。 通胀风险短期或不是美联储的关键考量 目前看，12月的通胀与非农就业数据，基本都在美联储的预期之内。因此数据对美联储决策的影响或并不大，其挑战在政治端。具体而言： 第一，虽然通胀未进一步下行，但核心通胀与美国居民消费者通胀预期相对稳定，消费者信心指数也处于相对低位，通胀短期内或并不是美联储的关键考量。从美联储在12月FOMC的预测来看，其政策选择或是容忍一定的偏高通胀，以托底美国经济和就业市场。而1月份美国密歇根大学通胀预期相对稳定，叠加消费者信心指数与预期指数总体仍处于较低位。叠加12月非农的“喜忧参半”，通胀短期或并不是美联储货币政策的关键考量。 第二，美联储目前面临的挑战或主要政治端。随着2026年5月现任美联储主席鲍威尔任期届满，特朗普政府对美联储的干预程度在逐步加深。不仅在挑选新美联储主席尽最大可能安排政治忠诚度高的盟友，近期更是让美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发海外市场哗然，因此美联储当前面临的挑战或主要在政治端。 基准情形下，我们认为2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 # 【宏观经济】建筑开工转暖——宏观经济专题-20260113 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工转暖，工业开工有韧性，需求仍弱 1.建筑开工：部分开工率季节性位置回升，房建同比好于基建。最近两周（12月28日至1月10日），2026开年石油沥青装置开工率、磨机运转率高于2025年同期，2025年末水泥发运率处于同期历史中位。2026开年基建项目水泥直供量同比降幅仍大，房建水泥用量则接近2025年同期。资金方面，2026开年建筑工地资金到位率同比低于2025年同期。 2.工业生产端，化工开工表现仍偏强，汽车钢胎、焦化表现较弱。最近两周（12月28日至1月10日），工业开工出现分化，化工开工表现仍偏强，汽车钢胎与焦化企业开工表现较弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率处于历史中位，汽车钢胎开工率处于同期历史中低位，焦化企业开工率降至历史低位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销售仍弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位。乘用车四周滚动销量同比延续负增，中国轻纺城成交量回升至历史中高位，主要家电线上、线下销售仍弱。 商品价格：铜、铝、黄金价格均再创历史新高 1. 国际大宗商品：最近两周（12月27日至1月9日），原油价格震荡运行，铜、铝、黄金价格震荡上行，铜、铝、黄金价格均再度创历史新高。 2.国内工业品：有色带动国内工业品价格震荡偏强运行。国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡运行，煤炭价格有所回落；化工链产品价格涨多跌少，建材产品沥青上涨，水泥、玻璃下跌。 地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。开年以来（1月1日至1月11日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024、2025年同期分别变动 $-48\%$ 、 $-48\%$ ，降幅有所扩大，部分受假期错位影响。一线城市成交面积较2024、2025年同期分别变动 $-20\%$ 、 $-49\%$ 。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至12月29日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，开年以来(1月1日至1月11日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2025年同期分别同比 $-39\%$ 、 $-17\%$ 、 $-39\%$ 。 1月前11日出口或将有所回落 多指标模型指向2025年12月出口同比 $+3.8\%$ 左右，1月前11日出口同比 $+3.4\%$ 左右；而不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向12月出口同比在 $+3\%$ 左右，1月前11日出口同比在 $-2\%$ 左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 # 【固定收益】资金利率开始偏紧的原因——事件点评-20260114 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：12月以来，资金利率出现一波下行，隔夜利率DR001，由之前 $1.3 - 1.5\%$ 下行至 $1.3\%$ 以下，最低 $1.24\%$ 然而1月中旬，资金利率重新回升，1月12日DR001回升至 $1.33\%$ 12月资金利率下行的原因 12月以来，资金利率出现一波下行，隔夜利率DR001，由之前 $1.3 - 1.5\%$ ，下行至 $1.3\%$ 以下，最低 $1.24\%$ 。然而1月中旬，资金利率重新回升，1月12日DR001回升至 $1.33\%$ ，13日继续回升。我们认为，需要解释的并非 “为何1月资金利率提升”，而是“为何12月资金利率下行”。 12月资金利率下行，可以有两种解释： 第一种解释：资金利率下行，为降息做准备。 与这种情况类似的是2025年4月下旬，资金利率下行，然后央行于2025年5月7日降息。但是1月9日国常会“财政金融协同促内需一揽子政策”，是以结构性政策为主：优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，实施中小微企业贷款贴息政策，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，重点是定向的财政贴息，似乎并非整体性的降息。 结合近期权益市场的波动，或应避免重演2015年不断降息、权益市场不断泡沫化的教训。2025年11月央行主管的金融时报：“过度放松货币金融条件的负面效果也需要关注。比如，资金空转、资本市场波动加大等。” 因此，前期的资金利率下行，并不一定预示要降息。 第二种解释：12月资金利率下行，与万科事件有关。 11月底，万科事件发酵，资金利率开始下行；12月中旬，万科事件进一步发酵，资金利率明显下行。回顾历史可以发现，在三次重大信用风险事件（2019年包商事件、2020年永煤事件、2025年万科事件）之时，均出现了阶段性的资金利率显著下行，我们猜测，央行可能的目的是呵护流动性、防范风险传染。 2019年5月包商事件，资金利率下行持续1个半月；2020年11月永煤事件，资金利率下行持续2个月。参考包商事件、永煤事件，本轮资金利率下行也已经持续了1个半月，因此1月中旬，回归之前的资金利率（DR001区间 $1.3 - 1.5\%$ ）也是合理的。 债市观点：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； (2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会； (3) 通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； (4) 资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行； (5) 地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国 2008 年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011 年美国经济、通胀回升；2012 年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：10年国债目标区间 $2 - 3\%$ ，中枢或为 $2.5\%$ 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 # 行业公司 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】总部组织架构调整，行业龙头地位稳固——公司信息更新报告-20260114 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级 保利发展发布公告对公司总部组织机构进行调整，调整后的总部架构将设置为十个中心/办公室。公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.6、52.4、64.1亿元，EPS分别为0.36、0.44、0.54元，当前股价对应PE估值分别为18.2、 14.8、12.1倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。 销售金额稳居第一，销售均价稳步提升 2025年12月公司实现签约销售金额121.6亿元，同比 $-18.9\%$ ；销售面积69.7万方，同比 $-19.3\%$ 。2025全年公司实现累计销售金额2530.3亿元，同比 $-21.7\%$ ；累计销售面积1235.3万方，同比 $-31.2\%$ ，销售排名稳居行业第一；销售均价20483元/平，同比 $+13.9\%$ ，销售项目质量稳步提升。 销售稳居第一，一二线城市拿地占比超 $85\%$ 2025年12月公司在上海、广州、重庆、合肥等地拿地10宗，单月拿地金额119.3亿元，同比 $+18.4\%$ 。2025全年公司拿地金额达771.3亿元，同比 $+13.0\%$ ；拿地面积457.2万方，同比 $+39.2\%$ ；拿地均价16869元/平，同比 $-18.8\%$ ；拿地金额权益比 $87.8\%$ ，连续三年超过 $80\%$ ；拿地强度提升至 $30.5\%$ （2024年全年 $21.1\%$ )。拿地结构上，一线城市拿地金额占比 $46.6\%$ ，二线城市占比 $40.4\%$ 。截至三季度末，公司待开发建面4516万方，同比 $-14.6\%$ 总部组织架构精简，融资成本不断压降 2026年1月，公司董事会同意对公司总部组织机构进行调整，将运营管理中心和产品管理中心合并为不动产运营中心，在销售规模下降的情况下通过精简结构提升管理效率和人均效能。公司融资渠道畅通，2025全年公开市场发行债券375.8亿元，公司债票面利率不超过 $2.55\%$ ，11月发行三年期中票利率 $1.85\%$ ，融资成本不断下降。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》国际服下载量亮眼，后续流水或超预期——港股公司信息更新报告-20260114 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 《心动小镇》国际服下载量超预期，或持续贡献业绩增量，维持“买入”评级 1月8日，《心动小镇》国际服上线并官宣预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，13日宣布累计下载量达500万，我们认为《心动小镇》作为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容、社交生态进而提高留存度，亦为后续运营活动下流水进一步提升奠定基础。国际服官宣将联动全球知名IP《小马宝莉》，背靠国服超一年的运营经验及内容积累，我们看好后续系列运营活动的推出驱动国际服流水厚积薄发。寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升；新游研发测试持续推进，上线或贡献大额增量。2026年众多游戏大作计划上线，叠加广告算法持续改进，TapTap有望维持高增。依托TapTap领先算法，ADN业务有望持续高增。我们维持预计2025-2027年归母净利润为15.07/20.06/23.87亿元，当前股价对应PE25/19/16倍，维持“买入”评级。 《心动小镇》国服新春活动密集，《RO2》研发积极推进，或进一步驱动成长 1月3日，《心动小镇》官宣新年联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，并将于1月24日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本。新版本期间游戏计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1月17日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至2025年中，其前作是公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉IP把《RO2》打造为新一款高流水游戏。 待上线大作众多奠定TapTap拓圈基础，ADN业务或凭领先算法快速成长 2025H1TapTap国内月活达4363万人（同比 $+1\%$ ），用户活跃度同比提升。2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，我们看好TapTap配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap收入高增（同比 $+33\%$ ）体现广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自2016年TapTap上线以来，公司持续打磨广告推荐算法，我们认为基于领先算法外延布局的ADN业务有望快速成长。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 【商贸零售：潮宏基(002345.SZ)】2025年归母净利润预计高增，渠道拓展、品牌升级——公司信息更新报告-20260113 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 公司预计2025年归母净利润同比增长 $125\% - 175\%$ 公司发布业绩预告：2025年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元（同比 $+125\% \sim +175\%$ ），剔除前三季度商誉减值后归母净利润为6.07-7.04亿元；单2025Q4实现归母净利润1.19-2.16亿元（2024年同期为-1.22亿元），同比大幅扭亏；整体业绩超预期。考虑公司的消费者洞察力、差异化产品力均较为突出，随着品牌力提升，成长性有望持续凸显，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.81/7.50/9.60亿元（原值为4.50/7.33/9.26亿元），对应EPS为0.54/0.84/1.08元，当前股价对应PE为24.0/15.4/12.0倍，维持“买入”评级。 公司竞争力受到加盟商认可、渠道拓展顺利，国际化布局持续推进 （1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025年底潮宏基珠宝门店总数达1668家，全年净增门店163家，其中2025Q3/Q4分别净增57/69家，下半年的开店节奏显著加快，潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。（2）国际化：公司加快国际化布局，提升渠道渗透力与影响力，2025年在东南亚地区开出多家门店、客群突破华人圈层，证明了东方美学设计的跨文化吸引力。 差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量 （1）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，围绕“文化+创新”不断拓展产品品类。2025Q4推广花丝风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，2026年与麦当劳联名推出“新年第一桶金”覆盖不同风格与价位带，融合传统文化与现代时尚。（2）全渠道营销：公司为黄金珠宝行业首个与抖音官方时尚IP“头排看秀”牵手的品牌，在2025年12月28日的直播在线人数超过10万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单，宋轶相关话题登上微博热搜双榜，全渠道营销扩大品牌知名度。（3）东方文化：公司秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，通过“一城一非遗”核心IP，深入北京、武汉、南京等多座历史名城，创新融合花丝与汉绣、绒花等地方非遗技艺，打造文化快闪项目，让消费者在文化共鸣中增强品牌认同感。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 根据新凤鸣2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 $4.35\%$ 的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 $5.03\%$ 的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 北京 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 深圳 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn