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5月信贷，弱修复总结

核心内容

5月金融数据发布显示，新增社融和新增人民币贷款均高于市场预期，但同比仍呈负增长。整体来看，5月信贷数据呈现“弱修复”特征，表明市场对信贷的修复力度有限，信用扩张仍面临结构性压力。以下为详细分析：

主要观点

1. 融资结构分化，债券融资支撑信用扩张

• 新增社融：5月为20293亿元，高于市场预期值17578亿元，但低于去年同期的22900亿元。
• 新增贷款：5月为5200亿元，高于市场预期值4227亿元，但同比减少1000亿元。
• 主要拖累分项：
  • 新增政府债券融资同比少增2362亿元。
  • 实体信贷同比少增913亿元。
• 主要拉动分项：
  • 新增企业债券融资同比多增219亿元。
  • 表外票据融资同比多增480亿元。
  • 股权融资同比多增145亿元。
• 未来展望：政府债融资可能在下半年进入“后快”阶段，成为社融的重要支撑。

2. 银行信贷投放承压，居民与企业贷款需求疲软

• 居民贷款：5月新增居民贷款为-1412亿元，同比少增1952亿元，处于历史低位。
  • 居民短期贷款为-840亿元，同比少增1200亿元。
  • 居民中长期贷款为-571亿元，同比少增1200亿元。
• 企业贷款：剔除表内票据融资后，企业新增实际贷款规模仅为830亿元，同比少增3724亿元。
  • 企业短期贷款为1000亿元，同比多增1200亿元。
  • 企业中长期贷款为-200亿元，同比少增1200亿元。
• 历史罕见：4-5月企业中长期贷款连续负增，是历史罕见现象，反映出企业经营压力较大。

3. 居民存款搬家现象延续

• 新增存款：5月新增存款规模为17700亿元，同比少增4100亿元。
• 居民存款：同比少增5800亿元。
• 非银存款：同比少增500亿元。
• 理财规模：5月理财规模增幅约3000亿元，居民存款可能部分流向非银机构。

4. 财政支出力度不减，支撑M1回升

• 新增财政存款：5月为7100亿元，低于过去两年同期水平。
• 财政收支差额：估算为-5502亿元，表明财政支出力度依然较强。
• 企业存款：5月新增企业存款为-1700亿元，同比多增2476亿元，或反映财政支出后资金暂时流向企业活期账户。

5. 贷款利率小幅下降，但底部逐渐明确

• 企业贷款利率：5月企业新发放贷款加权平均利率约为3.0%，较4月下降10bp。
• 利率中枢：预计未来贷款利率下行步调将边际放缓，银行净息差偏低背景下，利率调整空间有限。
• 利多逻辑：债市“弱需求”格局尚未改变，利率行情仍具备利多支撑。

6. 流动性波澜渐进尾声

• 央行操作：6月3M、6M买断式回购净回笼规模由5月的5000亿元收窄至3000、0亿元。
• 政策态度：央行引导隔夜利率向政策利率回归的政策态度明确。
• 跨季流动性：6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免市场超调。
• 预期利率：隔夜利率可能在1.35-1.40%区间运行，短期波动趋于平缓。

关键信息

• 5月新增社融：20293亿元，高于预期但同比负增。
• 5月新增贷款：5200亿元，高于预期但同比负增。
• 政府债融资：5月同比少增2362亿元，主因财政发力错位。
• 企业债融资：5月同比多增219亿元，成为信用扩张的重要支撑。
• 居民贷款：5月为-1412亿元，同比少增1952亿元，处于历史低位。
• 企业中长期贷款：连续负增，历史罕见。
• 非银存款：5月新增11400亿元，同比少增500亿元。
• 央行操作：6月3M、6M买断式回购净回笼规模收窄，流动性逐步平稳。
• 利率中枢：预计未来贷款利率下行空间有限，M1有望回升。

风险提示

• 基本面出现超预期变化。
• 货币政策、财政政策出现超预期调整。

市场建议

• 债市：关注品种利差与非关键点位期限利差，利率行情仍具备利多支撑。
• 股市：算力主线走强，但高位品种博弈难度上升，建议灵活切换，关注低位板块反弹。

数据来源

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

报告信息

• 报告名称：《【兴业固收】5月信贷，弱修复》
• 对外发布时间：2026年6月14日
• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司
• 分析师：刘郁（SAC执业证书编号：S0190526040009）