> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月信贷，弱修复总结 ## 核心内容 5月金融数据发布显示，新增社融和新增人民币贷款均高于市场预期，但同比仍呈负增长。整体来看，5月信贷数据呈现“弱修复”特征，表明市场对信贷的修复力度有限，信用扩张仍面临结构性压力。以下为详细分析： --- ## 主要观点 ### 1. 融资结构分化，债券融资支撑信用扩张 - **新增社融**：5月为20293亿元，高于市场预期值17578亿元，但低于去年同期的22900亿元。 - **新增贷款**：5月为5200亿元，高于市场预期值4227亿元，但同比减少1000亿元。 - **主要拖累分项**： - 新增政府债券融资同比少增2362亿元。 - 实体信贷同比少增913亿元。 - **主要拉动分项**： - 新增企业债券融资同比多增219亿元。 - 表外票据融资同比多增480亿元。 - 股权融资同比多增145亿元。 - **未来展望**：政府债融资可能在下半年进入“后快”阶段，成为社融的重要支撑。 ### 2. 银行信贷投放承压，居民与企业贷款需求疲软 - **居民贷款**：5月新增居民贷款为-1412亿元，同比少增1952亿元，处于历史低位。 - 居民短期贷款为-840亿元，同比少增1200亿元。 - 居民中长期贷款为-571亿元，同比少增1200亿元。 - **企业贷款**：剔除表内票据融资后，企业新增实际贷款规模仅为830亿元，同比少增3724亿元。 - 企业短期贷款为1000亿元，同比多增1200亿元。 - 企业中长期贷款为-200亿元，同比少增1200亿元。 - **历史罕见**：4-5月企业中长期贷款连续负增，是历史罕见现象，反映出企业经营压力较大。 ### 3. 居民存款搬家现象延续 - **新增存款**：5月新增存款规模为17700亿元，同比少增4100亿元。 - **居民存款**：同比少增5800亿元。 - **非银存款**：同比少增500亿元。 - **理财规模**：5月理财规模增幅约3000亿元，居民存款可能部分流向非银机构。 ### 4. 财政支出力度不减，支撑M1回升 - **新增财政存款**：5月为7100亿元，低于过去两年同期水平。 - **财政收支差额**：估算为-5502亿元，表明财政支出力度依然较强。 - **企业存款**：5月新增企业存款为-1700亿元，同比多增2476亿元，或反映财政支出后资金暂时流向企业活期账户。 ### 5. 贷款利率小幅下降，但底部逐渐明确 - **企业贷款利率**：5月企业新发放贷款加权平均利率约为3.0%，较4月下降10bp。 - **利率中枢**：预计未来贷款利率下行步调将边际放缓，银行净息差偏低背景下，利率调整空间有限。 - **利多逻辑**：债市“弱需求”格局尚未改变，利率行情仍具备利多支撑。 ### 6. 流动性波澜渐进尾声 - **央行操作**：6月3M、6M买断式回购净回笼规模由5月的5000亿元收窄至3000、0亿元。 - **政策态度**：央行引导隔夜利率向政策利率回归的政策态度明确。 - **跨季流动性**：6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免市场超调。 - **预期利率**：隔夜利率可能在1.35-1.40%区间运行，短期波动趋于平缓。 --- ## 关键信息 - **5月新增社融**：20293亿元，高于预期但同比负增。 - **5月新增贷款**：5200亿元，高于预期但同比负增。 - **政府债融资**：5月同比少增2362亿元，主因财政发力错位。 - **企业债融资**：5月同比多增219亿元，成为信用扩张的重要支撑。 - **居民贷款**：5月为-1412亿元，同比少增1952亿元，处于历史低位。 - **企业中长期贷款**：连续负增，历史罕见。 - **非银存款**：5月新增11400亿元，同比少增500亿元。 - **央行操作**：6月3M、6M买断式回购净回笼规模收窄，流动性逐步平稳。 - **利率中枢**：预计未来贷款利率下行空间有限，M1有望回升。 --- ## 风险提示 - 基本面出现超预期变化。 - 货币政策、财政政策出现超预期调整。 --- ## 市场建议 - **债市**：关注品种利差与非关键点位期限利差，利率行情仍具备利多支撑。 - **股市**：算力主线走强，但高位品种博弈难度上升，建议灵活切换，关注低位板块反弹。 --- ## 数据来源 - 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 --- ## 报告信息 - **报告名称**：《【兴业固收】5月信贷，弱修复》 - **对外发布时间**：2026年6月14日 - **报告发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **分析师**：刘郁（SAC执业证书编号：S0190526040009）