20260420-交银国际证券-AI增长动能继续高歌猛进_7页_851kb

报告摘要

台积电（TSM US）分析总结

核心内容

台积电在2026年第一季度的业绩表现全面超预期，营收和毛利率均高于之前指引的上限。公司管理层对全年资本支出和分红指引保持乐观，并上调了2026年及2027年的收入、毛利率和每股盈利预测。同时，市场预期台积电的股价表现将优于行业平均水平，维持“买入”评级，并上调目标价至468美元，对应29倍的2026/27年平均市盈率。

主要观点

1. 业绩表现

1Q26营收：359亿美元，同比增长41%，高于指引中位数34,600百万美元。
1Q26毛利率：66.2%，同比提升7.5个百分点，环比提升3.9个百分点。
全年资本支出指引：接近之前指引的上限560亿美元，上调至559亿美元。
2Q26E收入指引：39,000–40,200百万美元，预计为39,886百万美元，较前预测提升1%。
2Q26E毛利率指引：65.5%–67.5%，预计为67.0%，较前预测提升0.5个百分点。

2. AI需求驱动

AI相关芯片需求持续高涨，公司打破惯例继续扩产3nm制程。
三座3nm厂分别计划于2026年下半年、2027年下半年和2028年投产。
2nm制程自2025年第四季度开始大规模生产，但尚未在2026年第一季度贡献收入。

3. 财务预测

2026E收入：5,105.013亿新台币，同比增长34.0%。
2026E净利润：2,457.265亿新台币，同比增长43.0%。
2026E每股盈利：94.76元新台币，较前预测上调4.4%。
2027E收入：6,268.829亿新台币，同比增长22.8%。
2027E净利润：2,832.5亿新台币，同比增长15.3%。
2027E每股盈利：109.23元新台币，较前预测上调3.3%。

4. 盈利能力分析

毛利率：预计2026E为65.6%，2027E为62.5%，2028E为61.7%。
净利率：预计2026E为48.1%，2027E为45.2%，2028E为44.7%。
ROE：预计2026E为37.4%，2027E为31.8%，2028E为28.9%。

5. 市场与行业对比

市场风格切换：市场风格或从AI产业链的存储、光模块等子板块转向大市值芯片设计公司及代工厂。
行业表现：交银国际对科技行业覆盖公司进行了评级，包括小米集团、华虹半导体、中芯国际、英伟达、博通等，其中部分公司也维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务数据一览

年度	收入(百万新台币)	同比增长(%)	净利润(百万新台币)	每股盈利(新台币)	同比增长(%)
2024	2,894,308	33.9	1,173,268	45.25	39.9
2025	3,809,054	31.6	1,717,883	66.25	46.4
2026E	5,105,013	34.0	2,457,265	94.76	43.0
2027E	6,268,829	22.8	2,832,500	109.23	15.3
2028E	7,476,443	19.3	3,341,201	128.85	18.0

2. 财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	56.1%	59.9%	65.6%	62.5%	61.7%
EBITDA利润率	68.6%	68.9%	72.6%	70.5%	72.7%
EBIT利润率	48.6%	53.6%	58.9%	55.1%	54.5%
净利率	40.5%	45.1%	48.1%	45.2%	44.7%
ROA	19.2%	23.5%	26.7%	24.1%	23.1%
ROE	30.1%	35.1%	37.4%	31.8%	28.9%
ROIC	20.8%	25.5%	27.5%	24.8%	23.2%
流动比率	2.4	2.6	3.0	3.8	4.8
存货周转天数	77.4	68.8	77.9	78.8	73.6
应收账款周转天数	29.9	26.5	24.0	25.2	25.0
应付账款周转天数	18.9	18.9	20.2	19.4	20.2

3. 市场趋势与竞争分析

AI增长动能：AI相关芯片需求持续增长，推动3nm产能扩张，2nm产能爬坡可能影响毛利率。
竞争影响：英特尔和三星电子在先进制程上的进展可能带来更多订单，但台积电凭借良率和工艺优势，仍将在高端市场占据主导地位。
毛利率：台积电毛利率上升幅度不及存储器厂商，因其经营策略更注重客户合作，而非短期利润最大化。

4. 投资建议

评级：买入。
目标价：468美元，对应2026/27年平均市盈率29倍。
潜在涨幅：26.3%。
建议时机：若股价回撤，或为买入机会。

结论

台积电在AI驱动下表现强劲，1Q26业绩全面超预期，全年资本支出接近上限。公司持续扩产3nm，推动收入增长和毛利率提升，但短期毛利率增长温和。尽管面临来自英特尔和三星电子的竞争压力，但其在高端制程领域仍具有显著优势。交银国际上调了2026和2027年的收入、毛利率和每股盈利预测，并维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越行业。投资者应关注其长期基本面和市场风格切换带来的机会。

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