> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 台积电（TSM US）分析总结 ## 核心内容 台积电在2026年第一季度的业绩表现全面超预期，营收和毛利率均高于之前指引的上限。公司管理层对全年资本支出和分红指引保持乐观，并上调了2026年及2027年的收入、毛利率和每股盈利预测。同时，市场预期台积电的股价表现将优于行业平均水平，维持“买入”评级，并上调目标价至468美元，对应29倍的2026/27年平均市盈率。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **1Q26营收**：359亿美元，同比增长41%，高于指引中位数34,600百万美元。 - **1Q26毛利率**：66.2%，同比提升7.5个百分点，环比提升3.9个百分点。 - **全年资本支出指引**：接近之前指引的上限560亿美元，上调至559亿美元。 - **2Q26E收入指引**：39,000–40,200百万美元，预计为39,886百万美元，较前预测提升1%。 - **2Q26E毛利率指引**：65.5%–67.5%，预计为67.0%，较前预测提升0.5个百分点。 ### 2. **AI需求驱动** - AI相关芯片需求持续高涨，公司打破惯例继续扩产3nm制程。 - 三座3nm厂分别计划于2026年下半年、2027年下半年和2028年投产。 - 2nm制程自2025年第四季度开始大规模生产，但尚未在2026年第一季度贡献收入。 ### 3. **财务预测** - **2026E收入**：5,105.013亿新台币，同比增长34.0%。 - **2026E净利润**：2,457.265亿新台币，同比增长43.0%。 - **2026E每股盈利**：94.76元新台币，较前预测上调4.4%。 - **2027E收入**：6,268.829亿新台币，同比增长22.8%。 - **2027E净利润**：2,832.5亿新台币，同比增长15.3%。 - **2027E每股盈利**：109.23元新台币，较前预测上调3.3%。 ### 4. **盈利能力分析** - **毛利率**：预计2026E为65.6%，2027E为62.5%，2028E为61.7%。 - **净利率**：预计2026E为48.1%，2027E为45.2%，2028E为44.7%。 - **ROE**：预计2026E为37.4%，2027E为31.8%，2028E为28.9%。 ### 5. **市场与行业对比** - **市场风格切换**：市场风格或从AI产业链的存储、光模块等子板块转向大市值芯片设计公司及代工厂。 - **行业表现**：交银国际对科技行业覆盖公司进行了评级，包括小米集团、华虹半导体、中芯国际、英伟达、博通等，其中部分公司也维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. **财务数据一览** | 年度 | 收入(百万新台币) | 同比增长(%) | 净利润(百万新台币) | 每股盈利(新台币) | 同比增长(%) | |------|------------------|-------------|---------------------|------------------|-------------| | 2024 | 2,894,308 | 33.9 | 1,173,268 | 45.25 | 39.9 | | 2025 | 3,809,054 | 31.6 | 1,717,883 | 66.25 | 46.4 | | 2026E | 5,105,013 | 34.0 | 2,457,265 | 94.76 | 43.0 | | 2027E | 6,268,829 | 22.8 | 2,832,500 | 109.23 | 15.3 | | 2028E | 7,476,443 | 19.3 | 3,341,201 | 128.85 | 18.0 | ### 2. **财务比率** | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 56.1% | 59.9% | 65.6% | 62.5% | 61.7% | | EBITDA利润率 | 68.6% | 68.9% | 72.6% | 70.5% | 72.7% | | EBIT利润率 | 48.6% | 53.6% | 58.9% | 55.1% | 54.5% | | 净利率 | 40.5% | 45.1% | 48.1% | 45.2% | 44.7% | | ROA | 19.2% | 23.5% | 26.7% | 24.1% | 23.1% | | ROE | 30.1% | 35.1% | 37.4% | 31.8% | 28.9% | | ROIC | 20.8% | 25.5% | 27.5% | 24.8% | 23.2% | | 流动比率 | 2.4 | 2.6 | 3.0 | 3.8 | 4.8 | | 存货周转天数 | 77.4 | 68.8 | 77.9 | 78.8 | 73.6 | | 应收账款周转天数 | 29.9 | 26.5 | 24.0 | 25.2 | 25.0 | | 应付账款周转天数 | 18.9 | 18.9 | 20.2 | 19.4 | 20.2 | ### 3. **市场趋势与竞争分析** - **AI增长动能**：AI相关芯片需求持续增长，推动3nm产能扩张，2nm产能爬坡可能影响毛利率。 - **竞争影响**：英特尔和三星电子在先进制程上的进展可能带来更多订单，但台积电凭借良率和工艺优势，仍将在高端市场占据主导地位。 - **毛利率**：台积电毛利率上升幅度不及存储器厂商，因其经营策略更注重客户合作，而非短期利润最大化。 ### 4. **投资建议** - **评级**：买入。 - **目标价**：468美元，对应2026/27年平均市盈率29倍。 - **潜在涨幅**：26.3%。 - **建议时机**：若股价回撤，或为买入机会。 ## 结论 台积电在AI驱动下表现强劲，1Q26业绩全面超预期，全年资本支出接近上限。公司持续扩产3nm，推动收入增长和毛利率提升，但短期毛利率增长温和。尽管面临来自英特尔和三星电子的竞争压力，但其在高端制程领域仍具有显著优势。交银国际上调了2026和2027年的收入、毛利率和每股盈利预测，并维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越行业。投资者应关注其长期基本面和市场风格切换带来的机会。