> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄金“第四浪”总结 ## 核心内容 黄金价格的上涨与美元信用裂痕的扩张密切相关。自2016年以来，黄金定价从“交易价值”逐步切换到“储备价值”，并伴随美元信用裂痕的三次扩张，金价也出现了三次“主升浪”。当前，美伊冲突可能再次扩大美元信用裂痕，为黄金第4波“主升浪”创造条件。 ## 主要观点 1. **黄金定价机制** 黄金的定价锚包括储备价值、消费价值和交易价值。自2016年起，美元信用裂痕逐步扩大，金价与美债利率和美元指数的相关性减弱，黄金开始以储备价值为主导。 2. **三次主升浪的背景** - **第一浪（2016年起）**：中美南海对峙和贸易摩擦削弱了美元信用，中国开始减持美债、增持黄金，推动金价上涨。 - **第二浪（2022年起）**：俄乌冲突后，美国将俄罗斯排除SWIFT结算系统，全球主要国家加速减持美元资产、增持黄金，金价再次上涨。 - **第三浪（2025年起）**：美联储因美债供需失衡和政治压力重启降息，损害其独立性，进一步扩大美元信用裂痕，金价开启第三波主升浪。 3. **第四浪（2026年起）**：美伊冲突可能动摇石油美元体系。美国无论选择脱战、和谈还是继续战争，都可能加剧美元信用裂痕，从而推动黄金进入第4波主升浪。 ## 关键信息 - **美元信用裂痕**：自2016年以来，美元信用受到多次冲击，包括中国减少美元结算、俄罗斯被排除SWIFT系统、美联储降息等。 - **黄金储备价值**：随着美元信用的削弱，黄金的储备价值逐渐成为主要定价因素，推动金价上涨。 - **美伊冲突影响**：美伊冲突可能破坏石油美元体系，动摇美国在中东的地缘秩序，加剧美元信用危机。 - **黄金第四浪启动条件**：除非美国能速胜伊朗并重启霍尔木兹海峡，否则美元信用裂痕将扩大，黄金第4波主升浪可能启动。 - **行业配置建议**：投资者应继续关注四类“看涨期权”投资机会，包括能源、农业、中国消费核心资产和离岸资产。 ## 黄金“第四浪”投资机会 - **能源板块**：受益于油价中枢上移，包括石油、化工、煤炭和新能源链。 - **农业板块**：在大宗商品超级周期中，农业板块是最后完成“价值填坑”的领域，包括白糖和粮食。 - **中国消费核心资产**：受益于跨境资本回流和美联储QE预期，包括地产和白酒。 - **离岸资产**：受益于弱美元和中国消费基本面修复，如恒生科技。 ## 风险提示 - 地缘政治冲突超预期升级及全球能源供应链受阻； - 海外“滞胀”压力超预期及全球总需求萎缩； - 美联储货币政策转向时点及力度不及预期； - 国内宏观政策落地效果及经济基本面修复节奏不及预期； - 海外流动性紧缩导致全球权益资产波动加剧。 ## 投资评级说明 - **行业评级**：超配（涨幅超过市场基准指数10%以上）、中配（波动幅度在-10%到10%之间）、低配（跌幅超过市场基准指数10%以上）。 - **公司评级**：买入（收益率领先市场基准指数20%以上）、增持（收益率领先市场基准指数5%到20%之间）、中性（收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%）、卖出（收益率落后市场基准指数大于5%）。 ## 分析师声明 分析师曹柳龙、王超特声明，报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，未因报告内容获得任何补偿。 ## 联系信息 - **联系地址**：上海市浦东新区耀体路276号12层，北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室，深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C。 - **联系电话**：021-38584209 - **联系人**：金科、缪一宁 ## 免责声明 - 本报告仅供西部证券机构客户使用，未经授权不得传播或引用。 - 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。 - 报告观点仅为参考，不构成投资建议，投资者应自行咨询专业顾问。 - 本公司保留对报告内容的修改权利，不承担因使用报告而产生的任何后果。 --- **资料来源**：Wind，西部证券研发中心