20260413-兴证国际证券-周生生-00116.HK-受益于税改_中国港澳消费高增_4页_443kb

周生生（00116.HK）公司评级总结

核心内容

本报告首次对周生生（00116.HK）进行评级，给予“增持”建议。报告基于2025年年报及2026年一季度数据，分析公司业绩表现、市场发展及财务状况，重点强调其在黄金饰品市场的增长潜力及估值优势。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年，周生生只看持续经营业务，收入同比增长6%至224.5亿港元，归母净利润同比增长115%至16.6亿港元，全年派息比率为39%。
• 中国港澳市场表现突出：2025年，中国港澳珠宝及钟表零售业务收入同比增长8%至73.9亿港元，成为公司主要增长动力。2026年一季度，中国港澳同店销售额同比增长42%，旅游区和社区商场店铺均表现强劲。
• 毛利率改善：2025年全年毛利率同比提升4.3个百分点至32.6%，主要得益于金价上涨带来的存货升值及定价黄金饰品占比提高。
• 投资回报稳定：公司2026年预测股息率为6.5%，2025年实际股息率为7.0%，具备一定的吸引力。
• 估值具备性价比：截至2026年4月10日收盘价，公司PE估值分别为5.6、5.4、5.1和4.3倍，显示其估值处于低位，具备投资价值。
• 未来盈利预期良好：公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.84亿港元、19.62亿港元和21.19亿港元，年均增长率为7.5%、10.0%和8.0%，盈利增长趋势稳定。

关键信息

2025年全年表现

• 收入：224.5亿港元（同比增长6%）
• 归母净利润：16.6亿港元（同比增长115%）
• 派息比率：39%
• 中国内地收入：138.2亿港元
• 中国港澳收入：73.9亿港元
• 中国台湾收入：4.5亿港元
• 毛利率：32.6%
• 归母净利润占比：115%

2025年季度表现

• 中国内地同店销售额：
  • Q1: -11%
  • Q2: +6%
  • Q3: +15%
  • Q4: +24%
• 中国港澳同店销售额：
  • Q1: -13%
  • Q2: +1%
  • Q3: +16%
  • Q4: +27%

2026年一季度表现

• 中国内地同店销售额：同比增长4%
• 中国港澳同店销售额：同比增长42%

估值与财务指标

• 2026年预测股息率：6.5%
• 2026年PE估值：5.4倍
• 2026年PB估值：0.6倍
• 2025年资产负债率：41.1%
• 2026年预测资产负债率：39.1%
• 2025年流动比率：233.4%
• 2026年预测流动比率：249.5%

未来盈利预测

每股收益预测

风险提示

• 金价波动：黄金价格的波动可能对公司的毛利率和销售表现产生影响。
• 行业竞争加剧：珠宝及钟表行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

总结

周生生凭借黄金饰品业务的增长，特别是在中国港澳市场，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司毛利率持续改善，且估值具有吸引力，未来三年盈利增长预期良好，首次覆盖给予“增持”评级。然而，投资者需关注金价波动及行业竞争等潜在风险。