> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油运迎来“超级牛市”，期待超高景气持续 ## 核心内容 油运行业在2026年迎来“超级牛市”，分析师岳鑫与研究助理陈亦凡认为，油运市场将维持高景气并持续数年。核心逻辑在于“需求意外”与“供给瓶颈”的双重驱动，同时，灰色市场变化也将为油运市场带来非脉冲式影响，进一步推动行业景气上行。 ## 主要观点 ### 1. 油运长逻辑：两阶段成就“超级牛市” - **第一阶段（2022年）**：地缘冲突引发全球原油贸易重构，导致油运产能利用率升至阈值，景气中枢显著上升并持续两年。 - **第二阶段（2025下半年）**：原油增产推动油运需求继续增长，产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且可持续阶段。 - **供给端变化**：韩国长锦商船积极控制VLCC超百艘，增强对供需边际变化的控制力，为运价盈利表现“锦上添花”。 ### 2. 油运意外期权：灰色市场变化带来“供需意外” - **灰色市场影响**：美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉实施制裁，导致油运市场呈现“合规市场”与“灰色市场”二元结构，分流合规需求并延缓老船淘汰。 - **制裁变化的利好**：若制裁取消，灰色市场出口将转为合规需求，影子船队难以回归合规市场，将推动油运进入超高景气。 - **中东局势升级**：2026年中东局势持续紧张，可能加速灰色市场变化，为油运市场带来非脉冲式影响。 ### 3. 油运供给与估值：供给刚性保障高景气可持续 - **供给瓶颈**：油轮老龄化加速，未来五年27%的VLCC将超20岁，而船厂船台紧张，新船交付将受限。 - **在手订单**：2026年以来，VLCC在手订单占比22%，排期至2030年，短期内新增供给有限。 - **估值空间**：高景气可持续数年，将为油运行业提供业绩与估值双重提升空间。 ## 关键信息 - **运价表现**：2025年8月后运价显著上升，2025Q4盈利大增，预计2026Q1同比大增数倍。 - **行业影响**：若伊朗等国制裁变化，将为油运市场带来非脉冲式影响，推动运价和盈利持续上行。 - **投资标的**：分析师建议增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等公司。 - **未来预期**：预计2026年全球原油产量增长近3%，油运吨海里需求增长约3-6%，行业景气持续。 ## 策略建议 - **投资逻辑**：油运市场具备“需求意外”与“供给瓶颈”双重支撑，将进入长期高景气周期。 - **公司价值**：中国船队价值将超预期，油运运价上涨将带动相关公司业绩增长。 - **增持理由**：油运行业景气上行，估值空间打开，具备长期投资价值。 ## 风险提示 - 地缘局势变化 - 经济波动 - 制裁风险 - 油价波动 - 环保政策执行不及预期 - 安全事故风险 ## 估值与盈利预测 | 公司代码 | 公司名称 | 股价（2026/3/19） | 归母净利润（亿元） | 市盈率（PE） | 市净率（PB） | 投资评级 | |----------|------------|-------------------|---------------------|-------------|-------------|----------| | 600026.SH | 中远海能 | 23.73元 | 2023:34 / 2024:55 / 2025E:45 / 2026E:66 | 2023:34 / 2024:24 / 2025E:29 / 2026E:20 | 2.8 | 增持 | | 01138.HK | 中远海能H | 19.34港元 | 2023:35 / 2024:55 / 2025E:45 / 2026E:66 | 2023:24 / 2024:17 / 2025E:21 / 2026E:14 | 2.0 | 增持 | | 601872.SH | 招商轮船 | 17.66元 | 2023:48 / 2024:71 / 2025E:56 / 2026E:71 | 2023:29 / 2024:28 / 2025E:25 / 2026E:20 | 3.4 | 增持 | | 601975.SH | 招商南油 | 4.68元 | 2023:16 / 2024:14 / 2025E:12 / 2026E:13 | 2023:15 / 2024:12 / 2025E:18 / 2026E:17 | 1.9 | 增持 | | 03877.HK | 中国船舶租赁 | 2.37港元 | 2023:19 / 2024:21 / 2025E:22 / 2026E:23 | 2023:8 / 2024:7 / 2025E:7 / 2026E:6 | 1.0 | 增持 | ## 投资建议的比较标准 - **股票评级**：以报告发布后12个月内市场表现为比较标准，相对沪深300指数涨幅。 - **行业评级**：以行业指数表现与沪深300指数比较，判断行业相对表现。 ## 评级说明 | 评级 | 说明 | |--------|------------------------------------| | 增持 | 相对沪深300指数涨幅15%以上 | | 谨慎增持 | 相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 | | 中性 | 相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% | | 减持 | 相对沪深300指数下跌5%以上 | ## 总结 油运行业正迎来“超级牛市”周期，具备长期高景气与估值提升的双重潜力。地缘冲突与原油增产为行业提供“需求意外”与“供给瓶颈”双重支撑，叠加灰色市场变化，将推动运价和盈利持续上行。分析师建议投资者关注油运行业，增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等公司。