> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：输入性通胀推升PPI转正，内需不足制约CPI上行 ## 核心内容 2026年3月，中国CPI与PPI呈现结构性差异：**PPI在输入性通胀推动下转正**，而**CPI因内需不足和食品价格回落而同比温和增长**。国际油价的飙升成为主要推手，对上游生产资料价格产生显著影响，但对终端消费品价格的传导受到抑制。 --- ## 主要观点 1. **输入性通胀推动PPI转正** - 国际油价大幅上涨，对国内PPI形成显著输入性冲击。 - 3月PPI环比预计上升至 **0.8%**，同比增速回升至 **1.3%**。 - 主要受益行业包括：**石油、煤炭及其他燃料加工业**、**化学原料及化学制品制造业**、**非金属矿物制品业**等，其中**纯苯、汽油、聚丙烯等化工产品价格涨幅显著**，分别上涨 **28.4%**、**23.5%**、**23.0%**。 - 石油天然气及化工产品价格涨幅突出，但**与石油直接相关的行业在PPI中权重不高**（约4.6%），但波动率较大（>25%），对PPI走势具有关键性影响。 2. **CPI受内需不足制约，涨幅有限** - 3月CPI食品价格受春节后需求回落影响，环比预计为 **-2.5%**。 - 主要食品价格下跌：**猪肉（-9.96%）>蔬菜（-9.91%）>鸡蛋（-7.09%）>水果（-1.31%）**。 - 非食品价格受国际油价上涨影响，但传导路径较长且效率较低，预计环比为 **-0.2%**，整体CPI环比预计为 **-0.7%**，同比增速约为 **1.0%**。 3. **油价对CPI的传导存在阻滞** - 油价上涨对CPI的影响主要通过**交通通信、物流、化工产品**等环节间接传导。 - **终端需求不足**和**行业竞争激烈**使得企业难以将成本完全转嫁给消费者，导致传导效率低下。 - 4月初的春假与清明小长假可能提升出行服务价格，但整体影响有限。 4. **结构性通胀特征明显** - 当前通胀压力主要集中在**上游生产资料**，如能源、化工、原材料等，而非终端消费品。 - 与**需求拉动型通胀**相比，本轮通胀为**外生性、结构性**的，其对CPI的影响取决于下游消费和行业竞争状况。 --- ## 关键信息 ### PPI上涨主要驱动因素 - **石油天然气及化工产品价格大幅上涨**：如纯苯（+28.4%）、汽油（+23.5%）、聚丙烯（+23.0%）。 - **煤炭价格有所回升**：山西优混（+4.0%）。 - **非金属矿物制品价格上涨**：浮法平板玻璃（+1.7%）。 - **部分农产品价格上涨**：如玉米（+2.6%）、棉花（+4.6%）。 ### CPI上涨受限因素 - **食品价格季节性回落**：猪肉、鲜菜价格大幅下跌。 - **非食品价格波动有限**：尽管国际油价上涨，但传导路径较长，效率较低。 - **春假与清明假期对部分服务价格有支撑**，但整体对CPI影响有限。 ### 市场预期与风险提示 - **PPI转正已部分反映在市场定价中**。 - **债市风险在于国内需求能否持续复苏**，以及后续通胀演变是否与内需成色一致。 - **CPI能否突破当前水平，取决于下游消费和竞争格局**。 --- ## 行业结构与波动率分析 | 行业分类 | 占比（%） | 波动率（%） | |----------------------|----------|------------| | 上游采矿 | 3.8% | - | | - 煤炭开采和洗选业 | 1.9% | 28.3% | | - 石油和天然气开采业 | 0.8% | 25.8% | | - 黑色金属矿采选业 | 0.3% | 18.5% | | - 有色金属矿采选业 | 0.3% | 4.9% | | - 非金属矿采选业 | 0.2% | 3.3% | | - 开采专业及辅助性活动 | 0.2% | 1.5% | | 中游原材料加工业 | 86.8% | - | | - 石油、煤炭及其他燃料加工业 | 3.8% | 18.6% | | - 化学原料及化学制品制造业 | 6.5% | 11.8% | | - 化学纤维制造业 | 0.7% | 9.3% | | - 非金属矿物制品业 | 3.3% | 5.9% | | - 黑色金属冶炼及压延加工业 | 5.6% | 16.2% | | - 有色金属冶炼及压延加工业 | 7.0% | 9.6% | | 下游制造业 | 8.0% | - | | - 通用设备制造业 | 3.7% | 0.9% | | - 专用设备制造业 | 2.8% | 1.2% | | - 汽车制造 | 8.0% | 0.7% | | - 电气机械及器材制造业 | 8.4% | 1.5% | | - 计算机、通信和其他电子设备制造业 | 12.5% | 1.2% | | - 金属制品、机械和设备修理业 | 0.2% | 4.3% | | 下游消费 | 3.8% | - | | - 农副食品加工业 | 3.8% | 4.2% | | - 食品制造业 | 1.6% | 2.1% | | - 纺织业 | 1.6% | 3.9% | | - 造纸及纸制品业 | 1.0% | 4.1% | --- ## 总结 当前国内通胀呈现出**结构性特征**，**PPI受输入性通胀推动明显转正**，而**CPI因内需疲软和食品价格回落受限**。油价上涨对PPI影响显著，但对CPI传导有限，主要受**下游需求不足和行业竞争激烈**的制约。因此，**通胀压力更多体现在生产端**，而非消费端。市场需关注**国内需求复苏情况**，以及**PPI向CPI传导的路径和效率**，以判断后续通胀走势与经济基本面之间的关系。