> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2026年2月11日 豆类 # 美农2月报告解读：强预期与弱现实的动态博弈 # 核心观点 美国农业部2月报告确认了全球大豆的供应宽松格局。一方面，美国农业部维持美豆3.5亿蒲的高库存及15.75亿蒲的出口预估不变，展现了基于现实数据的谨慎立场；另一方面，美国农业部上调巴西产量至创纪录的1.8亿吨，并推升全球大豆库存预估，正式宣告了由南美主导的高供应时代，这也构成了市场交易的弱现实基础。 报告的最大影响并非数据本身，而在于其按兵不动的决策将定价权与市场关注点，从静态的供需表转向对一系列未决、外部动态因素的验证与交易。市场进入强预期与弱现实的拉锯状态。未来美豆市场波动将加剧，交易逻辑转为高频数据驱动和事件驱动。价格走势将取决于美豆出口、生物燃料政策、新季种植面积预期这几条叙事线中，哪一个能率先取得突破性进展并被后续数据证实，从而实质性修正供需平衡表预期。 整体来看，美国农业部2月报告后，市场从等待月度数据的被动状态，进入一个主动追踪和博弈贸易流、产业政策及种植意图等未来变量的新阶段。美豆价格将在新供应宽松的弱现实与潜在需求预期之间反复摇摆，直至新的、坚实的基本面主线得以确认。 （仅供参考，不构成任何投资建议） # 正文目录 1全球大豆仍处供应宽松格局 4 1.1 美豆数据维持不变 库存高位奠定供需宽松基调 4 1.2 南美大豆创纪录产量确认 气候影响下品质差异显现 5 2 美国农业部报告的深层含义与后续关注焦点 6 2.1 市场交易驱动力转向外部动态因素的验证和博弈 6 2.2 美豆出口的政治承诺与商业竞争 7 2.3生物燃料政策对美豆价格构成结构性支撑 8 2.4 美豆种植面积的扩张预期与现实约束 ..... 9 3总结 11 # 图表目录 图1巴西大豆对华发船量（单位：万吨） 8 图2美豆出口检验量（单位：万吨） 8 图3美豆压榨量（单位：亿蒲） 9 图4美豆压榨利润（单位：美元/吨） 9 图5美国大豆种植成本预测（单位：美元/英亩） 10 图6 美国大豆保费及税费预测（单位：美元/英亩） 10 图7 美国大豆土地租金预测（单位：美元/英亩） 10 图8 美国大豆花费费用预测（单位：美元/英亩） 10 表 1 美农 2 月报告 2025/26 美国大豆、玉米产量 (单位：亿蒲式耳) 表 2 美农 2 月报告 2025/26 美国大豆和玉米库存 (单位：亿蒲) ..... 4 表 3 美农 2 月报告 2025/26 巴西大豆、玉米产量 (单位：万吨) ..... 6 表 4 美农 2 月报告 2025/26 阿根廷大豆、玉米产量 (单位：万吨)................................... 6 表 5 美农 2 月报告 2025/26 全球大豆、玉米库存 (单位：万吨)................................... 6 # 1 全球大豆仍处供应宽松格局 # 1.1美豆数据维持不变 库存高位奠定供需宽松基调 2026年2月11日，美国农业部发布了2月份的月度供需报告。报告中美国农业部对美国2025/26年度大豆的所有关键预估均未进行调整。美国2025/26年度大豆产量、单产、播种及收割面积均与1月预估持平。期末库存保持在3.5亿蒲式耳，与1月报告一致，处于六年高位。 美豆出口预估仍为15.75亿蒲式耳，未因特朗普总统关于中国可能增加采购800万吨的言论而上调。这符合美国农业部一贯的谨慎作风，美国农业部更倾向于观察后续实际销售数据后再做调整，这也符合报告发布前的市场预期。美豆的基本面数据在2月报告中没有发生变化，令美豆供需平衡表维持宽松状态。由于报告整体符合市场预期，因此市场波动有限。 虽然美豆压榨需求强劲，且当前压榨进度略高于年度压榨目标所需水平，但美国农业部的预估未做调整，为即将到来的重大政策预留调整空间。市场高度关注美国环保署将于3月公布的可再生燃料义务及45Z税收优惠政策。该政策可能大幅提振大豆制生物柴油需求，从而继续提振美豆压榨量。因此，美国农业部的按兵不动，被视为等待政策落地后再做相应上调的理性选择。 美豆期末库存维持高位，奠定供需宽松基调。美国农业部维持美豆3.5亿蒲式耳的期末库存预估，与1月报告持平，处于六年来高点。这也成为美豆期价反弹过程中的重要压制。美农报告公布后，美豆库存仍存分歧。虽然美农报告维持美豆3.5亿蒲的期末库存，但部分市场分析机构认为，如果未来美豆出口小幅增加，美豆库存或降至2.75-3.2亿蒲。未来美豆库存的调整空间将取决于美豆出口与压榨水平的变化。 表 1 美农 2 月报告 2025/26 美国大豆、玉米产量 (单位：亿蒲式耳) <table><tr><td>品种</td><td>USDA2月</td><td>USDA1月</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td><td>2022/23</td></tr><tr><td>大豆</td><td>42.62</td><td>42.62</td><td>43.66</td><td>41.65</td><td>42.70</td></tr><tr><td>玉米</td><td>170.21</td><td>170.21</td><td>148.67</td><td>153.42</td><td>136.51</td></tr></table> 数据来源：美国农业部、宝城期货金融研究所 表 2 美农 2 月报告 2025/26 美国大豆和玉米库存 (单位：亿蒲) <table><tr><td>品种</td><td>USDA2月</td><td>USDA1月</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td><td>2022/23</td></tr><tr><td>大豆</td><td>3.50</td><td>3.50</td><td>3.30</td><td>3.40</td><td>3.15</td></tr><tr><td>玉米</td><td>21.27</td><td>22.27</td><td>13.25</td><td>18.12</td><td>21.72</td></tr></table> 数据来源：美国农业部、宝城期货金融研究所 # 1.2 南美大豆创纪录产量确认 气候影响下品质差异显现 美国农业部发布的2月供需报告中，将2025/26年度巴西大豆产量预估上调200万吨至创纪录的1.80亿吨，并同步上调全球期末库存110万吨至1.2551亿吨。宣告了市场进入一个由南美主导的高供应时代。首先，最直接的影响体现在定价锚的重塑。报告数据为全球大豆设定了以巴西创纪录产量为核心的价格天花板。更为关键的是，在南美产地，这一压力直接体现为农户销售所依赖的基差走弱。为了在巨大的预期供应量中争夺有限的出口窗口和买家，巴西各大产区的现货报价被迫压低，南美豆农陷入了增产未必增收的窘境。 其次，在美国农业部正式确认巴西大豆产量新高，大豆收割和出口步伐加速的背景下，中国作为全球最大的进口市场，中国的采购逻辑变得清晰且坚定。在价格敏感的商业决策面前，更具性价比优势的巴西新豆成为了即期采购的绝对优先选择。这一信号直接导致了美豆的传统销售窗口期被急剧挤压，国际贸易流量向南美倾斜的趋势被官方报告进一步确认和强化。但同时我们也注意到，美国农业部报告对巴西大豆产量的上调与同期巴西大豆主产区遭遇持续暴雨导致大豆霉变率飙升的品质困境相交织，催生出复杂的市场博弈。美国农业部报告肯定了巴西大豆总量的丰产，而天气隐忧则指向了品质上面临的隐患。 马托格罗索州农业经济研究所将该州产量预估上调330万吨至5050万吨以上；然而，这种看似乐观的纸面丰收却正被肆虐南北的极端天气严重侵蚀，在北方核心产区马托格罗索州，持续数周的极端暴雨不仅严重扰乱了收割进度，更造成了已收获大豆大范围的霉变、焦粒问题，部分地区平均霉变率高达 $30\%$ ，远超行业容忍标准，这使得大量大豆失去作为高等级食用豆出口的价值，只能被大幅折价转向压榨环节或遭受仓储拒收；与此同时，在南方重要产州南里奥格兰德州，截然相反的高温干旱天气正对处于灌浆关键期的作物构成压力，植株发黄、落叶甚至枯萎的现象普遍，局部减产已成定局。这种北涝南旱的天气格局，对巴西整体产量前景的影响深远：尽管大多数机构的产量模型仍基于优越的面积和理论单产维持高位甚至上调预测，但现实的破坏力正在迅速改变实际可供应量的质量和结构，食用级大豆的供应可能因此趋紧并产生溢价，而受潮霉变的低品质大豆则面临深度贴水，从而在全球市场形成品质分化的价格体系。对于当地豆农而言，加剧了丰收背景下增产不增收的困境：在收获成本高企的背景下，即便单产表现良好，高霉变率带来的销售折扣和出口渠道受阻已使许多农户陷入亏损，尤以租地种植者为甚，其利润空间被彻底吞噬，导致市场情绪和生产积极性受挫。因此，当前的南美大豆产量状况已超越了简单的数字增减问题，它本质上是一场气候冲击下的供应链压力测试。因此，虽然官方数据确立了全球大豆供应极度宽松的预期，但丰产兑现正与由天气灾害导致的局部产量损失、品质降级和实际供应效率下降的现实进行激烈对冲，这使得全球买家在享受整体低价大豆供应的同时，也必须为可能出现的大豆品质结构性短缺和区域物流瓶颈支付额外成本。 表 3 美农 2 月报告 2025/26 巴西大豆、玉米产量 (单位：万吨) <table><tr><td>品种</td><td>USDA2月</td><td>USDA1月</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td><td>2022/23</td></tr><tr><td>大豆</td><td>18000</td><td>17800</td><td>17150</td><td>15450</td><td>15600</td></tr><tr><td>玉米</td><td>13100</td><td>13100</td><td>13200</td><td>12200</td><td>12400</td></tr></table> 数据来源：美国农业部、宝城期货金融研究所 表 4 美农 2 月报告 2025/26 阿根廷大豆、玉米产量 (单位：万吨) <table><tr><td>品种</td><td>USDA2月</td><td>USDA1月</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td><td>2022/23</td></tr><tr><td>大豆</td><td>4850</td><td>4850</td><td>5111</td><td>4821</td><td>2500</td></tr><tr><td>玉米</td><td>5300</td><td>5300</td><td>5000</td><td>5000</td><td>3500</td></tr></table> 数据来源：美国农业部、宝城期货金融研究 表 5 美农 2 月报告 2025/26 全球大豆、玉米库存 (单位：万吨) <table><tr><td>品种</td><td>USDA2月</td><td>USDA1月</td><td>2024/25</td><td>2023/24</td><td>2022/23</td></tr><tr><td>大豆</td><td>12551</td><td>12441</td><td>12340</td><td>11508</td><td>11603</td></tr><tr><td>玉米</td><td>28898</td><td>29091</td><td>29470</td><td>31239</td><td>32206</td></tr></table> 数据来源：美国农业部、宝城期货金融研究 # 2 美国农业部报告的深层含义与后续关注焦点 # 2.1 市场交易驱动力转向外部动态因素的验证和博弈 美国农业部对美豆数据不做任何调整的姿态本身就是最重要的信号。它将所有核心数据维持在1月的水平后，为市场划定了一个供需平衡的基准。这使得任何未来的价格偏离都需要用已验证的更强出口销售数据、新的激励政策来解释。美国农业部2月份的供需报告标志着官方对静态宽松基本面的确认，即美国国内大豆高库存与南美创纪录产量预期共同构筑的供应现实压力。并将定价的核心逻辑与市场焦点，彻底从静态的数据转移至对一系列动态、未决的外部关键变量的持续验证与激烈博弈之上。 市场交易的重心被清晰分割为三个递进的时间维度与验证节点。短期市场的核心生命线完全系于中国增加美豆采购能否转化为持续的贸易流，这需要密切关注美国农业部每周发布的出口销售报告，任何对华的大宗销售确认都将为美豆价格提供即时支撑，而数据的疲软则将迅速证伪预期，令美豆价格回归宽松的基本面现实。中期市场的驱动力将切换至美国环保署即将敲定的可再生燃料义务及45Z税收优惠政策。该政策的力度将直接决定美国国内大豆压榨需求能否获得超预期增长，从而可能扭转供需 平衡。与此同时，3月底的美国农业部种植意向报告将为2026/27年度的美豆供应预期奠定基调，目前市场普遍预期美豆种植面积将显著扩张，这为美豆远月合约带来潜在压力。 在美国农业部报告后，市场已进入弱现实与强预期的拉锯状态。美豆价格走势将不再由已知的库存数据决定，而是取决于几条关键叙事线中哪一条能率先取得突破性进展，并被后续的官方数据所证实，从而实质性地改变或修正市场对未来供需平衡表的预期。巴西大豆的丰产兑现情况，将作为持续存在的、压制全球大豆价格的天花板，贯穿整个博弈过程。因此，未来美豆行情的本质是围绕现实供应压力与潜在需求预期的资金博弈，美豆期价的波动性将显著加剧，直至新的、坚实的基本面主线出现。 # 2.2 美豆出口的政治承诺与商业竞争 美国农业部在2026年2月供需报告中，维持2025/26年度美豆出口预估在15.75亿蒲式耳不变。这一数据已连续两个月未作调整，成为官方对本年度美豆出口潜力的基准判断。 当前美豆出口市场的焦点，集中在预期与现实的巨大鸿沟上。美国总统特朗普宣称，中国已同意将本年度美豆采购量从1200万吨提升至2000万吨，即额外采购800万吨。消息一度推动美豆价格创两个月新高。而现实情况是，美豆出口销售进度落后。截至2026年1月29日当周，2025/26年度美豆对华销售总量仅为988.7万吨，同比大幅下降 $51.6\%$ 。这也反映了美豆出口疲软的客观现实。同时，美豆装运进度迟缓。美豆对华已装船量仅占美国农业部年度出口预测量的 $51.3\%$ ，远低于五年均值的 $66.9\%$ 。表明实际物流和贸易流远远不及预期的节奏。 整体来看，美国农业部的预估保持谨慎。美豆出口面临的最大现实挑战来自南美的直接竞争。当前美豆价格显著高于巴西大豆，不具备竞争力。尤其是中国买家在春节后的传统采购季，更廉价的巴西大豆是更具吸引力的选择。这使得政治承诺的采购面临商业可行性的考验。而巴西大豆正处于收获和出口高峰期。机构预计2月份巴西对华大豆出口量将高达1140万吨以上，且全年出口有望创纪录。巨量、低价的南美大豆正在抢占市场份额，直接挤压美豆的出口窗口。 尽管面临重重压力，部分动态因素仍可能在未来为美豆出口带来变数。首先是中国采购兑现。如果特朗普宣称的额外采购能切实转化为每周发布的、持续的大宗对华销售报告，将是提振出口数据和价格的最直接动力。其次是巴西物流与品质风险。巴西主产区遭遇持续暴雨，导致部分大豆霉变率飙升、品质下降。如果品质问题严重影响巴西大豆的可出口量，可能削弱其价格优势，促使买家转向美豆。 当前美豆出口处于强预期与弱现实激烈博弈、且面临严峻外部竞争的复杂局面。短期出口前景在于中国额外采购能否被每周的出口销售数据所证实。任何一次大额销售确认都可能短暂提振市场，但若数据持续疲软，预期将迅速消退，价格回归南美丰产和高库存的现实压力。中期美豆出口的根本瓶颈在于其相对于巴西大豆的价格竞争力不足。除非巴西供应因天气出现超预期的收缩或品质大幅下滑，否则美豆难以大规模 模夺回市场份额。整体来看，在巴西创纪录产量和出口的压制下，2025/26年度美豆出口实现大幅超预期增长的难度极大，更可能的路径是在当前15.75亿蒲的官方预估附近徘徊，或在南美出现问题时获得小幅上调。市场交易逻辑已从等待月度报告，转为紧盯高频贸易流数据和南美天气对大豆品质的动态影响。 图1巴西大豆对华发船量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图2美豆出口检验量（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 2.3 生物燃料政策对美豆价格构成结构性支撑 近期美国财政部发布的45Z清洁燃料税收抵免拟议规则，对美豆价格构成了深刻且多层次的长期结构性支撑。该政策的核心是为生物柴油和可持续航空燃料等低碳燃料的生产提供每加仑1美元的税收抵免，并通过删除此前限制农业燃料资格的间接土地利用变化排放指标、允许使用加拿大和墨西哥原料等关键修改，显著提升了以豆油为原料的生物燃料的经济可行性与环保评级，从而直接且持久地刺激了美国国内对豆油的工业需求。由于豆油是生物柴油的关键原料，其需求增长立即转化为对大豆压榨环节的拉动。更高的豆油价格和稳定的生柴消费预期改善了压榨商的利润空间，激励现有产能满负荷运转并推动新加工厂的投资扩建，这导致美国国内大豆压榨量持续攀升并处于历史高位，进而消耗更多大豆。这种由政策驱动的内需增长，在美豆面临高库存和出口竞争的双重压力下，成为改变美豆供需平衡表的关键变量，它通过持续消耗供应，为美豆价格提供了坚实的政策底，并可能促使美国农业部在未来的供需报告中上调压榨和豆油生柴用量预估，从而在数据层面确认库存压力的缓解。 从长期看，该政策不仅为美豆注入了稳定且可预测的工业需求，部分对冲了波动较大的出口市场的风险，更在战略层面重塑了美国大豆的消费结构，使其价值与国内能源政策绑定。在短期市场博弈中，政策影响体现为强烈的预期驱动。在45Z细则及后续可再生燃料义务目标最终落地前，交易者聚焦于政策利好可能带来的压榨数据上调，这与中国增加美豆采购的贸易预期共同构成了美豆的利多叙事，同时又与南美大豆的丰产预期形成拉锯，令美豆价格在强预期与弱现实的博弈下陷入震荡。整体来看，美国生物燃料政策是支撑美豆中长期价格的核心支柱，它通过政策安排确保了美豆需 求的基本盘，虽不能立即扭转全球供应宽松的格局，但持续为美豆价格提供了底部支撑，政策效果也将随着政策执行的深入及美国农业部数据的调整而不断显现。 图3美豆压榨量（单位：亿蒲） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图4美豆压榨利润（单位：美元/吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 2.4 美豆种植面积的扩张预期与现实约束 美豆种植面积的演变是美豆出口验证和生柴政策落地之后，决定美豆价格中枢的第三大核心变量。当前市场的共识是美豆的种植面积将显著扩张。其核心逻辑在于种植效益的显著倾斜。与主要竞争作物玉米相比，大豆的种植成本优势在2026年显得尤为突出。玉米生产对化肥和燃料的依赖度更高，在能源及化肥价格居于相对高位的预期下，其每英亩成本压力远大于大豆。与此形成鲜明对比的是，大豆作为固氮作物，对化肥需求较低，且近年持续扩张的国内压榨产能提供了稳定的国内需求，这在一定程度上缓冲了国际出口波动的风险，增强了农户种植的意愿。因此，市场普遍预期，新年度美豆种植面积将显著扩张，而玉米种植面积则可能相应缩减。 然而，这一扩张预期面临来自基本面和价格信号的现实约束。最大的压力来源于全球及美国本土宽松的供应环境。美国农业部2月报告确认的3.5亿蒲式耳高企库存，以及其对巴西产量创纪录的1.8亿吨预估，共同构建了一个全球供应充裕的现实环境。尽管中国增加美豆采购与美国生物燃料政策提供了需求叙事，但在南美大豆正值上市高峰、价格极具竞争力的背景下，美豆现货价格持续承压未能给出刺激面积大幅扩张的溢价信号。强预期尚未在当下的期货价格中充分兑现，农户的种植决策保留了谨慎态度。此外，巴西部分产区虽面临降雨过多导致的品质问题，但整体丰产格局已定，其低价货源将持续压制全球价格，进而削弱美国农户通过市场价格获取种植动力的可能性。 美国以45Z税收抵免为核心的生物燃料政策，其影响已超越简单的短期价格提振，正在结构化地改变美国大豆的内需基本盘。该政策通过为豆油基生物燃料和航空燃料提供确定性税收补贴，实质上为豆油消费设置了一个长期增长、且受政策保障的需求下限。直接转化为对美国国内大豆压榨产能和压榨量的长期利好，使得大豆需求从过 度依赖波动剧烈的出口市场，转向拥有政策安全垫的国内工业消费。对于农户而言，这意味着即使美豆在与南美豆价格竞争中受挫，但来自国内的压榨需求也能为大豆价格和销路提供一定支撑，降低了纯粹依赖出口市场的风险，从而在长期维度上增强了种植大豆的吸引力。这种结构性变化，是支撑美豆种植面积走向扩张的核心动力之一。 从时间节点来看，美豆种植面积的博弈已进入关键观察期，市场正等待来自官方的权威指引。美国农业部将于2月下旬举办的年度农业展望论坛，将发布基于当前经济模型的初步面积预测，这将成为美豆种植面积预期的风向标。而3月末的种植意向报告，基于对数万农户的实际调查，将提供最接近现实的面积预估数据。农户的最终决策将在春季播种窗口关闭前，持续受到大豆/玉米比价、化肥等投入品价格、以及中西部主产区春季墒情与播种天气的影响。目前可以预见的是，面积扩张是大概率事件，但扩张的幅度将直接决定下一年度美豆供应压力的大小，对美豆远期合约价格产生扰动影响。 因此，美豆种植面积不仅仅是单纯的农业数据，它成为连接短期市场情绪、中期政策红利与长期全球大豆竞争格局的核心枢纽。在政策与市场的双重驱动下，美国大豆产业是选择以量换价，扩大供应巩固市场份额，还是审慎扩张，以维持价格与利润的平衡，将成为市场关注的焦点。 图5 美国大豆种植成本预测（单位：美元/英亩） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图6 美国大豆保费及税费预测（单位：美元/英亩） 图8 美国大豆花费费用预测（单位：美元/英亩） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图7 美国大豆土地租金预测（单位：美元/英亩） USDA：大豆；土地租入；费用预测值：美国（年） 单位：美元/英亩 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 USDA：大豆；化肥：费用预测值：美国（年） 单位：美元/英亩 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 # 3 总结 美国农业部2月报告确认了全球大豆的供应宽松格局。一方面，美国农业部维持美豆3.5亿蒲的高库存及15.75亿蒲的出口预估不变，展现了基于现实数据的谨慎立场；另一方面，美国农业部上调巴西产量至创纪录的1.8亿吨，并推升全球大豆库存预估，正式宣告了由南美主导的高供应时代，这也构成了市场交易的弱现实基础。 报告的最大影响并非数据本身，而在于其按兵不动的决策将定价权与市场关注点，从静态的供需表转向对一系列未决、外部动态因素的验证与交易。市场进入强预期与弱现实的拉锯状态。未来美豆市场波动将加剧，交易逻辑转为高频数据驱动和事件驱动。价格走势将取决于美豆出口、生物燃料政策、新季种植面积预期这几条叙事线中，哪一个能率先取得突破性进展并被后续数据证实，从而实质性修正供需平衡表预期。 整体来看，美国农业部2月报告后，市场从等待月度数据的被动状态，进入一个主动追踪和博弈贸易流、产业政策及种植意图等未来变量的新阶段。美豆价格将在新供应宽松的弱现实与潜在需求预期之间反复摇摆，直至新的、坚实的基本面主线得以确认。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 款 11/12 请务必阅读文末免责条 # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。 专业研究·创造价值