> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新城控股2026年一季报点评总结 ## 核心内容 新城控股发布2026年一季报，核心数据显示其毛利率显著提高，带动归母净利润增长。尽管营收同比下降，但公司通过优化商业运营和有效控制成本，实现了财务稳健增长。 ## 主要观点 - **毛利率提升**：2026年一季度公司整体毛利率为38.03%，较2025年Q1提高8.56个百分点。主要原因是商业运营总收入占比提高至48.45%，较2025年Q1增长13.04个百分点。 - **商业运营稳健增长**：公司商业运营总收入达35.45亿元，同比增长2.82%。租金收入为33.07亿元，同比增长2.83%。出租物业数量为179个，可出租面积达981.59万方，整体出租率为97.44%，其中青海、甘肃的3个物业出租率为100%。 - **开发销售规模下滑**：2026年一季度开发销售面积为52.65万方，同比下降19.95%；销售金额为30.16亿元，同比下降40.89%；销售均价为5728.40元/平米，同比下降26.16%。江苏和山东的销售规模占公司总销售面积的27.89%。 - **融资渠道拓宽**：公司已偿还境内外公开债16.29亿元，同时申报了商业不动产REIT，预计募集规模为16.25亿元，底层资产为常州天宁吾悦广场和南通启动吾悦广场，有效盘活资产，增强融资能力。 - **财务表现**：公司持续压降负债，归母净利润预测为2026-2028年分别为7.47亿元、8.13亿元、8.75亿元，对应EPS为0.33元/股、0.36元/股、0.39元/股，PE分别为44.64X、41.01X、38.09X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 年度 | 营业收入(百万元) | 收入增长率% | 归母净利润(百万元) | 利润增长率% | 毛利率% | EPS(元) | PE | |------|------------------|-------------|---------------------|--------------|---------|---------|----| | 2025A | 53,012 | -40.44 | 680 | -9.61 | 27.42 | 0.30 | 49.02 | | 2026E | 45,537 | -14.10 | 747 | 9.80 | 31.63 | 0.33 | 44.64 | | 2027E | 43,358 | -4.79 | 813 | 8.87 | 31.46 | 0.36 | 41.01 | | 2028E | 42,102 | -2.90 | 875 | 7.64 | 33.21 | 0.39 | 38.09 | ### 财务表现亮点 - **费用控制**：销售费用率下降1.14个百分点至3.93%，管理费用率上升1.79个百分点至9.54%。 - **少数股东损益**：2026年Q1少数股东损益为-0.32亿元，较2025年Q1的0.12亿元明显下滑，对公司净利润产生负面影响。 - **资产运营**：公司出租物业数量和面积稳定，出租率维持高位，显示商业运营稳健。 ### 风险提示 - **宏观经济风险**：若经济环境恶化，可能影响公司整体业绩。 - **房地产销售风险**：销售不及预期可能影响公司收入。 - **商业运营风险**：商业运营表现不及预期可能影响利润。 - **新开商场风险**：新开商场未达预期可能影响整体出租率。 - **房价下跌风险**：房价大幅下跌可能影响公司资产价值。 - **资金回流风险**：资金回流不及预期可能影响现金流。 - **债务偿还风险**：债务偿还不及预期可能影响公司财务状况。 ## 附录信息 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 112,273 | 102,835 | 97,919 | 95,797 | | 现金 | 6,803 | 7,447 | 8,789 | 9,573 | | 应收账款 | 504 | 202 | 401 | 444 | | 其它应收款 | 25,861 | 22,599 | 19,169 | 17,471 | | 预付账款 | 1,941 | 1,868 | 1,783 | 1,687 | | 存货 | 71,050 | 66,013 | 63,260 | 62,186 | | 其他 | 6,113 | 4,705 | 4,517 | 4,435 | | 非流动资产 | 153,370 | 154,539 | 155,552 | 155,197 | | 长期投资 | 19,867 | 19,839 | 19,828 | 19,809 | | 固定资产 | 1,893 | 1,837 | 1,814 | 1,850 | | 无形资产 | 893 | 780 | 719 | 678 | | 其他 | 130,717 | 132,082 | 133,192 | 132,859 | | 资产总计 | 265,643 | 257,373 | 253,472 | 250,994 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 53,012 | 45,537 | 43,358 | 42,102 | | 营业成本 | 38,478 | 31,135 | 29,717 | 28,118 | | 税金及附加 | 2,989 | 2,505 | 2,406 | 2,358 | | 销售费用 | 1,844 | 1,594 | 1,522 | 1,482 | | 管理费用 | 2,613 | 2,250 | 2,146 | 2,088 | | 财务费用 | 3,248 | 3,405 | 3,373 | 3,334 | | 营业利润 | 2,161 | 3,139 | 3,388 | 4,148 | | 净利润 | 444 | 641 | 726 | 893 | | 归属母公司净利润 | 680 | 747 | 813 | 875 | | EBITDA | 5,659 | 7,046 | 7,284 | 8,006 | | EPS | 0.30 | 0.33 | 0.36 | 0.39 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,425 | 6,212 | 5,624 | 2,922 | | 投资活动现金流 | 1,079 | -1,792 | -1,551 | -53 | | 筹资活动现金流 | -4,622 | -2,327 | -2,310 | -1,823 | | 现金净增加额 | -2,118 | 2,092 | 1,762 | 1,047 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | -40.4% | -14.1% | -4.8% | -2.9% | | 营业利润增长率 | -27.3% | 45.3% | 7.9% | 22.4% | | 归母净利润增长率 | -9.6% | 9.8% | 8.9% | 7.6% | | 毛利率 | 27.4% | 31.6% | 31.5% | 33.2% | | 净利率 | 0.8% | 1.4% | 1.7% | 2.1% | | ROE | 1.1% | 1.2% | 1.3% | 1.4% | | ROIC | 0.9% | 1.0% | 1.1% | 1.2% | | 资产负债率 | 70.8% | 70.0% | 69.3% | 68.6% | | 净资产负债率 | 242.6% | 233.7% | 225.9% | 218.9% | | 流动比率 | 0.85 | 0.82 | 0.81 | 0.81 | | 速动比率 | 0.25 | 0.24 | 0.23 | 0.23 | | 总资产周转率 | 0.19 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | | 每股收益 | 0.30 | 0.33 | 0.36 | 0.39 | | 每股经营现金流 | 0.63 | 2.75 | 2.49 | 1.30 | | 每股净资产 | 27.31 | 27.17 | 27.50 | 27.91 | | P/E | 49.02 | 44.64 | 41.01 | 38.09 | | P/B | 0.54 | 0.54 | 0.54 | 0.53 | | EV/EBITDA | 14.24 | 11.26 | 10.61 | 9.54 | ## 投资建议 基于公司毛利率提升、商业运营收入稳定增长、融资渠道拓宽以及财务稳健的表现，分析师维持“推荐”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.47亿元、8.13亿元、8.75亿元，对应EPS为0.33元/股、0.36元/股、0.39元/股，PE分别为44.64X、41.01X、38.09X。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：经济环境变化可能影响公司业绩。 - **房地产销售风险**：销售不及预期可能影响公司收入。 - **商业运营风险**：商业运营表现未达预期可能影响利润。 - **新开商场风险**：新开商场未达预期可能影响出租率。 - **房价下跌风险**：房价大幅下跌可能影响公司资产价值。 - **资金回流风险**：资金回流不及预期可能影响现金流。 - **债务偿还风险**：债务偿还不及预期可能影响公司财务状况。 ## 分析师简介 - **姓名**：胡孝宇 - **职位**：房地产行业分析师 - **经验**：6年房地产研究经验 - **学历**：美国东北大学硕士，同济大学金融学学士 - **前经历**：曾就职于天风证券，2023年7月加入中国银河证券研究院 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **邮箱**：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn - **分析师登记编码**：S0130523070001