20260224-国信证券-2025年四季度保险业资金运用情况点评_压实固收底仓_增持权益有空间_7页_549kb

2025年四季度保险业资金运用情况总结

核心内容

2025年四季度，我国保险资金运用余额达到38.5万亿元，同比增长15.7%，连续三年保持双位数增长。保险资金在权益类资产配置上取得显著进展，股票和证券投资基金余额合计达5.7万亿元，较2024年底增长1.6万亿元，增幅高达38.9%。股票配置比例达到9.7%，创近四年新高。同时，债券配置维持高位，占行业规模48.6%，存款与非标资产持续压降，反映出险资在利率下行和“资产荒”背景下，积极向权益和债券市场倾斜。

主要观点

• 权益资产配置持续增加：2025年四季度险资股票配置比例连续6个季度环比上升，全年股票资金净增加1.31万亿元，显示出险资对权益资产的偏好。证券投资基金全年净增加2899亿元，配置规模稳步扩大。
• 政策与市场双轮驱动：监管鼓励险资入市，优化了长股投、Reits等风险因子，提升了险资配置权益资产的空间。同时，资本市场“赚钱效应”增强，固收资产收益率下行，推动险资进一步向权益资产倾斜。
• 债券资产仍是基本盘：长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资配置的重点，有助于匹配负债久期，降低资产负债久期错配风险。随着资产负债久期缺口下降，险资或将适当配置中等久期、高票息资产。
• 配置效率较高：四季度行业整体资金转化率为112%，表明险资配置效率较高，增量配置资金占增量保费收入比例显著。

关键信息

资金运用结构

• 行业资金运用余额：截至2025年底，行业保险资金运用余额合计为38.48万亿元，较年初增长15.7%。
• 权益类资产：股票配置余额为3.73万亿元，证券投资基金为1.97万亿元，合计占行业资金运用余额约15.7%。
• 债券类资产：债券配置占比达48.6%，为行业主要资产配置类别。
• 存款与非标资产：存款配置持续下降，非标资产占比趋势性下滑，表明险资在压低低收益资产。

偿付能力与配置空间

• 偿付能力充足率：行业综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力充足率约114%，均高于监管红线。
• 权益配置上限：当前权益类资产配置比例距离监管上限仍有较大空间，险资仍有增配潜力。
• 未来配置策略：
  1. 红利资产：险资将挖掘包括OCI权益类在内的高分红资产投资机会。
  2. 长久期债券：地方债、利率债仍是“基本盘”，匹配长期资产配置需求。
  3. 另类资产：险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有提升空间。

资产配置转化率分析

• 行业配置资金占保费收入比例：2025年四季度为112%，表明险资配置效率较高。
• 季度差异：四季度及一季度为配置高峰期，资金转化率相对较高，而二季度和三季度因销售节奏放缓，配置效率较低。

2026年展望

• 开门红资金：预计2026年一季度险资仍会有较大资产配置需求。
• 负债成本优化：随着预定利率下调和“投行合一”深化，负债成本有望进一步优化。
• 利差损风险缓解：资产端若保持稳健增长，保险板块利差损风险将显著缓解。

风险提示

• 保费收入增速不及预期
• 渠道手续费下降影响销售积极性
• 资产端收益下行

相关研究报告

• 《寻找中国保险的Alpha系列之四-从保单到数据：新能源车险的价值跃迁》
• 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评
• 《关于发布商业健康险创新药品目录的点评》
• 《中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四》
• 《2025年三季度保险业资金运用情况点评》

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）
• 策略方向：关注权益资产、长久期债券及另类资产配置机会。

分析师信息

• 孔祥：021-60375452，kongxiang@guosen.com.cn，执证编码：S0980523060004
• 王京灵：0755-22941150，wangjingling@guosen.com.cn，执证编码：S0980525070007

投资评级标准

• 股票投资评级：优于大市（股价表现优于市场代表性指数10%以上）、中性、弱于大市、无评级
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市

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