> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中矿资源 (002738.SZ) 年报点评总结 ## 核心内容 中矿资源发布2025年年报，全年实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降39.54%。尽管净利润有所下滑，但公司四季度经营业绩环比大幅提升，营收17.27亿元，环比增长11.31%；归母净利润2.53亿元，环比增长120.18%；扣非净利润2.92亿元，环比增长154.90%。这主要得益于锂价回暖带来的业绩改善。 ## 主要观点 - **锂业务**：2025年公司自有锂盐产品产量约3.74万吨，销量约3.95万吨，同比下降14.46%和7.39%。产销量下降主要是由于江西中矿锂业在2025年6月启动3万吨/年锂盐生产线的技术升级改造，产能由2.5万吨/年提升至3万吨/年，并于2026年1月建成投产。公司通过优化原料结构，提高锂辉石占比，实现单吨锂盐完全成本约7万元/吨（含税）。此外，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，预计于2026年启动建设，将有效降低运输成本，提升锂电新能源业务盈利能力。 - **铯业务**：2025年稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营收约11.25亿元，同比下降19.34%；毛利约8.34亿元，同比下降23.70%；毛利率74.07%，同比下降4.23个百分点。铯铷盐业务呈现前高后低走势，主要受海外关税政策影响，但公司控制着全球最主要的铯榴石矿山——加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山，对全球铯盐产业链定价具有明显话语权。 - **铜业务**：公司2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目，该项目稳步推进，采矿、选矿厂工程已于2025年3月和7月开工，尾矿库和取水工程于2025年11月和12月启动。公司计划于2026年内推进该项目投产，为公司新增利润增长点。 - **锗业务**：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，该项目2025年12月15日第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并试生产运营。尽管铜冶炼业务因TC/RC加工费下降出现亏损，但公司正在推进多金属综合循环回收项目，预计2026年将全面投产。 ## 关键信息 - **财务表现**：2025年公司经营活动净现金流达16.02亿元，同比增长220.34%。资产负债率31.40%，同比上升4.2个百分点。货币资金期末余额约50.08亿元，同比增加23.20%。 - **分红政策**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），总计约3.61亿元（含税），约占2025年归母净利润的78.83%，分红比例较高。 - **盈利预测**：由于锂价回暖，上调公司盈利预测。预计2026-2028年营收分别为98.62亿元、147.50亿元、173.02亿元，同比增速分别为50.7%、49.6%、17.3%；归母净利润分别为31.49亿元、46.68亿元、54.88亿元，同比增速分别为588.1%、48.2%、17.6%；摊薄EPS分别为4.36元、6.47元、7.61元。 - **估值指标**：2025年公司PE为123.0倍，2026年PE为17.9倍，2027年PE为12.1倍，2028年PE为10.3倍。公司PB为4.6倍，2026年PB为3.9倍，2027年PB为3.2倍，2028年PB为2.6倍。EV/EBITDA为50.5倍，预计2026年为13.7倍，2027年为9.4倍，2028年为8.1倍。 ## 风险提示 - 市场需求不达预期 - 公司扩产进度低于预期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，公司拥有强大的地勘能力，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，铜&锗业务布局为公司中长期成长提供支撑。 ## 业务布局 - **锂**：降本增效，提升盈利能力，扩大产能 - **铯**：资源优势明显，对全球定价有话语权 - **铜**：推进Kitumba铜矿项目投产，成为新的利润增长点 - **锗**：多金属综合回收项目启动，提升资源利用率 ## 总结 中矿资源在2025年实现了营收的稳步增长，尽管归母净利润有所下滑，但四季度业绩大幅回暖，主要受益于锂价回升。公司通过技术升级和资源优化，显著提升了锂盐业务的盈利能力，同时在铯、铜、锗等领域持续布局，形成多元化的成长曲线。公司现金流充裕，分红比例高，为股东带来稳定回报。未来三年，公司盈利预测上调，估值逐步下降，具备中长期成长潜力。