> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳-W（02423.HK）2026年中报总结 ## 核心内容 贝壳-W于2026年8月21日发布2026年第二季度及中期业绩公告，整体表现显示公司盈利能力和运营效率显著提升，尽管部分业务收入有所下降，但整体利润弹性持续释放。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1公司实现收入434.31亿元，同比-12.0%；归母净利润38.78亿元，同比+79.8%；经调整归母净利润47.96亿元，同比+49.5%。 - **盈利提升**：得益于各主营业务利润率提升及运营费用下降，经调整净利润率在2026Q2达到13.0%，创近三年新高。 - **业务恢复**：房屋交易GTV同比增长8.0%，贡献利润率同比提升6.1个百分点；新房GTV同比增长1.2%，贡献利润率同比提升4.4个百分点。 - **家装与租赁优化**：家装业务收入同比下降30.1%，但贡献利润率提升7.5个百分点；房屋租赁收入同比下降14.8%，但贡献利润率提升6.9个百分点，且在管房源同比增长34%。 - **现金流与现金储备**：2026Q2经营活动现金流净额为66.12亿元；截至2026年6月末，公司现金及短期投资合计达560亿元。 - **股东回报**：公司持续推进股份回购，2026年上半年累计回购约4.5亿美元，自回购计划启动以来累计回购约29.9亿美元，占计划启动前总股本的14.8%。 - **盈利预测**：上调2026-2028年Non-GAAP净利润预测至79.67/87.18/95.47亿元，对应Non-GAAP PE分别为16.9X / 15.5X / 14.1X。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司平台规模及效率优势显著，家装与租赁业务盈利能力提升。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 93,457 | 94,580 | 84,947 | 86,335 | 91,006 | | 同比增长率(%) | 20.16 | 1.20 | (10.19) | 1.63 | 5.41 | | 归母净利润（百万元） | 4,065 | 2,994 | 6,247 | 7,198 | 8,227 | | 同比增长率(%) | (30.91) | (26.35) | 108.67 | 15.22 | 14.29 | | Non-GAAP净利润（百万元） | 7,211 | 5,017 | 7,967 | 8,718 | 9,547 | | 同比增长率(%) | (26.41) | (30.43) | 59.07 | 9.34 | 8.89 | | EPS（元/股） | 1.18 | 0.87 | 1.82 | 2.10 | 2.39 | | P/E（现价&最新摊薄） | 33.16 | 45.03 | 21.58 | 18.73 | 16.39 | | P/E（Non-GAAP） | 18.70 | 26.87 | 16.92 | 15.46 | 14.12 | ### 业务表现 - **房屋交易**：2026Q2 GTV为6299亿元，同比增长8.0%；收入70.23亿元，同比增长4.5%；贡献利润率46.1%，同比提升6.1个百分点。 - **新房交易**：2026Q2 GTV为2584亿元，同比增长1.2%；收入89.47亿元，同比增长3.8%；贡献利润率28.8%，同比提升4.4个百分点。 - **家装业务**：2026Q2收入31.91亿元，同比下降30.1%；贡献利润率39.6%，同比提升7.5个百分点。 - **房屋租赁**：2026Q2收入48.33亿元，同比下降14.8%；贡献利润率15.3%，同比提升6.9个百分点；在管房源超79万套，同比增长34%。 ### 财务健康状况 - **现金储备**：截至2026年6月末，公司现金及短期投资合计560亿元。 - **资产负债情况**：2026年资产负债率41.08%，较2025年有所下降。 - **财务比率**：2026年ROE达9.04%，ROIC达8.28%；毛利率提升至25.87%。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：平台规模及效率优势明显，家装与租赁业务盈利能力提升，Non-GAAP净利润预测上调。 ## 风险提示 - 房地产市场修复不及预期； - 房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期； - 家装家居业务拓展不及预期。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（港元） | 45.38 | | 一年最低/最高价（港元） | 35.38/53.90 | | 市净率（倍） | 2.07 | | 港股流通市值（百万港元） | 149,792.94 | ## 公司基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 18.92 | | 资产负债率（%） | 41.65 | | 总股本（百万股） | 3,435.76 | | 流通股本（百万股） | 3,300.86 | ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 投资建议总结 - 公司在2026年中报中展现出良好的盈利能力与运营效率； - 业务结构调整与成本优化推动利润弹性释放； - 股东回报机制持续完善，股份回购力度加大； - 综合财务指标表现良好，具备长期投资价值。