20260615-国贸期货-_国债周报（TL_T_TF_TS）_债期调整_曲线走平_17页_2mb

国债周报（TL&T&TF&TS）总结

核心内容概述

本周利率债市场经历了典型的“资金驱动型调整”，收益率全线上行，但整体呈现平坦化特征。短端利率上行幅度大于长端，10Y-1Y利差微收窄。国债期货全周弱势震荡，30年期合约相对有韧性，中短端跌幅更明显。现券市场中，信用债的调整幅度甚至超过利率债，表明本周的市场冲击更偏向于“流动性挤压”而非“风险偏好反转”。

主要观点

• 收益率走势：本周收益率全线上行，短端上行幅度大于长端，10Y-1Y利差微收窄至约54.5bp。
• 资金面变化：资金面从超宽松状态逐步回归“合意走廊”，DR001从1.32%上升至1.40%，DR007在周三突破1.415%并持续高于政策利率。
• 市场反应：市场对资金面收紧的反应是去杠杆、减头寸，导致收益率上行。
• 市场机理：市场反应由三方面叠加形成：
  1. 技术层面的流动性消耗：6月是传统缴税大月，机构备付需求上升，利率债发行缴款加速，资金面结构性分层加剧。
  2. 央行操作信号：央行“短端猛放、长端持续回笼”的操作被市场解读为政策利率向隔夜利率收敛的信号。
  3. 机构行为：资金紧张、基差走阔、carry变薄，部分账户触发风控减仓，形成自我强化的正反馈。
• 未来展望：下周市场最大的预期差在于陆家嘴论坛的措辞信号，核心是“政策利率换锚”问题。市场正在博弈央行是否将核心政策利率从7天OMO利率切换为隔夜操作利率或隔夜锚。

市场数据概览

流动性跟踪

• 公开市场操作：逆回购利率逐步下降，从2021年的2.25%降至2025年的1.45%，2026年进一步降至1.3%。
• 中期借贷便利（MLF）：MLF投放与回收金额变化显著，2025年11月投放金额为3000万，回收为15000万，显示出政策操作的结构性信号。
• 质押式回购利率：DR001和DR007持续走低，2025年11月DR001为1.3%，DR007为1.6%。
• SHIBOR：SHIBOR隔夜利率在2026年1月达到1.0%，1个月SHIBOR为1.1%。
• LPR：贷款市场报价利率（LPR）持续下调，2026年1月1年期LPR为3.00%，5年期为3.55%。
• 政策利率与市场利率：政策利率与市场利率逐步趋近，2025年11月，7天逆回购利率为1.4%，与市场利率基本一致。

国债收益率变化

• 1年期国债收益率：从约1.8%升至约1.197%。
• 10年期国债收益率：从约2.6%升至约1.743%。
• 20年期国债收益率：从约3.2%升至约2.222%。

国债期限利差

• 5年-1年：从约0.40%升至约0.30%。
• 10年-1年：从约0.60%升至约0.50%。
• 10年-5年：从约0.15%升至约0.25%。

美债市场分析

• 美债收益率：2025年3月，1年期收益率为3.50%，5年期为3.80%，10年期为4.20%，20年期为4.80%。
• 美债期限利差：
  • 5Y-1Y：从约0.70%降至约-1.20%。
  • 10Y-1Y：从约1.00%降至约-1.50%。
  • 10Y-5Y：从约0.10%降至约-0.10%。

国债期货套利指标

• 2年期国债期货基差：基差波动较大，2026年1月15日为0.015，2026年1月22日为-0.015，2026年1月29日为0.035。
• 5年期国债期货基差：基差波动较小，整体在0.01至-0.02之间。

总结

本周利率债市场因资金面收紧而调整，收益率全线上行，但整体呈现平坦化特征。市场反应显示流动性挤压是主要原因，而非风险偏好反转。未来市场关注点在于陆家嘴论坛的政策利率换锚信号。国债期货走势显示市场对资金面变化的敏感性，现券市场则表现出信用债调整幅度更大的现象。流动性变化、央行操作、机构行为共同作用，导致市场震荡而非趋势。美债收益率和期限利差的变化也反映出国际市场的动态。