> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债周报（TL&T&TF&TS）总结 ## 核心内容概述 本周利率债市场经历了典型的“资金驱动型调整”，收益率全线上行，但整体呈现平坦化特征。短端利率上行幅度大于长端，10Y-1Y利差微收窄。国债期货全周弱势震荡，30年期合约相对有韧性，中短端跌幅更明显。现券市场中，信用债的调整幅度甚至超过利率债，表明本周的市场冲击更偏向于“流动性挤压”而非“风险偏好反转”。 ## 主要观点 - **收益率走势**：本周收益率全线上行，短端上行幅度大于长端，10Y-1Y利差微收窄至约54.5bp。 - **资金面变化**：资金面从超宽松状态逐步回归“合意走廊”，DR001从1.32%上升至1.40%，DR007在周三突破1.415%并持续高于政策利率。 - **市场反应**：市场对资金面收紧的反应是去杠杆、减头寸，导致收益率上行。 - **市场机理**：市场反应由三方面叠加形成： 1. **技术层面的流动性消耗**：6月是传统缴税大月，机构备付需求上升，利率债发行缴款加速，资金面结构性分层加剧。 2. **央行操作信号**：央行“短端猛放、长端持续回笼”的操作被市场解读为政策利率向隔夜利率收敛的信号。 3. **机构行为**：资金紧张、基差走阔、carry变薄，部分账户触发风控减仓，形成自我强化的正反馈。 - **未来展望**：下周市场最大的预期差在于陆家嘴论坛的措辞信号，核心是“政策利率换锚”问题。市场正在博弈央行是否将核心政策利率从7天OMO利率切换为隔夜操作利率或隔夜锚。 ## 市场数据概览 | 品种 | 收盘价 | 周涨跌幅 | 周成交量（万） | 周成交量变化 | 周持仓量 | 周持仓量变化 | |----------|----------|----------|----------------|--------------|----------|--------------| | TL2606.CFE | 113.400 | -0.72% | 5300 | -2100 | 0 | -3076 | | TL2609.CFE | 113.300 | -0.58% | 55636400 | +7330400 | 180893 | -11730 | | T2606.CFE | 108.820 | -0.52% | 31300 | -94600 | 0 | -7020 | | T2609.CFE | 108.820 | -0.37% | 56428100 | +8717100 | 349914 | -43942 | | TF2606.CFE | 106.480 | -0.22% | 29600 | -7400 | 0 | -7086 | | TF2609.CFE | 106.115 | -0.29% | 45772700 | +6368500 | 201357 | -28526 | | TS2606.CFE | 102.612 | -0.04% | 39000 | -57700 | 0 | -773 | | TS2609.CFE | 102.532 | -0.10% | 23478600 | +2842200 | 78557 | -6919 | ## 流动性跟踪 - **公开市场操作**：逆回购利率逐步下降，从2021年的2.25%降至2025年的1.45%，2026年进一步降至1.3%。 - **中期借贷便利（MLF）**：MLF投放与回收金额变化显著，2025年11月投放金额为3000万，回收为15000万，显示出政策操作的结构性信号。 - **质押式回购利率**：DR001和DR007持续走低，2025年11月DR001为1.3%，DR007为1.6%。 - **SHIBOR**：SHIBOR隔夜利率在2026年1月达到1.0%，1个月SHIBOR为1.1%。 - **LPR**：贷款市场报价利率（LPR）持续下调，2026年1月1年期LPR为3.00%，5年期为3.55%。 - **政策利率与市场利率**：政策利率与市场利率逐步趋近，2025年11月，7天逆回购利率为1.4%，与市场利率基本一致。 ## 国债收益率变化 - **1年期国债收益率**：从约1.8%升至约1.197%。 - **10年期国债收益率**：从约2.6%升至约1.743%。 - **20年期国债收益率**：从约3.2%升至约2.222%。 ## 国债期限利差 - **5年-1年**：从约0.40%升至约0.30%。 - **10年-1年**：从约0.60%升至约0.50%。 - **10年-5年**：从约0.15%升至约0.25%。 ## 美债市场分析 - **美债收益率**：2025年3月，1年期收益率为3.50%，5年期为3.80%，10年期为4.20%，20年期为4.80%。 - **美债期限利差**： - **5Y-1Y**：从约0.70%降至约-1.20%。 - **10Y-1Y**：从约1.00%降至约-1.50%。 - **10Y-5Y**：从约0.10%降至约-0.10%。 ## 国债期货套利指标 - **2年期国债期货基差**：基差波动较大，2026年1月15日为0.015，2026年1月22日为-0.015，2026年1月29日为0.035。 - **5年期国债期货基差**：基差波动较小，整体在0.01至-0.02之间。 ## 总结 本周利率债市场因资金面收紧而调整，收益率全线上行，但整体呈现平坦化特征。市场反应显示流动性挤压是主要原因，而非风险偏好反转。未来市场关注点在于陆家嘴论坛的政策利率换锚信号。国债期货走势显示市场对资金面变化的敏感性，现券市场则表现出信用债调整幅度更大的现象。流动性变化、央行操作、机构行为共同作用，导致市场震荡而非趋势。美债收益率和期限利差的变化也反映出国际市场的动态。