20260430-西南证券-千禾味业-603027.SH-26Q1经营企稳_期待后续逐步改善_6页_1mb

报告摘要

公司于2026年发布2025年报及2026年一季报，整体表现显示经营企稳，但全年仍面临一定的挑战。2025年公司实现营收25.7亿元，同比减少16.3%；归母净利润3.5亿元，同比减少32.4%。2026年第一季度公司实现营收8.2亿元，同比减少1.6%；归母净利润1.5亿元，同比减少7.7%。

2025年业绩承压：全年营收和净利润均出现下滑，主要受到整体市场需求疲软的影响。
2026Q1经营逐步改善：Q1营收和净利润同比略有改善，特别是线下渠道收入增速由负转正，东部及中部区域收入增速转正。
毛利率稳步提升：2025年毛利率为37.8%，同比提升0.6个百分点；2026Q1毛利率为40.8%，同比提升1.9个百分点，主要得益于原材料成本下降和高毛利产品占比提升。
费用率上升影响净利率：销售费用率上升导致净利率下降，2025年净利率为13.5%，同比减少3.2个百分点；2026Q1净利率为18.1%，同比减少1.2个百分点。
产品结构优化：公司持续丰富零添加产品线，并拓展食醋及料酒等高毛利品类，提升产品附加值。
渠道策略调整：公司深化渠道结构优化，提升现有网点及大商经营质量，同时拓展新兴渠道，加强KA定制产品及即时零售布局。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。
风险提示：包括原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	2571.9	2835.7	3055.8	3242.4
增长率	-16.32%	10.26%	7.76%	6.10%
归属母公司净利润(百万元)	347.6	495.3	554.2	613.6
增长率	-32.40%	42.51%	11.89%	10.71%
每股收益EPS(元)	0.26	0.37	0.42	0.46
PE	35.09	24.63	22.01	19.88
PB	3.62	3.44	3.35	3.24
ROE	10.33%	13.98%	15.22%	16.28%

业务	2025A	2026E	2027E	2028E
酱油	1649.2	1818.2	1947.7	2046.3
食醋	299.2	333.0	356.7	371.2
其他	595.4	655.0	720.4	792.5
原料及辅料类	28.1	29.5	30.9	32.5

2026Q1：东部区域收入同比增长6.2%，南部区域收入同比减少6.7%，中部区域收入同比增长5.4%，北部区域收入同比减少16.4%，西部区域收入同比减少0.5%。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	37.8%	38.6%	39.1%	39.5%
三费率	18.74%	17.12%	16.87%	16.35%
净利率	13.51%	17.47%	18.14%	18.92%
ROE	10.33%	13.98%	15.22%	16.28%
ROA	8.10%	11.88%	12.82%	13.68%
ROIC	12.58%	18.73%	20.12%	22.98%
资产负债率	21.61%	15.01%	15.77%	16.00%