磷化工行业深度研究报告：面向新需求深度一体化会是终局，深度梳理磷系产业链-20211101-华创证券-32页_2mb

磷化工行业深度研究报告总结

核心内容

磷化工行业正面临资源稀缺、环保政策趋严和工艺技术壁垒等多重挑战。随着新能源产业（如磷酸铁锂电池）的快速发展，磷化工行业迎来了新的增长机遇。本报告从磷矿石、黄磷、磷酸、磷酸一铵到磷酸铁，系统梳理了磷化工产业链的现状与发展趋势。

主要观点

• 磷矿石：作为不可再生资源，我国磷矿产量逐年下降，2016-2020年CAGR为-11.41%。未来磷矿石供应将更加紧张，企业需布局自有磷矿以降低成本并保证供应。
• 黄磷：受能耗双控和环保政策影响，黄磷产能持续收缩，2020年产能为134万吨，产能利用率接近60%。黄磷主要用于热法磷酸生产，但因高能耗和高污染，其未来需求将受到抑制。
• 磷酸：湿法磷酸因其低能耗和低成本成为主流，而热法磷酸因高污染和高能耗逐渐被替代。我国湿法磷酸净化技术主要由瓮福、川大、华师等掌握，成本优势明显。
• 磷酸一铵：农业级磷酸一铵需求增长，产能受限，工业级磷酸一铵因转产成本高，供应增量有限，未来供需将逐渐紧张。
• 磷酸铁：随着磷酸铁锂电池需求增长，磷酸铁规划产能超过400万吨，短期内供应紧张，成本上升，中期产能投放快的公司将更具优势。

关键信息

磷矿石

• 不可再生性：磷矿石为不可再生资源，我国磷矿产量长期居全球首位，但开采不合理导致资源枯竭风险。
• 产量变化：2016-2020年产量CAGR为-11.41%，2021年1-9月消费量同比增长13%。
• 发展趋势：企业将聚焦于自有磷矿布局和提高中低品位磷矿利用率，以应对资源短缺。

黄磷

• 高能耗与高污染：黄磷生产成本受电力供应和电价影响显著，电力成本约占总成本的43%。
• 产能与需求：2020年黄磷产能为134万吨，下游需求主要来自农资和工业用途，但农资零增量政策将限制其增长。
• 进口可能性：未来黄磷进口可能性低，因海外产量小且成本高。

磷酸

• 工艺对比：热法磷酸高纯度但高能耗，湿法磷酸低能耗但需净化。
• 净化技术：我国主要掌握瓮福、川大、华师三种净化技术，湿法净化磷酸成本显著低于热法磷酸。
• 成本分析：湿法净化磷酸成本为3849元/吨，热法磷酸为8614元/吨，湿法磷酸为3509元/吨。

磷酸一铵

• 农业级：需求增长，产能利用率提升，CR5集中度为38%，主要企业包括湖北祥云、新洋丰等。
• 工业级：因转产成本高，供应增量有限，未来供需将紧张。
• 政策影响：磷铵新增产能受限制，只能通过技改或产能置换实现。

磷酸铁

• 需求增长：磷酸铁需求因磷酸铁锂电池增长而扩大，2021年需求量达30.8万吨。
• 产能过剩：当前规划产能超400万吨，远超短期需求，需关注产能投放节奏。
• 利润上移：未来产业利润将向湿法净化磷酸集中，资源禀赋和技术优势的企业将更具竞争力。

投资建议

建议关注具备资源禀赋和较强技术实力的磷化工头部企业，包括：

• 兴发集团
• 云图控股
• 新洋丰
• 云天化
• 川恒股份
• 川金诺
• 川发龙蟒

风险提示

• 净化磷酸技术普及超预期
• 下游需求不及预期

报告亮点

本报告是首篇磷化工行业深度研究报告，系统梳理产业链各环节，分析不同工艺的优劣势，提出基于新需求的深度一体化发展策略，为投资者提供清晰的产业趋势分析和投资建议。

图表目录

• 图表1：磷化工产业链图谱
• 图表2：2020年全球磷矿储量比例
• 图表3：2020年全球磷矿石产量比例
• 图表4：我国磷矿石产量情况
• 图表5：2020年各省磷矿石产量分布
• 图表6：2020年磷矿石下游需求结构
• 图表7：磷矿消费量及增速
• 图表8：2000年全球磷矿石贸易情况
• 图表9：2019年全球磷矿石贸易情况
• 图表10：主要磷矿生产国产量变化情况
• 图表11：我国磷矿石出口情况
• 图表12：磷矿平均售价和平均生产成本
• 图表13：主要持有磷矿企业梳理
• 图表14：湿法磷酸工艺中氟耗散的分布情况
• 图表15：黄磷生产工艺流程图
• 图表16：黄磷产能、产量情况
• 图表17：黄磷成本构成
• 图表18：黄磷各企业产能情况
• 图表19：黄磷需求情况
• 图表20：黄磷需求结构
• 图表21：草甘膦产能、产量情况
• 图表22：磷酸产能、产量情况
• 图表23：黄磷进出口数量
• 图表24：黄磷价格走势
• 图表25：我国磷酸需求结构
• 图表26：我国磷酸消费量及增速
• 图表27：热湿法磷酸工艺对比
• 图表28：热湿法磷酸产业链
• 图表29：磷酸生产企业产能梳理
• 图表30：湿法磷酸净化技术来源对比
• 图表31：湿法净化萃取设备对比
• 图表32：湿法净化磷酸主要生产企业梳理
• 图表33：原料价格假设
• 图表34：成本假设
• 图表35：工业磷酸在磷矿价格变动下成本变化
• 图表36：工业磷酸在电价变动下成本变化
• 图表37：磷酸一铵工艺流程
• 图表38：磷酸一铵产能与产能利用率
• 图表39：磷酸一铵库存走势
• 图表40：磷酸一铵价差
• 图表41：磷酸一铵新洋丰、云天化历史产能利用率
• 图表42：磷酸一铵CR5走势
• 图表43：湿法净化萃取设备对比
• 图表44：溶剂萃取净化湿法磷酸制工业级MAP
• 图表45：湿法磷酸直接制工业级MAP
• 图表46：磷酸铁产能、产量情况
• 图表47：2021年磷酸铁生产企业产能
• 图表48：磷酸铁周度库存
• 图表49：磷酸铁周度产量
• 图表50：我国磷酸铁锂电池产业链需求量预测
• 图表51：磷酸铁相关产品价格、价差
• 图表52：磷酸铁磷源外购和自备生产成本对比

投资逻辑

磷化工行业在新能源需求带动下迎来新的增长机遇，但也将面临资源短缺、环保约束和技术壁垒等挑战。资源禀赋和技术优势的头部企业将在未来竞争中占据有利地位，实现利润上移和成本控制，从而获得更高的市场占有率和利润空间。