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报告摘要
浙商早知道总结（2026年06月12日）
市场总览
大势
6月11日，A股市场整体表现偏弱，上证指数下跌0.16%，沪深300下跌0.55%。科创50指数逆势上涨0.62%，显示科技板块相对强势。中证1000和创业板指分别下跌0.48%和1.13%，恒生指数下跌0.65%，反映港股市场亦承压。
行业表现
表现最好的行业为：
- 有色金属：+1.83%
- 建筑材料：+1.1%
- 家用电器：+0.93%
- 电子：+0.59%
- 基础化工：+0.4%
表现最差的行业为：
- 传媒：-3.48%
- 计算机：-3.14%
- 通信：-2.14%
- 商贸零售：-1.7%
- 社会服务：-1.64%
资金动态
6月11日，全A总成交额为25749亿元，南下资金净流出27.54亿港元，显示外资对A股市场信心有所减弱。
重要推荐
中国中免（01880）公司深度
推荐逻辑：
中国中免作为国资委实控的全球第二大免税龙头，拥有国内稀缺的全免税牌照，具备三大核心护城河：
- 离岛、口岸、市内三渠道壁垒
- 全球规模化集采供应链
- 高端品类升级
超预期点：
- 并购落地：收购DFS港澳顶奢门店，绑定LVMH，优化产品结构
- 盈利修复：集采返利、机场新租约降费，毛利率与净利率大幅提升
- 市内免税放量：入境客流高增，多城试点落地，成为新增长曲线
- 海南封关红利：免税税目扩容、国货退税、供应链成本优化、客单价提升
驱动因素：
- 需求端： 全球旅游复苏，国内免签政策落地，入境客流增加，高端消费回流
- 供给 & 政策端： 市内免税全国放开，离岛免税政策优化，DFS并表与LVMH协同
- 成本端： 集采规模扩大，机场新合约降租金，费用率持续优化
盈利预测与估值：
预计2026-2028年公司营业收入分别为59261、66773、75352百万元，归母净利润分别为5303、6287、7418百万元，每股盈利分别为2.55、3.03、3.57元，PE分别为19.96、16.83、14.27倍。
催化剂：
- DFS并表、LVMH交割完成
- 海南封关政策细则落地
- 市内免税牌照多地落地
- 业绩超预期（营收、毛利率、客流、销售额）
- 政策红利释放（市内免税放开、离岛额度与品类优化、过境免签城市扩容）
- 行业回暖（国际航线复航、入境游客增长）
风险因素：
- 渠道运营及点位波动
- 行业政策及监管风险
- 消费需求及市场竞争风险
- 供应链及品类盈利风险
- 宏观经济及出行复苏风险
重要观点
3.1 债券市场专题研究：利差压缩下半场，票息仍可配置
核心观点：
尽管利差压缩空间有限，但信用债仍可能延续多头思路，票息资产具备配置价值。
驱动因素：
- 资产荒格局延续
- 信用风险暴露与资金收紧均未出现，市场未见反转信号
与市场差异：
- 从二永债和普信债角度提供策略思路
风险提示：
- 城投债统计口径差异
- 政策变动冲击市场
- 外部重大扰动影响预期
3.2 宏观深度报告：5月通胀：生产消费延续K型分化
核心观点：
5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，均高于市场预期，显示生产与消费仍呈K型分化。
驱动因素：
- CPI上涨1.2%，环比下降0.1%
- PPI上涨3.9%，环比增长0.5%
- 预计2026年通胀弹性逐步显现，需关注上游成本对下游价格的传导
风险提示：
- 地缘博弈升级冲击大宗商品
- 流感扩散影响消费与工业
- 厄尔尼诺现象影响农产品价格
3.3 债券市场专题研究：谁在主导长端利率行情？
核心观点：
在短端高胜率低赔率、长端高赔率低胜率的格局下，利率债市场中长端定价权向交易盘转移。
市场看法：
- 30年期国债收益率2.25%成为配置盘与交易盘的分水岭
驱动因素：
- 短端胜率来自资金面宽松，长端高赔率来自利差空间
- 基金公司追涨长端利率，中小行波段止盈
与市场差异：
- 大行增配中短利率，卖出超长债，核心诉求为压降长久期敞口
- 超长端依赖基金、券商等交易盘消化
风险提示：
- 宏观政策超预期变化
- 地缘政治风险
- 各国央行货币政策变化
- 流动性变化
- 机构季节性特征变化
- 数据统计偏差
3.4 宏观专题研究：产业驱动进出口双增，关注潜在尾部风险
核心观点：
AI相关产品进出口高增主要由价格驱动，而非数量驱动。
市场看法：
- 出口表现良好
风险提示：
- 中东局势恶化
- 中美贸易摩擦升级
- 海外经济下滑冲击外需
投资评级说明
股票投资评级
- 买入： 相对于沪深300指数涨幅+20%以上
- 增持： 相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%
- 中性： 相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%
- 减持： 相对于沪深300指数涨幅-10%以下
行业投资评级
- 看好： 行业指数涨幅+10%以上
- 中性： 行业指数涨幅-10%~+10%
- 看淡： 行业指数跌幅-10%以下
提示： 评级体系为相对评级，需结合个人投资目标与财务状况独立判断。
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