> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商早知道总结（2026年06月12日） ## 市场总览 ### 大势 6月11日，A股市场整体表现偏弱，上证指数下跌0.16%，沪深300下跌0.55%。科创50指数逆势上涨0.62%，显示科技板块相对强势。中证1000和创业板指分别下跌0.48%和1.13%，恒生指数下跌0.65%，反映港股市场亦承压。 ### 行业表现 表现最好的行业为： - 有色金属：+1.83% - 建筑材料：+1.1% - 家用电器：+0.93% - 电子：+0.59% - 基础化工：+0.4% 表现最差的行业为： - 传媒：-3.48% - 计算机：-3.14% - 通信：-2.14% - 商贸零售：-1.7% - 社会服务：-1.64% ### 资金动态 6月11日，全A总成交额为25749亿元，南下资金净流出27.54亿港元，显示外资对A股市场信心有所减弱。 --- ## 重要推荐 ### 中国中免（01880）公司深度 **推荐逻辑：** 中国中免作为国资委实控的全球第二大免税龙头，拥有国内稀缺的全免税牌照，具备三大核心护城河： 1. 离岛、口岸、市内三渠道壁垒 2. 全球规模化集采供应链 3. 高端品类升级 **超预期点：** 1. 并购落地：收购DFS港澳顶奢门店，绑定LVMH，优化产品结构 2. 盈利修复：集采返利、机场新租约降费，毛利率与净利率大幅提升 3. 市内免税放量：入境客流高增，多城试点落地，成为新增长曲线 4. 海南封关红利：免税税目扩容、国货退税、供应链成本优化、客单价提升 **驱动因素：** - **需求端：** 全球旅游复苏，国内免签政策落地，入境客流增加，高端消费回流 - **供给 & 政策端：** 市内免税全国放开，离岛免税政策优化，DFS并表与LVMH协同 - **成本端：** 集采规模扩大，机场新合约降租金，费用率持续优化 **盈利预测与估值：** 预计2026-2028年公司营业收入分别为59261、66773、75352百万元，归母净利润分别为5303、6287、7418百万元，每股盈利分别为2.55、3.03、3.57元，PE分别为19.96、16.83、14.27倍。 **催化剂：** - DFS并表、LVMH交割完成 - 海南封关政策细则落地 - 市内免税牌照多地落地 - 业绩超预期（营收、毛利率、客流、销售额） - 政策红利释放（市内免税放开、离岛额度与品类优化、过境免签城市扩容） - 行业回暖（国际航线复航、入境游客增长） **风险因素：** - 渠道运营及点位波动 - 行业政策及监管风险 - 消费需求及市场竞争风险 - 供应链及品类盈利风险 - 宏观经济及出行复苏风险 --- ## 重要观点 ### 3.1 债券市场专题研究：利差压缩下半场，票息仍可配置 **核心观点：** 尽管利差压缩空间有限，但信用债仍可能延续多头思路，票息资产具备配置价值。 **驱动因素：** - 资产荒格局延续 - 信用风险暴露与资金收紧均未出现，市场未见反转信号 **与市场差异：** - 从二永债和普信债角度提供策略思路 **风险提示：** - 城投债统计口径差异 - 政策变动冲击市场 - 外部重大扰动影响预期 --- ### 3.2 宏观深度报告：5月通胀：生产消费延续K型分化 **核心观点：** 5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，均高于市场预期，显示生产与消费仍呈K型分化。 **驱动因素：** - CPI上涨1.2%，环比下降0.1% - PPI上涨3.9%，环比增长0.5% - 预计2026年通胀弹性逐步显现，需关注上游成本对下游价格的传导 **风险提示：** - 地缘博弈升级冲击大宗商品 - 流感扩散影响消费与工业 - 厄尔尼诺现象影响农产品价格 --- ### 3.3 债券市场专题研究：谁在主导长端利率行情？ **核心观点：** 在短端高胜率低赔率、长端高赔率低胜率的格局下，利率债市场中长端定价权向交易盘转移。 **市场看法：** - 30年期国债收益率2.25%成为配置盘与交易盘的分水岭 **驱动因素：** - 短端胜率来自资金面宽松，长端高赔率来自利差空间 - 基金公司追涨长端利率，中小行波段止盈 **与市场差异：** - 大行增配中短利率，卖出超长债，核心诉求为压降长久期敞口 - 超长端依赖基金、券商等交易盘消化 **风险提示：** - 宏观政策超预期变化 - 地缘政治风险 - 各国央行货币政策变化 - 流动性变化 - 机构季节性特征变化 - 数据统计偏差 --- ### 3.4 宏观专题研究：产业驱动进出口双增，关注潜在尾部风险 **核心观点：** AI相关产品进出口高增主要由价格驱动，而非数量驱动。 **市场看法：** - 出口表现良好 **风险提示：** - 中东局势恶化 - 中美贸易摩擦升级 - 海外经济下滑冲击外需 --- ## 投资评级说明 ### 股票投资评级 - **买入：** 相对于沪深300指数涨幅+20%以上 - **增持：** 相对于沪深300指数涨幅+10%~+20% - **中性：** 相对于沪深300指数涨幅-10%~+10% - **减持：** 相对于沪深300指数涨幅-10%以下 ### 行业投资评级 - **看好：** 行业指数涨幅+10%以上 - **中性：** 行业指数涨幅-10%~+10% - **看淡：** 行业指数跌幅-10%以下 **提示：** 评级体系为相对评级，需结合个人投资目标与财务状况独立判断。