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惟实励新——2023年度策略报告总结

核心内容

2023年宏观最根本的问题是解决有效需求不足。面对海外经济衰退风险增大与出口进入拐点，我国将更加重视内需的扩大，基建和地产成为主要抓手，同时制造业投资和消费有望回升。国内流动性环境将趋于中性偏松，人民币升值可期，货币政策宽松空间打开。政策方面，总量政策将维持适度宽松，财政政策仍是稳增长的首要抓手，中长期政策聚焦于扩大内需与产业政策的推动。

主要观点

• 经济：内需发力

  • 外需持续低迷，出口增速放缓，但我国出口占全球比重仍具韧性，对东盟出口表现较强。
  • 基建投资动能仍强，资金和项目均有保障，2023年基建增速有望维持高位。
  • 地产有望阶段性企稳，修复前低后高，政策支持和贷款利率下行将促进居民购房意愿回升。
  • 制造业投资呈现结构性亮点，高技术制造业成为支撑制造业投资的主要力量。
  • 消费和服务预计回升，但短期仍面临疫情反弹带来的压力。

• 流动性：中性偏松

  • 美联储加息周期接近尾声，美债利率将趋势性回落，4.3%或为本轮高点。
  • 海外流动性压制缓解，国内货币政策宽松空间打开，2023年上半年有望宽松加力。
  • 人民币升值可期，中美利差倒挂减轻，有助于稳定汇率。

• 政策：积极有为

  • 总量政策维持适度宽松，财政政策仍是稳增长的首要抓手，准财政工具持续发力。
  • 中长期政策聚焦扩大内需和产业政策，如二十大三中全会改革布局、科技创新和安全发展。
  • 2023年财政赤字率或回升至3.2%，赤字规模达3.9万亿元。
  • 政策性金融工具加码，支持重大项目，缓解地方财政压力。

关键信息

• 出口趋势：预计2023年出口将整体下降，但对东盟出口韧性较强，我国出口结构可能与2019年相似，对欧美出口可能小幅负增长。
• 地产修复：地产下行周期较长，但政策支持和贷款利率下行将推动地产修复，呈现前低后高的态势。
• 制造业投资：高技术制造业是制造业韧性的驱动力，投资增速逐步提升。
• 消费复苏：疫情反复影响短期消费复苏，但长期趋势不改，预计2023年Q2-Q4社零同比和服务生产指数同比将回升。
• 货币政策：2023年上半年货币政策有望宽松加力，降准和降息可能性存在。
• 财政政策：财政赤字率或回升至3.2%，专项债规模有望超过4万亿元，直达资金机制进一步扩大。
• 中美经济对比：中国2023年经济增速预计优于美国，人民币升值预期增强，中美利差倒挂减轻。
• 结构性工具：央行将通过再贷款、专项债、准财政工具等手段定向释放流动性，支持制造业、绿色、科技创新等领域。

市场策略与行业配置

• 市场策略：惟实励新

  • 股票市场风险缓释，中美流动性背离结束，市场估值有望提升。
  • A股市场有望演绎结构牛市，双创板块存在投资机会。

• 行业配置：制造强国，安全资产

  • 制造强国：关注传统制造业成本下行带来的毛利率改善，以及主动补库和产能释放带来的盈利复苏，看好工业母机、专用设备、化工新材料、有色金属等赛道。
  • 安全资产：关注政策支持国产化率提升的计算机、电子和军工等细分领域，布局信创、半导体设备和材料、航空航天和军工电子、医疗设备、风电、储能等领域的投资机会。
  • 主题投资：关注“一带一路十周年”、“AR与MR”、“全面注册制”等主题。

风险提示

• 全球疫情反复
• 海外通胀超预期
• 美联储继续鹰派
• 地缘政治扰动加剧
• 产业政策推进速度不及预期
• 比较研究的局限性
• 历史数据仅供参考

结构性亮点

• 制造业投资：高技术制造业增速中枢抬升，成为制造业投资的主要驱动力。
• 消费复苏：疫情后消费逐步恢复，特别是汽车、家电等耐用品消费表现较好。
• 财政支持：中央财政通过专项债和直达资金机制支持地方财政，缓解中西部地区压力。
• 政策性金融工具：政策性银行新增贷款额度加大，支持重大项目和关键领域，如基建、科技创新等。

结论

2023年我国经济将面临内外部多重挑战，但通过扩大内需、推动制造业升级、优化财政与货币政策组合，有望实现经济的稳步复苏。市场策略应注重结构性机会，关注制造强国和安全资产领域，同时警惕全球通胀、地缘政治等风险因素对经济的影响。