公用事业行业复盘与展望：再次给予环卫高估值，Mr._Market看到了什么？-20200507-兴业证券-25页_2mb

环卫行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国环卫行业的发展现状与未来趋势，指出行业在政策推动、市场扩张、商业模式优化、融资环境改善、垃圾分类推进及回款改善等方面出现积极变化，从而再次获得资本市场高估值。报告指出，行业正处于新的发展阶段，盈利能力有望触底回升。

主要观点

1. 市场已对环卫行业 price in 的部分

• 政策鼓励：环卫市场化是大势所趋，2013年以来政策逐步完善，推动了行业从政府主导向市场化转变。
• 行业规模稳步扩张：环卫市场总体规模近几年保持15%以上的增速，预计2023年可达5166亿元。
• 商业模式：环卫服务行业具有轻资产、高资产周转率的特征，是其高ROE的核心驱动因素。

2. 市场再次给予行业高估值的原因

• 融资环境改善：资本助力龙头企业加速发展，提升行业集中度。
• PPP及一体化模式：提升行业壁垒，推动马太效应，使强者恒强。
• 垃圾分类推广：重构分类收运体系，提升行业效率和可持续性。
• 回款改善：政府清理拖欠民营企业账款，改善民营环卫企业现金流。

3. 行业发展趋势

• 盈利能力触底回升：各上市公司环卫运营服务板块毛利率在2017年触底后逐步回升，预计未来因规模效应进一步提升。
• 行业集中度提升：随着大订单落地，行业集中度有望提高，龙头企业更具竞争优势。

关键信息

行业规模与增长

• 2018年环卫市场规模为2618亿元，预计2023年达5166亿元。
• 清运量增长驱动因素包括人均GDP增长和城市化率提升。
• 企业提供的环卫服务占比预计从2018年的39%提升至2023年的71%。

行业商业模式

• 环卫服务行业轻资产，以机械设备为主，无大型固定资产投入。
• 与垃圾焚烧行业相比，环卫行业资产周转率更高（1.07次 vs 0.37次）。
• 环卫服务行业ROE为17.83%，高于垃圾焚烧板块的12.71%。

融资环境与资本助力

• 龙马环卫自上市以来，因设备板块毛利率下滑和融资环境收紧，股价跌幅达66.46%。
• 2019-2020年，公司估值增长，PE增长1.04倍，EPS增长14%。
• 玉禾田、侨银环保等上市企业估值在30倍以上，行业整体估值高于环保板块TTM估值。

PPP模式与行业壁垒

• PPP模式具有高门槛、长周期、大体量等特性，有助于大型企业拓展业务。
• 2019年环卫十大影响力企业瓜分55%的5000万以上大订单。
• 2019年1-5月，49座主要城市环卫PPP项目大幅增长。

垃圾分类与行业重构

• 垃圾分类推进改变传统“重清扫轻转运”模式，推动分类收运体系重构。
• 上海市通过政策推动垃圾分类，增加分类及转运设施投资，优化回收体系。

回款改善与行业利好

• 中央开展清理拖欠专项行动，改善民营环卫企业回款情况。
• 龙马环卫及盈峰环境2019年应收账款呈下行趋势。

建议关注企业

• 玉禾田：2019年PE为42.7倍，2020年预计为31.3倍。
• 侨银环保：2019年PE为75.23倍，2020年预计为49.49倍。
• 北控城市资源：2019年PE为7.00倍，2020年预计为6.36倍。
• 盈峰环境：设备端向运营端布局，2019年PE为14.34倍。
• 瀚蓝环境、伟明环保：终端处理企业向上游延伸，提升整体竞争力。

风险提示

• 融资环境收紧。
• 政府欠款周期延长。
• PPP模式低于预期。
• 恶性通胀风险。

行业现状与展望

• 环卫行业进入新阶段，盈利能力有望持续回升。
• 建议关注具备运营能力、设备端布局、终端处理延伸的企业。

结构清晰总结

市场对环卫行业已 price in 的部分

• 政策鼓励：市场化是趋势。
• 行业规模：持续增长，预计2023年达5166亿元。
• 商业模式：轻资产、高周转，驱动高ROE。

市场给予行业高估值的原因

• 融资环境改善，助力龙头企业扩张。
• PPP模式提升行业壁垒，推动马太效应。
• 垃圾分类推动行业重构，提升效率。
• 回款改善，改善现金流。

行业发展趋势

• 盈利能力触底回升，毛利率提升。
• 行业集中度提升，大订单成为趋势。
• 垃圾分类成为行业新方向，推动现代化环卫体系。

建议关注企业

• 玉禾田、侨银环保、北控城市资源、盈峰环境、瀚蓝环境、伟明环保等。

风险提示

• 融资环境收紧。
• 政府欠款周期延长。
• PPP模式低于预期。
• 恶性通胀风险。

总结

环卫行业在政策、市场、融资、技术等多方面迎来积极变化，行业集中度和盈利能力有望进一步提升。建议关注具备运营能力、设备端布局、终端处理延伸的龙头企业。