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高库存对镍价弹性形成压制，预计窄幅震荡——招期基本金属镍产业链周报

核心内容总结

市场周评

• 核心观点：预计镍价将维持窄幅震荡。
• 价格表现：本周沪镍主力合约收于143670元/吨，周环比上涨0.2%；伦镍收于18985美元/吨，周环比上涨1.1%。
• 现货价格：金川镍现货价144600元/吨，周环比下跌0.1%；电解镍现货价143950元/吨，周环比下跌0.1%。

宏观因素

• 美元指数：高位震荡，压制有色板块。
• 美联储：沃什宣誓就职，美国4月核心PCE物价指数同比加速至3.3%，CPI落地，宏观环境偏中性。
• 地缘政治：美伊局势反复，地缘风险溢价波动加剧镍价震荡。

估值分析

• 沪镍：金川镍升水走弱至700元/吨，进口镍贴水回落至1150元/吨；沪镍主力平值期权IV上升至0.20，持仓量减少至31.8万手。
• 伦镍：基差走弱至-194.8美元/吨，LME镍3持仓量回落至24.5万手；投资金净持仓为36502手，商业企业净持仓为-27743手。

库存情况

• 沪镍仓单：83258手，环比增加3504手。
• 国内镍库存：109072吨，环比增加3711吨。
• 伦镍仓单：276864手，环比减少2208手。

供应分析

• 精炼镍：5月产量为33600吨，同比-4.9%，环比-9.4%；国内开工率回落至56%。
• 镍矿：菲律宾镍矿价格整体下行，主产季雨季结束后出货量显著回升；印尼镍矿基准价上调，导致冶炼厂压缩内贸升水。
• 中国镍矿进口：4月为366.4万吨，同比+25.8%；中国镍矿港口库存为787.1万湿吨，环比+3.6%。
• 中间品：印尼高冰镍4月产量为11977万镍吨，环比+47.5%；MHP产量为4507万镍吨，环比+24.3%。
• 镍铁：印尼NPI FOB价格回升至147.4美元/镍点，周环比+0.5%；高镍生铁较不锈钢溢价上升至89.3元/镍吨。
• 硫酸镍：4月产量为35615镍吨，环比+1.4%；国内库存天数为21天；电池级硫酸镍较镍板溢价回升为11863.6元/镍吨。

成本与价差

• 硫磺成本：CIF印尼价格高位持平1200美元/吨，周环比+2%。
• 高冰镍成本：4月成本抬升至16355美元/金属吨，环比+2.1%；印尼MHP生产成本为16484美元/金属吨，环比+40.3%。
• 价差表现：NPI较纯镍贴水回升至-289元/镍点；高镍生铁转产高冰镍理论利润走强至9259元/镍吨；硫酸镍较纯镍溢价回升至11443元/吨。

需求分析

• 不锈钢：4月中国印尼不锈钢产量为395万吨，同比+0%；本周库存下降93.6万吨，环比-0.3万吨。
• 三元：3月国内三元锂电装机量为56.5GWh，环比+114.8%，同比+0%；三元电池容量占锂电池比例回落至19%。

行业分析：镍-宏观、供给、需求

宏观分析

• 10年美债利率：突破4.5%关键点位，核心CPI环比高增。
• PMI数据：中国制造业PMI与美国ISM制造业PMI整体呈现震荡趋势，未显著影响镍价走势。

供给分析

• 印尼镍矿配额：RKAB审批率已达90%，预计中长期供应压力缓解。
• 印尼火法矿：到港价小幅回落，湿法矿价格保持稳定。
• 菲律宾镍矿：出口量波动较大，主要发往印尼和中国。

需求分析

• 原生镍平衡：国内原生镍过剩预期延续，月度平衡持续为负。
• 镍矿进口：菲律宾为我国主要镍矿供应国，占比高达97%。
• 库存趋势：镍矿港口库存持续上升，显示供应充足。

交易策略与风险提示

• 交易策略：短期价格在成本支撑和下游疲软情况下震荡运行；中长期仍存供应宽松下行风险。
• 关注因素：印尼Q4电解铝新投产能对镍价的潜在上行利多；印尼镍矿配额政策的宽松程度。
• 风险提示：印尼镍矿配额宽松于预期；美伊冲突预期反复；需求不及预期。

总结

主要观点

• 价格趋势：短期震荡，中长期下行风险存在。
• 成本支撑：硫磺价格高企，但美伊局势影响已被市场price in。
• 库存压力：高库存压制镍价弹性，不锈钢需求疲软。
• 供给变化：印尼镍矿配额释放将缓解供应偏紧，菲律宾镍矿出口量波动显著。

关键信息

• 价格数据：沪镍和伦镍价格均呈小幅上涨趋势，但现货价格略有回落。
• 库存数据：国内镍库存和港口库存均呈上升趋势，显示供应充足。
• 政策影响：印尼镍矿配额政策和电解铝产能释放对镍价有潜在影响。
• 市场情绪：地缘政治风险溢价波动，宏观环境中性，影响市场情绪。