> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高库存对镍价弹性形成压制，预计窄幅震荡——招期基本金属镍产业链周报 ## 核心内容总结 ### 市场周评 - **核心观点**：预计镍价将维持窄幅震荡。 - **价格表现**：本周沪镍主力合约收于143670元/吨，周环比上涨0.2%；伦镍收于18985美元/吨，周环比上涨1.1%。 - **现货价格**：金川镍现货价144600元/吨，周环比下跌0.1%；电解镍现货价143950元/吨，周环比下跌0.1%。 ### 宏观因素 - **美元指数**：高位震荡，压制有色板块。 - **美联储**：沃什宣誓就职，美国4月核心PCE物价指数同比加速至3.3%，CPI落地，宏观环境偏中性。 - **地缘政治**：美伊局势反复，地缘风险溢价波动加剧镍价震荡。 ### 估值分析 - **沪镍**：金川镍升水走弱至700元/吨，进口镍贴水回落至1150元/吨；沪镍主力平值期权IV上升至0.20，持仓量减少至31.8万手。 - **伦镍**：基差走弱至-194.8美元/吨，LME镍3持仓量回落至24.5万手；投资金净持仓为36502手，商业企业净持仓为-27743手。 ### 库存情况 - **沪镍仓单**：83258手，环比增加3504手。 - **国内镍库存**：109072吨，环比增加3711吨。 - **伦镍仓单**：276864手，环比减少2208手。 ### 供应分析 - **精炼镍**：5月产量为33600吨，同比-4.9%，环比-9.4%；国内开工率回落至56%。 - **镍矿**：菲律宾镍矿价格整体下行，主产季雨季结束后出货量显著回升；印尼镍矿基准价上调，导致冶炼厂压缩内贸升水。 - **中国镍矿进口**：4月为366.4万吨，同比+25.8%；中国镍矿港口库存为787.1万湿吨，环比+3.6%。 - **中间品**：印尼高冰镍4月产量为11977万镍吨，环比+47.5%；MHP产量为4507万镍吨，环比+24.3%。 - **镍铁**：印尼NPI FOB价格回升至147.4美元/镍点，周环比+0.5%；高镍生铁较不锈钢溢价上升至89.3元/镍吨。 - **硫酸镍**：4月产量为35615镍吨，环比+1.4%；国内库存天数为21天；电池级硫酸镍较镍板溢价回升为11863.6元/镍吨。 ### 成本与价差 - **硫磺成本**：CIF印尼价格高位持平1200美元/吨，周环比+2%。 - **高冰镍成本**：4月成本抬升至16355美元/金属吨，环比+2.1%；印尼MHP生产成本为16484美元/金属吨，环比+40.3%。 - **价差表现**：NPI较纯镍贴水回升至-289元/镍点；高镍生铁转产高冰镍理论利润走强至9259元/镍吨；硫酸镍较纯镍溢价回升至11443元/吨。 ### 需求分析 - **不锈钢**：4月中国印尼不锈钢产量为395万吨，同比+0%；本周库存下降93.6万吨，环比-0.3万吨。 - **三元**：3月国内三元锂电装机量为56.5GWh，环比+114.8%，同比+0%；三元电池容量占锂电池比例回落至19%。 ## 行业分析：镍-宏观、供给、需求 ### 宏观分析 - **10年美债利率**：突破4.5%关键点位，核心CPI环比高增。 - **PMI数据**：中国制造业PMI与美国ISM制造业PMI整体呈现震荡趋势，未显著影响镍价走势。 ### 供给分析 - **印尼镍矿配额**：RKAB审批率已达90%，预计中长期供应压力缓解。 - **印尼火法矿**：到港价小幅回落，湿法矿价格保持稳定。 - **菲律宾镍矿**：出口量波动较大，主要发往印尼和中国。 ### 需求分析 - **原生镍平衡**：国内原生镍过剩预期延续，月度平衡持续为负。 - **镍矿进口**：菲律宾为我国主要镍矿供应国，占比高达97%。 - **库存趋势**：镍矿港口库存持续上升，显示供应充足。 ## 交易策略与风险提示 - **交易策略**：短期价格在成本支撑和下游疲软情况下震荡运行；中长期仍存供应宽松下行风险。 - **关注因素**：印尼Q4电解铝新投产能对镍价的潜在上行利多；印尼镍矿配额政策的宽松程度。 - **风险提示**：印尼镍矿配额宽松于预期；美伊冲突预期反复；需求不及预期。 ## 总结 ### 主要观点 - **价格趋势**：短期震荡，中长期下行风险存在。 - **成本支撑**：硫磺价格高企，但美伊局势影响已被市场price in。 - **库存压力**：高库存压制镍价弹性，不锈钢需求疲软。 - **供给变化**：印尼镍矿配额释放将缓解供应偏紧，菲律宾镍矿出口量波动显著。 ### 关键信息 - **价格数据**：沪镍和伦镍价格均呈小幅上涨趋势，但现货价格略有回落。 - **库存数据**：国内镍库存和港口库存均呈上升趋势，显示供应充足。 - **政策影响**：印尼镍矿配额政策和电解铝产能释放对镍价有潜在影响。 - **市场情绪**：地缘政治风险溢价波动，宏观环境中性，影响市场情绪。