20150729-上海证券-中国先锋医药-01345.HK-港股医疗行业系列研究_领先的第三方药品推广_销售公司_19页_602kb

中国先锋医药控股有限公司总结

核心内容

中国先锋医药控股有限公司是中国领先的第三方药品推广和销售公司，专注于进口药品和医疗器械的营销、推广及渠道管理服务。公司产品覆盖多个治疗领域，包括眼科、镇痛、心血管、呼吸系统、肠胃、免疫等，医疗器械涵盖眼科、齿科、伤口护理及人工晶体等。公司已建立覆盖全国28500家医院及102000家药店的销售网络，并与超过500家医药企业建立了稳定合作关系。

公司自2013年至2014年，收益由12.72亿增长至15.40亿，增幅为21.1%；净利润由2.36亿增长至2.61亿，增幅为10.7%。公司2014年营业收入为15.45亿元，毛利率为31.94%。公司预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为3.64亿、4.88亿和6.37亿元，年增长率分别为39.17%、34.13%和30.5%。

主要观点

1. 公司优势

• 行业地位：公司是中国最大的进口药品和医疗器械营销、推广及渠道管理服务供应商之一，具有显著的市场占有率和广泛的产品覆盖。
• 产品多元化：公司产品涵盖多个治疗领域，业务结构多元化，有助于分散风险并提升整体增长潜力。
• 合作稳定：与多家国际药企和医疗器械供应商建立了长期稳定的合作关系，如爱尔康、NovaBay、Polichem、Covex、Qualified等。
• 新产品潜力：纽储非（NeutroPhase）等新产品已获得市场认可，预计未来将为公司带来重要收入贡献。

2. 业务增长情况

• 爱尔康业务：公司为爱尔康提供联合推广和渠道管理服务，2014年收入为8.67亿元，毛利率14.38%。虽然增速有所放缓，但仍是公司收入的重要来源。
• 药品业务：药品业务在2014年实现收入4.76亿元，占公司收入的30.9%，其中希弗全（低分子肝素）增长最快，收入达1.28亿元，同比增长51.3%。
• 医疗器械业务：医疗器械业务增长迅速，2014年收入为1.97亿元，同比增长92.3%。其中，飞秒激光手术设备和纽储非表现突出，预计未来将推动公司向更高毛利产品转型。

关键信息

1. 主要股东与股权结构

• Pioneer Pharman（BVI）Co.Ltd：持股71.1%
• 李新洲、吴茜：合计持股0.72%

2. 收入结构

• 爱尔康：56.28%
• 药品：30.9%
• 医疗器械：12.8%

3. 财务表现

• 每股收益：2014年为0.2元，2015年预计为0.27元，2016年为0.37元，2017年为0.48元。
• PER：2014年为17.08倍，2015年为15.74倍，2016年为11.49倍，2017年为8.85倍。
• 费用率：公司销售费用率、管理费用率及财务费用率均低于行业平均水平，但2014年因合并Covex而费用率有所上升。

4. 营运能力

• 应收账款周转率：2014年为3.70，低于康哲药业和泰凌医药，表明回款周期较长。
• 存货周转率：2014年为2.02，较2013年下降，主要由于畅销产品注册到期，需提前备货。
• 经营现金流：2014年为负值，显示公司经营性现金流管理存在挑战。

5. 新产品与市场前景

• 纽储非：已获得食药监总局批准，预计2015年销售额约为2200万元，具有良好的市场前景。
• 克瑞帕：瑞士Polichem生产的多巴胺受体激动剂，市场年复合增长率达40.35%，公司已获得其在中国的独家销售权。
• STARflo青光眼引流器：比利时iSTAR Medical生产，预计2015年提交注册申请。
• 米氮平口崩片：法国Ehypharm生产，2011年提交注册申请，预计2016年前获得临床批文。
• 喹硫平片：芬兰Orion生产，用于治疗精神分裂症及焦虑相关症状，2011年提交注册申请。
• 托吡酯片：加拿大Pharmascience Inc.生产，用于治疗癫痫，2012年提交注册申请。

投资建议

分析师建议投资者关注以下几点：

• 公司在药物第三方销售领域经验丰富，与药厂合作关系良好。
• 药品和医疗器械业务持续增长，特别是医疗器械领域。
• 新产品纽储非市场预期良好，未来增长潜力大。

风险提示

• 政策风险：中国药品政策变化可能影响爱尔康业务增长。
• 合同风险：与综合营销和渠道供应商的合同可能无法继续。
• 增长风险：新药及人工晶体等新业务增长可能低于预期。
• 财务风险：应收账款和存货周转持续恶化，可能影响公司现金流和利润。

总结

中国先锋医药控股有限公司在进口药品和医疗器械推广方面具有明显优势，业务结构多元化，且具备较强的合作基础和新产品开发能力。尽管公司面临一定的财务和政策风险，但其在药品和医疗器械领域的持续增长，尤其是医疗器械的快速增长，为公司未来的发展提供了新的动力。公司未来三年的盈利预测显示其盈利能力有望逐步提升，但需关注其应收账款和存货管理问题。