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文档总结

核心内容

本文档包含三份来自山西证券研究所的行业点评报告，分别涉及周大生、内蒙一机和三生制药三家公司2025年年报及2026Q1季报的分析。报告从财务表现、业务发展、投资建议和风险提示等方面对各公司进行了详细点评。

周大生（2025年报及2026Q1季报点评）

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润11.03亿元，同比增长9.22%；扣非净利润10.62亿元，同比增长7.52%。2026Q1营业收入19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%；扣非净利润2.81亿元，同比增长16.14%。
• 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升10.56个百分点至31.35%；2026Q1销售毛利率同比提升13.22个百分点至39.43%。
• 渠道结构变化：自营线下、电商渠道营收实现正增长，加盟渠道营收持续承压，期末门店数量减少。
• 现金流情况：2025年经营活动现金流净额4.64亿元，同比下降75%；2026Q1为-1.77亿元，主要受存货增加影响。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS为1.16、1.27、1.36元，对应PE为11.5、10.4、9.8倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：黄金价格波动、国家宝藏品牌推广不及预期、电商增速不及预期。

内蒙一机（2025年报及2026Q1季报点评）

主要观点

• 业绩表现：2025年营业收入100.25亿元，同比增长2.38%；归母净利润3.35亿元，同比减少32.97%；扣非净利润3.26亿元，同比减少32.43%。2026Q1营业收入26.01亿元，同比减少4.76%；归母净利润1.38亿元，同比减少25.75%。
• 业务发展：国内军品市场保持稳定，公司向多领域解决方案服务商转型；军贸业务持续突破，产品逐步进入高端市场。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，对应PE为68.5、63.8、58.0倍，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：外贸交付不及预期、内需订单不及预期。

三生制药（公司点评）

主要观点

• 业绩表现：2025年营收177.0亿元（+94.3%），归母净利润84.8亿元（+305.8%），业绩高增主要受益于SSGJ-707授权收入。
• 产品管线：公司专注于肿瘤、自免、肾病、血液领域，拥有27项创新药管线，705、706双抗已进入临床II期。
• SSGJ-707进展：与辉瑞达成全球合作，首付款15亿美元，潜在里程碑付款48亿美元以上，以及销售分成。2026年将推进5项全球III期临床，覆盖多个肿瘤领域，且临床数据验证显著疗效优势。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为102.69、106.30、112.19亿元，归母净利润分别为25.77、27.27、31.84亿元，对应PE为19.2、18.1、15.5倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：新药授权合作、里程碑兑现不及预期；SSGJ-707临床研发、审批及商业化进展不及预期；核心产品市场竞争加剧、医保政策调整；蔓迪国际分拆上市进程存在不确定性。

总体总结

三份报告分别对周大生、内蒙一机和三生制药进行了深度分析，指出其在各自领域中的业绩表现、业务发展及未来前景。周大生在金价上涨和渠道优化背景下实现盈利能力提升；内蒙一机在军贸和智能装备领域持续突破，但短期业绩承压；三生制药凭借SSGJ-707的全球临床推进和授权合作，业绩高增，未来增长潜力大。总体来看，三家公司均被分析师看好，给予“买入”或“增持”评级，但均需关注各自行业及政策风险。