20240929-华安证券-利率周记（9月第4周）_债市在等的不是某个点位_而是波动_6页_518kb

农历债市周报：利率波动分析与政策影响

主要观点

1. 当前债券市场波动的原因及后续走势

新政后股市快速反弹，市场对经济预期产生变化，各期限利率上行，10年期国债收益率在数日内大幅上升至224%。对于是否已到底部，不同逻辑有不同答案：

1. 若按点位比价判断，降准等政策利率下调后，理论上230%以下或为合理区间。
2. 若按“强预期vs弱现实”逻辑，财政政策落地延迟，基本面待验证，仍存在不确定性。
   事件本质是利率回调与分歧循环的产物，低位停留需波动放大支持，无法通过历史参照给出具体点位，建议等待市场分歧放大。

2. “一揽子”政策对债市梗短端影响

**政策组合空前：**降准、降息、降低存量房贷利率之后，债市历史经验显示政策发布后先上行再回踩，幅度均小于2022年“理财悬崖”。

四大维度研判：

1. 供给端：
   • 存单四季度到期温和化，银行差额实力充足。
   • 商行短存使用率高，但额度动态修改。
2. 需求端：
   • 银行是主要买家，但非银机构赎回压力上升。
   • 外资人民币债收益看欧元汇率，美债溢价更低。
3. **资金面：**7天逆回购下调带动利率中枢下降，资金供给宽裕。
4. **利率互换利率下探：**预计整体资金面继续宽松。

3. 长端研判：三类不确定性待观察

1. **股债比价：**当前估值处历史偏低，步入低位。
2. **季末税期振荡：**10月份遇节假日+MLF延迟，脆弱资金面存在风险。
3. **超预期财政政策：**落地前悬念仍在。
4. **保险机构行为：**跨季卖出国债行为可能致基金管理市场微扰。
5. **期限利差:**债券和存单利差微幅回落，警惕利率下行空间

**结论：**实时观望利率波动，融资节奏应当等待拐点酝酿，遇分歧放大时进场配置更为明智。