> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 麦澜德（688273.SH）投资总结 ## 核心内容 麦澜德是一家专注于医疗康复设备研发与生产的公司，业务涵盖严肃医疗和消费医疗两大领域，同时积极布局脑机接口等前沿技术。公司2025年及2026年一季度业绩已发布，整体表现稳健，投资评级为“买入”，并维持该评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年**：实现营业收入4.32亿元（yoy+1.66%），归母净利润1.03亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy-1.98%）。 - **2026Q1**：营业收入0.99亿元（yoy-16.13%），归母净利润0.23亿元（yoy-42.49%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy-41.83%）。 - **利润分配**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 ### 业务发展 - **严肃医疗**：公司已覆盖1500余家三级医疗机构和5000余家二级及一级医疗机构，重点科室包括妇科、产科、生殖中心等。 - **消费医疗**：在妇幼保健院启动抗衰中心试点建设，推进智能诊疗一体化理念。 - **产品布局**： - **盆底康复**：营收1.60亿元（yoy-4.32%），基于10万例临床数据完成系统算法专科化升级，检查步骤精简40%。 - **生殖康复**：营收1.27亿元（yoy+15.98%），增长显著。 - **运动康复**：营收0.09亿元（yoy-51.52%），部分产品未完成安装导致收入确认延迟。 - **耗材及配件**：营收1.22亿元（yoy+2.43%），稳步增长。 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年为70.86%，其中盆底康复毛利率为67.61%，耗材及配件毛利率为63.70%，整体略有下降。 - **费用率**：销售费用率上升至23.67%，管理费用率上升至14.16%，研发费用率上升至14.20%，整体费用压力有所增加。 - **销售净利率**：2025年为23.13%，同比下降2.52个百分点。 - **ROE**：2025年为7.63%，预计2026-2028年逐步提升至11.34%。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年**：预计营业收入分别为5.01/5.84/6.81亿元，同比增长率分别为16.15%/16.40%/16.67%。 - **归母净利润**：预计分别为1.20/1.40/1.66亿元，同比增长率分别为16.44%/17.43%/17.98%。 - **PE估值**：当前股价对应PE为37倍，预计2026-2028年PE分别为37.19/31.67/26.85倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。 - **其他估值指标**：P/S（市销率）预计从10.30下降至6.53，P/B（市净率）预计从3.30下降至3.05，EV/EBITDA预计从26下降至16，显示估值体系逐步优化。 ## 关键信息 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司在盆底康复领域处于领先地位，康复产线多元化布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。 ### 风险提示 - **产线恢复波动风险** - **并购整合不及预期风险** - **新业务拓展不及预期风险** ### 财务数据摘要 - **资产负债率**：13.86% - **每股净资产**：13.70元/股 - **总市值**：4,445.00百万元 - **流通市值**：4,445.00百万元 - **总股本**：100.00百万股 ### 财务比率趋势 - **营收增长率**：2025年1.66%，预计2026-2028年分别增长16.15%/16.40%/16.67% - **归母净利润增长率**：2025年1.03%，预计2026-2028年分别增长16.44%/17.43%/17.98% - **毛利率**：预计2026-2028年逐步提升至73.51% - **净利率**：预计2026-2028年逐步提升至24.89% - **ROE**：预计2026-2028年逐步提升至11.34% - **股息率**：预计2026-2028年逐步提升至2.72% ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 816 | 738 | 704 | 675 | | 应收票据及账款 | 28 | 23 | 27 | 32 | | 预付账款 | 11 | 13 | 15 | 17 | | 其他应收款 | 1 | 1 | 2 | 2 | | 存货 | 72 | 80 | 90 | 104 | | 流动资产总计 | 931 | 858 | 840 | 832 | | 长期股权投资 | 18 | 17 | 16 | 15 | | 固定资产 | 365 | 367 | 375 | 389 | | 在建工程 | 106 | 142 | 157 | 164 | | 无形资产 | 50 | 53 | 67 | 90 | | 长期待摊费用 | 8 | 7 | 3 | 4 | | 其他非流动资产 | 152 | 215 | 269 | 316 | | 非流动资产合计 | 698 | 800 | 887 | 977 | | 资产总计 | 1,629 | 1,658 | 1,727 | 1,810 | | 短期借款 | 13 | 15 | 17 | 17 | | 应付票据及账款 | 95 | 59 | 67 | 77 | | 其他流动负债 | 113 | 141 | 162 | 188 | | 流动负债合计 | 221 | 216 | 245 | 281 | | 长期借款 | 9 | 8 | 7 | 5 | | 其他非流动负债 | 29 | 29 | 29 | 29 | | 非流动负债合计 | 39 | 38 | 36 | 35 | | 负债合计 | 260 | 253 | 281 | 316 | | 股本 | 100 | 100 | 100 | 100 | | 资本公积 | 985 | 985 | 985 | 985 | | 留存收益 | 260 | 293 | 330 | 375 | | 归属母公司权益 | 1,345 | 1,377 | 1,415 | 1,460 | | 少数股东权益 | 24 | 27 | 30 | 34 | | 股东权益合计 | 1,370 | 1,404 | 1,445 | 1,494 | | 负债和股东权益合计 | 1,629 | 1,658 | 1,727 | 1,810 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 税后经营利润 | 100 | 90 | 112 | 137 | | 折旧与摊销 | 32 | 44 | 54 | 59 | | 财务费用 | -1 | -2 | -1 | -1 | | 投资损失 | -9 | -9 | -9 | -9 | | 营运资金变动 | -13 | -12 | 11 | 15 | | 其他经营现金流 | -4 | 35 | 35 | 35 | | 经营性现金净流量 | 105 | 147 | 201 | 236 | | 投资性现金净流量 | 343 | -140 | -134 | -144 | | 筹资性现金净流量 | -76 | -85 | -101 | -121 | | 现金流量净额 | 373 | -78 | -34 | -29 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 432 | 501 | 584 | 681 | | 营业成本 | 129 | 139 | 156 | 180 | | 税金及附加 | 4 | 6 | 7 | 8 | | 销售费用 | 102 | 112 | 130 | 150 | | 管理费用 | 61 | 68 | 78 | 86 | | 研发费用 | 61 | 72 | 83 | 97 | | 财务费用 | -1 | -2 | -1 | -1 | | 资产减值损失 | -3 | -5 | -6 | -7 | | 信用减值损失 | -2 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润 | 107 | 132 | 155 | 184 | | 净利润 | 100 | 122 | 144 | 169 | | 归属母公司股东净利润 | 103 | 120 | 140 | 166 | | EPS（元/股） | 1.03 | 1.20 | 1.40 | 1.66 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | P/E | 43.31 | 37.19 | 31.67 | 26.85 | | P/S | 10.30 | 8.87 | 7.62 | 6.53 | | P/B | 3.30 | 3.23 | 3.14 | 3.05 | | EV/EBITDA | 26 | 22 | 19 | 16 | ## 总结 麦澜德在严肃医疗与消费医疗领域协同发展，业务布局多元化，尤其在盆底康复和生殖康复方面表现突出。尽管2025年部分业务因产品安装延迟导致收入下滑，但公司通过技术升级和产品优化，持续提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降，反映盈利预期提升。公司持续加大研发投入，布局脑机接口等前沿领域，为长期发展奠定基础。投资评级为“买入”，但需关注产线恢复、并购整合及新业务拓展等潜在风险。