20260527-华源证券-麦澜德-688273.SH-严肃_消费医疗协同发展_积极布局脑机接口业务_3页_297kb

麦澜德（688273.SH）投资总结

核心内容

麦澜德是一家专注于医疗康复设备研发与生产的公司，业务涵盖严肃医疗和消费医疗两大领域，同时积极布局脑机接口等前沿技术。公司2025年及2026年一季度业绩已发布，整体表现稳健，投资评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

业绩表现

• 2025年：实现营业收入4.32亿元（yoy+1.66%），归母净利润1.03亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy-1.98%）。
• 2026Q1：营业收入0.99亿元（yoy-16.13%），归母净利润0.23亿元（yoy-42.49%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy-41.83%）。
• 利润分配：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。

业务发展

• 严肃医疗：公司已覆盖1500余家三级医疗机构和5000余家二级及一级医疗机构，重点科室包括妇科、产科、生殖中心等。
• 消费医疗：在妇幼保健院启动抗衰中心试点建设，推进智能诊疗一体化理念。
• 产品布局：
  • 盆底康复：营收1.60亿元（yoy-4.32%），基于10万例临床数据完成系统算法专科化升级，检查步骤精简40%。
  • 生殖康复：营收1.27亿元（yoy+15.98%），增长显著。
  • 运动康复：营收0.09亿元（yoy-51.52%），部分产品未完成安装导致收入确认延迟。
  • 耗材及配件：营收1.22亿元（yoy+2.43%），稳步增长。

盈利能力

• 毛利率：2025年为70.86%，其中盆底康复毛利率为67.61%，耗材及配件毛利率为63.70%，整体略有下降。
• 费用率：销售费用率上升至23.67%，管理费用率上升至14.16%，研发费用率上升至14.20%，整体费用压力有所增加。
• 销售净利率：2025年为23.13%，同比下降2.52个百分点。
• ROE：2025年为7.63%，预计2026-2028年逐步提升至11.34%。

盈利预测与估值

• 2026-2028年：预计营业收入分别为5.01/5.84/6.81亿元，同比增长率分别为16.15%/16.40%/16.67%。
• 归母净利润：预计分别为1.20/1.40/1.66亿元，同比增长率分别为16.44%/17.43%/17.98%。
• PE估值：当前股价对应PE为37倍，预计2026-2028年PE分别为37.19/31.67/26.85倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。
• 其他估值指标：P/S（市销率）预计从10.30下降至6.53，P/B（市净率）预计从3.30下降至3.05，EV/EBITDA预计从26下降至16，显示估值体系逐步优化。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司在盆底康复领域处于领先地位，康复产线多元化布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

风险提示

• 产线恢复波动风险
• 并购整合不及预期风险
• 新业务拓展不及预期风险

财务数据摘要

• 资产负债率：13.86%
• 每股净资产：13.70元/股
• 总市值：4,445.00百万元
• 流通市值：4,445.00百万元
• 总股本：100.00百万股

财务比率趋势

• 营收增长率：2025年1.66%，预计2026-2028年分别增长16.15%/16.40%/16.67%
• 归母净利润增长率：2025年1.03%，预计2026-2028年分别增长16.44%/17.43%/17.98%
• 毛利率：预计2026-2028年逐步提升至73.51%
• 净利率：预计2026-2028年逐步提升至24.89%
• ROE：预计2026-2028年逐步提升至11.34%
• 股息率：预计2026-2028年逐步提升至2.72%

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

麦澜德在严肃医疗与消费医疗领域协同发展，业务布局多元化，尤其在盆底康复和生殖康复方面表现突出。尽管2025年部分业务因产品安装延迟导致收入下滑，但公司通过技术升级和产品优化，持续提升市场竞争力。盈利预测显示，公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降，反映盈利预期提升。公司持续加大研发投入，布局脑机接口等前沿领域，为长期发展奠定基础。投资评级为“买入”，但需关注产线恢复、并购整合及新业务拓展等潜在风险。