20260324-国信证券-计算机_国内大厂AI进展点评-阿里云收入加速_AI商业化进入兑现期_7页_681kb

报告摘要

国内大厂AI进展点评总结

核心内容

阿里云在2026财年Q3（对应25Q4）财报中展示了强劲的收入增长，标志着其AI商业化进入兑现期。该季度云收入达432.84亿元，同比增长36%，环比增长8.8%。外部商业化收入同比增长35%，累计已突破千亿元规模。AI相关产品收入连续10个季度实现三位数增长，且管理层提出未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标。

主要观点

收入增长驱动因素
- 阿里云本轮增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振。
- AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认，Token调用量成为商业化兑现的新锚点。
Token调用量与生态景气度
- Token已从“实验性调用”迈向“生产力消耗”，外部客户日均调用量从年初不足1万亿提升至近5万亿，内部调用量达16-17万亿。
- 阿里云通过开源超过300款通义千问模型，成功将技术影响力转化为百炼平台的商业漏斗。截至2025年Q3，AI相关收入约63亿元，其中PaaS层和MaaS相关业务收入约16亿元。
市场竞争与定价策略
- 2026年行业定价锚正从“低价抢量”回归“价值定价”，阿里云、百度等公司宣布对AI算力和存储提价。
- 阿里云通过Qwen-Max等模型的分层定价维持价格层次，意图获取高质量的企业AI预算，综合利润率优势在价格战后更加显著。

关键信息

资本开支
阿里云2025年全年资本开支达1237.0亿元，同比增长约44%。2026年规划资本开支约1500亿元，其中超1000亿元用于算力、机房等基础设施建设。
- 海外投资占比预计达60%。
- 芯片采购国产化率目标设定为70%，并构建多芯异构调度体系，推动国产芯片厂商如海光信息、寒武纪等的发展。
产业链影响
阿里云的资本开支将全面带动IDC、供配电、液冷、光模块、服务器、铜连接及芯片等上游硬件产业链的扩容与迭代。相关标的包括：
- IDC：数据港、万国数据、世纪互联、光环新网、润泽科技、润建股份、杭钢股份、宝信软件
- 供配电：中恒电气、科华数据、盛弘股份、麦格米特、阳光电源
- 液冷：英维克、申菱环境
- 网络交换机：锐捷网络、紫光股份
- 光模块：光迅科技、华工科技、中际旭创
- 服务器：浪潮信息、中科曙光、华勤技术
- 芯片：海光信息、寒武纪、全志科技、芯原股份、乐鑫科技、中科蓝讯
投资评级
投资评级为“优于大市”，表示股价表现优于市场代表性指数10%以上。