20220505-天风证券-纺织服装_高端露营装备SnowPeak_FY21收入高增53_至14亿人民币_23年拟ToB全面进入中国市场_14页_833kb

纺织服装行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了日本高端户外品牌Snow Peak在2021年的财务表现及市场战略，并对比了国内露营装备行业的主要竞争者牧高笛和浙江自然的发展情况。报告指出，Snow Peak凭借其高端轻奢定位及品牌影响力，在全球露营市场中占据重要地位，而国内国货品牌则通过本地化运营和供应链优势快速崛起，与Snow Peak的竞争格局逐渐形成。

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Snow Peak FY2021财务表现

• 总收入：257.1亿日元，约合14.20亿人民币，同比增长53.4%。
• 经营利润：38.19亿日元，约合2.11亿人民币，同比增长155.8%。
• 净利润：27.3亿日元，约合1.5亿人民币，同比增长160.1%。
• 净利率：10.60%，同比增长4个百分点。
• 毛利率：55.0%，同比下降0.3个百分点。

各地区收入增长情况

• 日本地区：收入195.6亿日元（占总76.1%），约合10.80亿人民币，同比增长45.5%。
• 韩国地区：收入24.3亿日元（占总9.5%），约合1.34亿人民币，同比增长81.3%。
• 美国地区：收入18.5亿日元（占总7.2%），约合1.02亿人民币，同比增长74.5%。
• 其他地区：收入6.0亿日元（占总2.3%），约合0.33亿人民币，同比增长106.9%。

中国区表现

• 2021年中国区收入：5.0亿日元（占总1.9%），约合0.28亿人民币，同比增长163.2%。
• 2020年中国区收入：1.90亿日元（占总1.1%），约合0.12亿人民币。

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Snow Peak市场战略

• 2023年全面进入中国市场，主要通过B-to-B及直营模式构建销售网络。
• 2024年全球收入目标：495亿日元，约合25.2亿人民币；营业利润目标100亿日元，约合5.09亿人民币。
• 海外收入占比目标：2024年海外收入占比达40%。
• ROE目标：维持19%以上。

各地区发展计划

• 日本：2024年收入目标296亿日元，计划增加直营店数量、优化经销网络、提升用户粘性。
• 欧美：2024年收入目标90亿日元，美国将拓展露营地、启动会员模式并开设6家直营店；英国将拓展欧洲市场。
• 亚洲（不含日本）：2024年收入目标84亿日元，计划在韩国开设露营地、新增5家直营门店。
• 其他地区：2024年收入目标25亿日元，计划开拓东南亚及大洋洲市场。

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国内竞争者分析

牧高笛

• 品牌业务：2022年Q1收入0.93亿，同比增长98%，其中大牧品牌收入0.75亿，同比增长184%。
• 发展策略：
  • 深度绑定优质客户，拓展核心品类与场景产品。
  • 借助兴趣电商提升线上销售，加强品牌曝光。
  • 优化产品结构，推进新产能建设。
• 财务预测：预计2022-2023年每股收益分别为1.83元、2.70元，对应PE分别为32.8x、22.2x。

浙江自然

• 2022年Q1业绩超预期，产品结构逐步优化，新品单价显著提升。
• 核心竞争优势：
  • 垂直一体化产业链优势，涵盖TPU薄膜、聚氨酯软泡发泡等关键技术。
  • 研发实力强，设立专门研发部门，围绕TPU复合面料、自动化设备等重点项目展开工作。
  • 优质客户资源丰富，与迪卡侬等国际品牌达成战略合作。
• 财务预测：预计2022-2023年净利润分别为3亿、4亿，对应PE分别为21x、16x。

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风险提示

• 产品迭代不及预期：新品研发和市场适应能力可能影响增长。
• 疫情反复：可能对供应链及市场拓展造成影响。
• 露营地供给不足：露营基础设施建设进度可能制约市场需求释放。

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总结

Snow Peak凭借高端定位及全球品牌影响力，在露营市场中持续增长，尤其在2021年全球露营需求强劲的背景下，实现收入与利润的双增长。公司计划在2023年全面进入中国市场，推动B-to-B及直营渠道建设。与此同时，国内国货品牌牧高笛和浙江自然凭借本地化运营和供应链优势，正逐步缩小与外资品牌的差距，未来增长潜力较大。