> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑能源（00135.HK）2025年年度业绩总结 ## 核心内容概览 昆仑能源（00135.HK）于2026年3月24日发布2025年年度业绩，整体表现稳健，尽管部分业务板块受政策补贴影响，业绩仍保持增长趋势。公司宣布2025年全年派息31.58分/股，派息率提升至51%，并计划2026-2028年保持分红比例不低于50%，且派息总额不低于2025年的26.99亿元。 ## 主要财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 187,046 | 193,979 | 200,840 | 208,147 | 215,440 | | 同比增长率(%) | 5.46 | 3.71 | 3.54 | 3.64 | 3.50 | | 归母净利润（百万元） | 5,960 | 5,346 | 5,436 | 5,783 | 6,186 | | 同比增长率(%) | 4.89 | -10.30 | 1.68 | 6.38 | 6.97 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.69 | 0.62 | 0.63 | 0.67 | 0.71 | | P/E（现价&最新摊薄） | 9.51 | 10.60 | 10.43 | 9.80 | 9.16 | ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年业绩**：公司全年实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润为53.46亿元，同比减少10.3%。 - **核心利润**：剔除一次性调整因素后，核心利润为59.23亿元，同比减少6.86%。 - **业绩承压原因**：主要受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度影响，导致其他收益净额同比减少3.7亿元。 ### 2. 分业务表现 - **天然气销售**： - 收入同比增长5.1%至1598.24亿元，税前利润同比减少17.6%至67.56亿元。 - 零售气量同比增长2.3%至335.1亿方，批发气量同比增长20.2%至257.5亿方。 - 零售气价差为0.45元/方，同比下降0.02元/方。 - 新增用户数同比下降，居民用户减少11.5%至72.79万户，工业用户减少23.1%至0.2万户，商业用户减少66.3%至0.8万户。 - 公司展望2026年零售气量同比增长3%，新增用户数60-70万户。 - **LNG加工与储运**： - 收入同比下降2.9%至89.18亿元，税前利润同比增长8.4%至39.7亿元。 - 接收站处理量同比增长3.7%至165.27亿方，预计2027年福建LNG接收站投产后处理能力将提升300万吨至1600万吨。 - LNG工厂加工量同比增长5.3%至37.37亿方，生产负荷率提升至67.2%。 - 公司展望2026年接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比增长3-5%。 - **LPG销售**： - 收入同比下降2.0%至250.91亿元，税前利润同比增长8.3%至8.37亿元。 - LPG销售量同比增长6.3%至614.8万吨。 - 公司展望2026年LPG销售量580万吨。 - **勘探与生产**： - 收入同比下降14.7%至1.46亿元，税前利润同比增长49.5%至3.34亿元。 - 原油权益销售量同比增长2.0%至845.3万桶，平均售价同比下降18.4%至54.4美元/桶。 - 公司展望2026年原油权益销售量800万桶。 - **总部费用**：同比增长4.9%至2.36亿元。 ### 3. 现金流与分红 - **资本开支**：2025年资本开支为62.57亿元，同比下降4.6%。 - **自由现金流**：2025年自由现金流为72.05亿元，同比增长2.7%。 - **分红政策**：2025年全年每股派息31.58分，对应派息率51%，同比提升8个百分点。 - **未来分红计划**：2026-2028年分红比例不低于当年归母净利润的50%，且派息总额不低于2025年的26.99亿元，对应股息率4.7%。 ### 4. 盈利预测与投资评级 - **盈利预测调整**：由于2025年业绩不及预期，公司下调2026-2027年盈利预测至54.36/57.83亿元（原预测60.61/63.41亿元），新增2028年盈利预测为61.86亿元。 - **盈利增长预期**：2026-2028年归母净利润同比分别增长1.68%、6.38%、6.97%。 - **估值**：对应2026-2028年P/E分别为10.43、9.80、9.16倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 政策推进不及预期； - 油气价格大幅波动； - 汇率变动。 ## 财务预测表摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 58,627.00 | 67,166.46 | 70,673.78 | 73,776.23 | | 现金及现金等价物 | 31,280.00 | 39,961.73 | 43,368.10 | 46,947.29 | | 应收账款及票据 | 3,755.00 | 2,789.44 | 2,827.52 | 2,904.71 | | 存货 | 1,037.00 | 1,374.19 | 1,450.49 | 1,508.43 | | 非流动资产 | 85,492.00 | 88,544.10 | 91,013.60 | 92,932.12 | | 负债合计 | 51,842.00 | 57,590.94 | 57,352.52 | 55,725.02 | | 归属母公司股东权益 | 67,757.00 | 70,474.99 | 73,366.33 | 76,459.21 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | - | 17,898.16 | 12,442.52 | 12,954.54 | | 投资活动现金流 | - | (3,748.32) | (3,473.71) | (3,199.12) | | 筹资活动现金流 | - | (5,468.10) | (5,562.44) | (6,176.24) | | 现金净增加额 | - | 8,681.73 | 3,406.37 | 3,579.19 | | 资本开支 | - | (6,000.00) | (5,500.00) | (5,000.00) | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 193,979.00 | 200,839.71 | 208,146.51 | 215,439.96 | | 归属母公司净利润 | 5,346.00 | 5,435.99 | 5,782.67 | 6,185.76 | | EBIT | 11,616.00 | 11,695.05 | 12,213.78 | 12,921.31 | | EBITDA | 15,007.10 | 15,042.95 | 15,694.28 | 16,502.78 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 0.62 | 0.63 | 0.67 | 0.71 | | 每股净资产（元） | 7.83 | 8.14 | 8.47 | 8.83 | | ROIC(%) | 7.49 | 7.63 | 7.70 | 7.87 | | ROE(%) | 7.89 | 7.71 | 7.88 | 8.09 | | 毛利率(%) | 0.00 | 5.26 | 5.33 | 5.48 | | 销售净利率(%) | 2.76 | 2.71 | 2.78 | 2.87 | | 资产负债率(%) | 35.97 | 36.99 | 35.47 | 33.43 | | P/E | 10.60 | 10.43 | 9.80 | 9.16 | | P/B | 0.84 | 0.80 | 0.77 | 0.74 | | EV/EBITDA | 3.07 | 2.36 | 1.92 | 1.45 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价（港元） | 7.60 | | 一年最低/最高价（港元） | 6.80/8.83 | | 市净率（倍） | 0.86 | | 港股流通市值（百万港元） | 58,146.97 | ## 总结 昆仑能源作为城燃龙头，凭借其在东北、西北等产业转移地区的布局，以及背靠中石油的资源保障，具备较强的市场竞争力。尽管2025年受政策补贴影响，业绩略低于预期，但公司通过优化销售结构、提升负荷率等措施，展现出良好的盈利能力和分红政策。未来三年，公司预计实现稳健增长，且估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注政策变化、油气价格波动及汇率风险等潜在影响因素。