20260108-山西证券-海安集团-001233.SZ-巨胎龙头受益矿端景气度_深度绑定紫金矿业_持续开拓全球市场_5页_442kb

海安集团（001233.SZ）总结

核心内容

海安集团是一家专注于巨型全钢工程机械子午线轮胎研发、生产与销售的企业，其产品广泛应用于矿山运输领域。公司具备高技术壁垒和定制化生产能力，是少数能够实现大规模量产巨胎的企业之一。2025年12月27日，公司宣布与多方合作在俄罗斯建设全钢巨胎工厂，标志着其在俄罗斯市场的进一步拓展。

主要观点

• 行业地位：海安集团在巨胎领域具备显著竞争优势，其产品具有高技术壁垒和客户壁垒，且市场主要由国际三大品牌垄断，公司作为国内少数能实现大规模生产的厂商，具有较强的市场竞争力。
• 市场前景：全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元。巨胎作为矿山运营的重要消耗品，市场需求稳定，且公司具备拓展潜力。
• 产能扩张：公司拟在俄罗斯建设一期工程，设计年产能为1.05万条，同时在建的募投项目建成后将新增约2.2万条产能，有助于提升市场占有率。
• 客户资源：公司深度绑定紫金矿业和江西铜业，两者合计持有公司约6.46%的股权，且在2025年H1贡献了约2.2亿元收入，显示出公司在国内客户资源上的优势。
• 财务表现：公司2023-2025年净利润分别为6.54亿元、6.79亿元、6.80亿元，呈现稳步增长趋势。2025-2027年PE预计分别为17.7、15.3、12.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

全球市场分析

• 全球露天矿山运营矿卡约63,900辆，若包括停用车辆，总数达83,800辆。
• 假设矿卡装配49寸、51寸、57寸、63寸四种型号巨胎，占比分别为55%、33%、9%、3%。
• 每年每台49寸、51寸矿卡更换6条巨胎，57寸、63寸更换8条，全球替换市场需求约40万条，市场规模约381亿元。
• 全球矿卡配套市场需求约4万条，市场规模约39亿元。
• 总体来看，全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元。

项目进展

• 公司与四方主体签署《投资意向协议》，拟在俄罗斯建设全钢巨胎工厂，总投资不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币）。
• 一期工程设计年产能为1.05万条，预计增强公司在俄罗斯及中亚地区的市场渗透力。

财务数据

• 收入与利润：2023-2025年营业收入分别为22.51亿元、23.00亿元、22.85亿元，净利润分别为6.54亿元、6.79亿元、6.80亿元，净利润率稳定在29.1%-29.7%之间。
• 估值数据：2025-2027年PE分别为17.7、15.3、12.0倍，呈现逐年下降趋势，反映市场对其未来盈利能力的预期提升。
• 资产负债率：公司资产负债率逐年下降，从2023年的39.3%降至2027年的23.7%，显示公司财务结构稳健。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入-B”评级，预计公司未来三年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，成长性良好。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国内厂商逐步布局巨胎领域，未来市场竞争可能加剧。
• 汇率波动：公司境外收入占比高，主要结算货币包括美元、印尼盾、蒙古图格里克、塞尔维亚第纳尔等，人民币汇率波动可能影响公司业绩。
• 客户流失风险：紫金矿业、江西铜业是公司主要客户，若客户流失将对公司利润产生较大影响。
• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能短期内影响公司盈利能力。
• 首发机构配售股份解禁风险：需关注相关股份解禁对市场的影响。

估值与财务比率

投资评级说明

• 买入-B：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 行业评级：领先大市为预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市为介于-10%-10%之间；落后大市为落后于-10%。
• 风险评级：A为预计波动率小于等于相对基准指数；B为预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

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