奇安信深度报告：网络安全领军者，新技术理念引领行业变革_45页_5mb

奇安信深度报告总结

公司概况

奇安信是我国网络安全行业的龙头，2017-2019年营收以96%的复合增速增长至31.54亿元，2020年突破40亿元，同比增长30%以上。公司覆盖15个安全产品一级分类，产品线最齐全，云安全、终端安全、态势感知与安全服务市占率均为行业第一，且零信任解决方案已实现商业化。

网安行业成长逻辑

中国网络安全行业预计2021-2025年将保持20%以上的增速，主要由以下三大因素推动：

1. 政策法规完善：以《网络安全法》和等保2.0为基础，推动强合规需求与网安建设意识提升。
2. 新IT技术应用：以“云大物移工”为代表的新技术落地，带动新兴安全市场增长，预计增速将保持40%以上。
3. 安全理念变革：从被动防御向主动攻防转变，零信任、态势感知等新产品需求旺盛，推动传统安全市场商业模式变化。

奇安信四大领先优势

1. 高强度研发投入：2019年研发投入达10.5亿元，研发费率为33%，研发团队规模达2591人，均为行业第一。
2. 四大研发平台建设：鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安平台基本完成，提升研发效率，产品线覆盖全面。
3. 品牌建设显著：参与国家重大安保项目，提出“内生安全”理念，品牌形象深入人心。
4. 国家队背景：中国电子信息集团战略入股18%，为公司带来强大的市场开拓优势。

投资建议与估值

预计公司2020-2022年营业收入分别为41.96亿、60.33亿、85.02亿，归母净利润分别为-2.95亿、1.01亿、5.97亿。公司目前市值对应2021年PS值仅为13倍，显著低于可比公司平均20倍，明显被低估。维持“推荐”评级。

财务表现

• 营收增长：2016-2019年营收复合增速达68.74%，2020年Q2以来快速恢复。
• 毛利率提升：2019年安全产品与安全服务毛利率分别保持在70%和63.24%，预计未来随着集成硬件比例下降，毛利率将改善。
• 费用控制：公司费用率逐年下降，2019年销售费率、管理费率、研发费率分别为35.5%、14.9%、33.2%，同比下降幅度分别为8.6%、3.4%、11.9%。

行业发展趋势

1. 行业尚处起步阶段：我国网安市场占全球5.9%，但增速有望保持在20%以上，2025年有望达到2000亿元。
2. 政策驱动合规需求：等保2.0政策明确安全建设要求，带动合规需求增长。
3. 新IT场景拓宽需求：云计算、大数据、物联网等新技术催生新的安全需求，市场增长空间巨大。
4. 安全理念变革：从边界安全转向动态安全，零信任、态势感知等主动防御产品成为市场新宠，安全投资比例有望提升。

关键产品与市场地位

• 终端安全：天擎系统市占率23.5%，处于IDC领导者象限。
• 云安全：2019年市占率第一，与腾讯云达成战略合作。
• 态势感知：2019年营收5.91亿元，市占率23.5%，处于IDC领导者象限。
• 零信任安全：2019年实现商业化，完成42套解决方案，平均单价29.85万元。

风险提示

• 新技术研发不及预期
• 市场开拓进度不及预期
• 新冠疫情反复影响产品交付

盈利预测与财务指标

总结

奇安信凭借高强度研发投入、全面的产品线、强大的品牌影响力以及“国家队”背景，确立了其在网络安全领域的领先地位。随着政策推动、新技术应用及安全理念转变，行业成长空间广阔，奇安信有望持续受益。公司当前估值较低，具备良好的投资价值。