20260301-华联期货-橡胶月报_胶价重返关税战前水平_41页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货橡胶月报 # 胶价重返关税战前水平 # 20260301 # 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135 交易咨询号：Z0000088 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 # 观点 $\spadesuit$ 宏观：房地产政策进一步改善，三道红线弱化，地方上上海也出台新政。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。货币贬值因素为大宗商品带来支撑。 $\Leftrightarrow$ 供应：大周期拐点已到，证实只会迟到不会缺席。原料易涨难跌，胶农库存在24-25年高位出清，高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平或惜售。当前泰国原料价格突破多月横盘区间，泰国1月出口数据偏弱市场解读供应偏紧。原料和基差强，反映现实强势。当前国内产区停割，泰国原料横盘偏强。合成胶原料丁二烯强势。 $\spadesuit$ 库存：青岛库存已累库至中高水平，最新一期大幅累库。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存持平于过去几年；半钢胎库存较高。 $\spadesuit$ 需求：前期欧盟取消了对原定对中国半钢胎的反倾销税，利好合成胶需求。宏观方面，房地产政策进一步改善，三道红线弱化。重卡销量仍有政策和换车周期支撑，1月重卡销10万辆同比增 $39\%$ ，或有开门红数据操作冲刺因素。国内乘用车销量（含出口）边际增幅已显露疲态，1月同比跌幅较大。海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，预料2026年全球需求增长在 $2 \%$ 左右。 $\spadesuit$ 策略：供应端大周期拐点已到。需求方面，降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求。供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，但当前库存高企，需求一般，警惕回调风险。策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000~19000元/吨，nr短中期支撑12600-12800。套利多ru空nr减仓 $\spadesuit$ 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面 # 行情回顾 图：橡胶加权周线图 资料来源：文华财经、华联期货研究所 2月天胶补涨相对合成胶强势，原料强势带来支撑，市场对减产预期较强 # 橡胶现货价 图：橡胶现货价 资料来源：WIND、华联期货研究所 天胶现货反弹幅度较大，合成胶走势仍然落后 # 现货价格 图：橡胶现货 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强。 # 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差处于多年高位。 # 基差 图：全乳-泰混价差季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 全乳-泰混回升至中位 # 月差 图：ru9月-1月价差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：nr 连1-连3价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru9-1月差-630附近，强于过往多年。 Nr连一-连三月差-120附近，近期走弱 br连一-连三月差-55附近 # 价差图 图：库提价 & CIF价 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru-nr-br价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置。合成胶Br相对于天然橡胶再度走弱 # 原料价格 图：泰国原料及价差 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：国内原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料回升至近年高位附近 2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧的态势。胶水-杯胶价差回升 # 加工利润 图：国内及泰国利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：泰国生产毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国加工利润偏低，整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧。 # 库存 # 社会库存 图：社会总库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：青岛干胶库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 青岛库存处于偏高位置，季节性累库仍在持续 # 社会库存 图：青岛库存结构 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：丁二烯港口库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 丁二烯港口库存仍处高位 # ru交易所库存 图：ru仓单季节图 图：ru库存及地区结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单中位偏低 资料来源：WIND、华联期货研究所 # nr交易所库存 图：nr仓单季节图 图：nr仓单与库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 合成胶库存 图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶库存偏高，厂内库存跳涨。 # 轮胎工厂库存天数 图：山东轮胎工厂全钢胎库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：山东轮胎工厂半钢胎库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全钢胎库存天数处于近年同期最高位半钢胎库存天数高位 # 供给端 # ANRPC产量 图：ANRPC历年同月累计产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC数据显示2025年ANRPC产量减少1.6% 图：全球天胶产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC成员国：2025年减1.4%，比高峰期减7% 全球：2024年增 $2\%$ ，2025预测增0. $75\%$ 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。 # ANRPC产能将进入赤字模式(不包括非洲、缅老) 图：anrpc种植面积，开割面积，翻种新种面积及其平移 资料来源：WIND、华联期货研究所 高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。 价格对产量影响最大，天气次之。 2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后，首次开割的翻新面积低于自然更替需求，将出现缺口 # ANRPC产量 图：ANRPC月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中国月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC：2025年产量减1.4%。 中国2025年产量增5% # 进口量 图：橡胶及混合胶进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：天然及合成橡胶进口季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少 2025我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15.5%。目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 # 产能 图：ANRPC种植面积 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ANRPC开割面积及增长率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 产能 图：ANRPC种植面积及翻新面积情况 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图） 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。 底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 # NINO指数 图：nino指数+13月叠加美元胶价 资料来源：WIND、华联期货研究所 NINO指数未超出阈值，无明确指引。 # 需求端 # 轮胎厂开工率 图：全钢胎开工率 图：半钢胎开工率季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 25年全钢胎开工率整体走高，但仍然偏低，处于近年区间低位；当前半钢胎开工率相对较强。轮胎产能边际往东南亚转移 # 轮胎 图：橡胶轮胎产量及累计增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：轮胎出口累计值 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2025年12月，轮胎外胎产量累计同比增 $0.9\%$ ，边际走高，但增速较去年大幅减慢；截至12月轮胎出口数量累计同比增 $3.1\%$ ，增速继续边际走低，表现相对较好但也低于去年 # 重卡 图：重卡月度销量及同比增速 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：重卡销量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。根据第一商用车网初步掌握的数据，1月重卡销10万辆 同比增 $39\%$ ，或有开门红数据操作冲刺因素。 雅江水电站等大基建发力，对重卡需求长期利好 # 乘用车 图：乘用车月度销量图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：乘用车月度销量季节图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 由于补贴和购置税减免退坡，乘用车市场承压，12月乘用车销量同比已出现下降，1月继续下跌。海外汽车销量震荡偏弱。 # 海外汽车销量 图：海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 总体海外汽车销量一般。 海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 # 原料仓库出入库率 图：青岛一般贸易出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：青岛保税区出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 基建 图：水泥累计产量及累计同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量2024年负增长，2025年边际好转，下半年累计同比负增长加深 # 基建 图：交通固定资产投资 图：挖掘机销量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间后续新藏铁路公司成立，继续接力 # 房地产 图：房屋新开工面积 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：房屋开工、施工、竣工同比数据 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2025年1-10月房地产数据持续恶化，拖累市场。当前新开工不到高峰期的三分之一 鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 # 货运量 图：公路与铁路货运量 图：公路货运量累计同比 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量艰难恢复。2024年追上2019年，2025年继续增长。 公路货运量受地产实物工作量暴跌拖累，而且铁路和水路运输亦有替代 # 产业链结构 橡胶系列期货对比 代码 俗名 专业名 原料来源 合约大小 产地 到期日 用途 仓单有效期 体量 RU 天然橡胶 全乳胶,Whole Field Latex Rubber 橡胶树 10吨 中国南方,品牌交割。进口3号烟胶片实行产地认证交割 合约月份的15日 浅色胶为主的橡胶制品,也用于轮胎 当年生产的最迟应当在第二年的六月份以前(不含)入库完毕,仓单有效期至第二年年末 天然橡胶全球产量合计1300万吨以上,其中20号胶占比近70%,全乳胶占比5%左右 NR 20号胶 TSR20号胶 东南亚为主,品牌交割 轮胎为主。全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造,其中约80%使用20号胶 生产日期起90天内入库,仓单有效期自标识的生产月份起十二个月止 BR 合成橡胶 丁二烯橡胶BR9000 石油天然气煤炭 5吨 中国各地,品牌交割 轮胎为主,以及鞋、胶带胶管等 生产日期起六个月内入库,仓单有效期自生产年份的第二年的6月30日 合成橡胶全球产量合计2000万吨以上,其中丁二烯橡胶占20%左右,丁苯橡胶30%左右 # THANKS # IHANK2 # 华联期货 与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容仅供交流使用，不构成任何投资建议。