> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珀莱雅（603605）2025&2026Q1 点评总结 ## 核心内容概述 本报告对珀莱雅2025年全年及2026年第一季度的经营表现进行了分析，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，尽管主品牌珀莱雅在2025年及2026Q1面临一定的业绩压力，但其子品牌OR与原色波塔等展现出强劲的增长势头。同时，公司积极调整渠道策略，探索线下新零售，并持续推进多品牌、多品类矩阵建设，以增强市场竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**： - 总收入为105.97亿元，同比微降1.68%。 - 归母净利润为14.98亿元，同比减少3.5%。 - 净利率为14.13%，同比下滑0.27个百分点。 - **2026Q1**： - 收入为23.05亿元，同比微降2.29%。 - 归母净利润为3.67亿元，同比减少6%。 - 归母净利率为15.91%，同比微降0.64个百分点。 - 毛利率提升至74.53%，同比增加1.75个百分点。 - 销售费用率提升至50.83%，同比增加5.21个百分点。 ### 2. 分品牌/分品类表现 - **主品牌珀莱雅**：收入76.89亿元，同比下滑10.39%。 - **彩棠**：收入12.55亿元，同比增长5.37%。 - **OR**：收入7.44亿元，同比增长102.19%，表现尤为亮眼。 - **原色波塔**：收入2.56亿元，同比增长125.38%，增长势头强劲。 - **惊时**：收入0.96亿元，同比增长441.66%，增长显著。 ### 3. 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年线上收入为101.17亿元，同比微降1.14%。 - 直营渠道收入为81.92亿元，同比增长0.87%。 - 分销渠道收入为19.25亿元，同比下滑8.84%。 - **线下渠道**：2025年线下收入为4.68亿元，同比下滑12.04%。 - 日化/其它收入分别为2.82亿元和1.86亿元，同比分别下滑22.7%和增长11.1%。 ### 4. 品牌与产品策略 - **主品牌珀莱雅**：创新迭代抗老系列（双抗+红宝石+能量），医研修护体系战略升级，推出PROYAMED系列。 - **彩棠**：坚持“专业化妆师”定位，深耕底妆赛道，拓展综合盘、妆前喷雾等趋势品类。 - **OR**：持续释放品牌势能，聚焦高端市场。 - **原色波塔**：持续推进全品类创新单品的打造。 - **悦芙缇**：围绕“年轻肌专研”定位，从基础清洁向痘敏修护进阶。 - **惊时**：专研头皮微生态，2024年推出控油线，2025年补齐去屑线和舒敏线。 ### 5. 股权激励计划 - 公司发布2026年员工持股方案，参与对象为董事、高管及核心骨干员工，合计不超过124人。 - 总份额为114.9万股，占当前总股本的0.29%。 - 董事会成员金衍华、金昶、薛霞分别认购3.4万、2万、1.7万股，合计占总份额的6.21%。 - 业绩考核目标为：2026年营业收入或归母净利润增长率不低于5%。 ### 6. 盈利预测与估值分析 - **2026-2028年**：预计归母净利润分别为15.74亿元、16.44亿元、17.33亿元，同比增长分别为5.12%、4.45%、5.39%。 - **估值**：2026年4月22日市值对应PE分别为15.38倍、14.73倍、13.98倍。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ## 关键信息 - 珀莱雅在2025年及2026Q1受主品牌战略调整影响，业绩短期承压。 - 子品牌OR和原色波塔表现亮眼，OR收入增长超100%，原色波塔增长超125%。 - 珀莱雅积极布局线下新零售渠道，同时优化线上分销结构。 - 公司持续推进多品牌、多品类矩阵建设，强化市场竞争力。 - 发布员工持股计划，激励核心人员，推动业绩增长。 - 未来三年盈利预测稳健，估值持续优化，投资评级为“增持”。 ## 风险提示 - 营销投放效果不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 新品销售表现不及预期。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 105.97 | 111.34 | 117.84 | 125.94 | | 归母净利润（亿元） | 14.98 | 15.74 | 16.44 | 17.33 | | 毛利率 | 73.26% | 73.78% | 73.88% | 74.05% | | 净利率 | 14.56% | 14.56% | 14.37% | 14.17% | | ROE | 25.49% | 23.23% | 21.30% | 20.14% | | ROIC | 23.74% | 21.95% | 20.55% | 19.43% | | 资产负债率 | 26.17% | 25.10% | 21.92% | 21.19% | | P/E | 16.17 | 15.38 | 14.73 | 13.98 | | P/B | 3.94 | 3.40 | 3.06 | 2.76 | | EV/EBITDA | 11.38 | 8.92 | 8.30 | 7.46 | ## 投资建议 公司作为国货美妆龙头，持续推进品牌与产品创新，优化渠道结构，有望在未来实现稳定增长。建议投资者关注其新品表现及市场拓展进展，维持“增持”评级。