20260422-浙商证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅2025_2026Q1点评_主品牌调整_子品牌OR_原色波塔亮眼_关注新品表现_4页_393kb

珀莱雅（603605）2025&2026Q1 点评总结

核心内容概述

本报告对珀莱雅2025年全年及2026年第一季度的经营表现进行了分析，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，尽管主品牌珀莱雅在2025年及2026Q1面临一定的业绩压力，但其子品牌OR与原色波塔等展现出强劲的增长势头。同时，公司积极调整渠道策略，探索线下新零售，并持续推进多品牌、多品类矩阵建设，以增强市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：

  • 总收入为105.97亿元，同比微降1.68%。
  • 归母净利润为14.98亿元，同比减少3.5%。
  • 净利率为14.13%，同比下滑0.27个百分点。

• 2026Q1：

  • 收入为23.05亿元，同比微降2.29%。
  • 归母净利润为3.67亿元，同比减少6%。
  • 归母净利率为15.91%，同比微降0.64个百分点。
  • 毛利率提升至74.53%，同比增加1.75个百分点。
  • 销售费用率提升至50.83%，同比增加5.21个百分点。

2. 分品牌/分品类表现

• 主品牌珀莱雅：收入76.89亿元，同比下滑10.39%。
• 彩棠：收入12.55亿元，同比增长5.37%。
• OR：收入7.44亿元，同比增长102.19%，表现尤为亮眼。
• 原色波塔：收入2.56亿元，同比增长125.38%，增长势头强劲。
• 惊时：收入0.96亿元，同比增长441.66%，增长显著。

3. 分渠道表现

• 线上渠道：2025年线上收入为101.17亿元，同比微降1.14%。
  • 直营渠道收入为81.92亿元，同比增长0.87%。
  • 分销渠道收入为19.25亿元，同比下滑8.84%。
• 线下渠道：2025年线下收入为4.68亿元，同比下滑12.04%。
  • 日化/其它收入分别为2.82亿元和1.86亿元，同比分别下滑22.7%和增长11.1%。

4. 品牌与产品策略

• 主品牌珀莱雅：创新迭代抗老系列（双抗+红宝石+能量），医研修护体系战略升级，推出PROYAMED系列。
• 彩棠：坚持“专业化妆师”定位，深耕底妆赛道，拓展综合盘、妆前喷雾等趋势品类。
• OR：持续释放品牌势能，聚焦高端市场。
• 原色波塔：持续推进全品类创新单品的打造。
• 悦芙缇：围绕“年轻肌专研”定位，从基础清洁向痘敏修护进阶。
• 惊时：专研头皮微生态，2024年推出控油线，2025年补齐去屑线和舒敏线。

5. 股权激励计划

• 公司发布2026年员工持股方案，参与对象为董事、高管及核心骨干员工，合计不超过124人。
• 总份额为114.9万股，占当前总股本的0.29%。
• 董事会成员金衍华、金昶、薛霞分别认购3.4万、2万、1.7万股，合计占总份额的6.21%。
• 业绩考核目标为：2026年营业收入或归母净利润增长率不低于5%。

6. 盈利预测与估值分析

• 2026-2028年：预计归母净利润分别为15.74亿元、16.44亿元、17.33亿元，同比增长分别为5.12%、4.45%、5.39%。
• 估值：2026年4月22日市值对应PE分别为15.38倍、14.73倍、13.98倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

关键信息

• 珀莱雅在2025年及2026Q1受主品牌战略调整影响，业绩短期承压。
• 子品牌OR和原色波塔表现亮眼，OR收入增长超100%，原色波塔增长超125%。
• 珀莱雅积极布局线下新零售渠道，同时优化线上分销结构。
• 公司持续推进多品牌、多品类矩阵建设，强化市场竞争力。
• 发布员工持股计划，激励核心人员，推动业绩增长。
• 未来三年盈利预测稳健，估值持续优化，投资评级为“增持”。

风险提示

• 营销投放效果不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 新品销售表现不及预期。

财务摘要

投资建议

公司作为国货美妆龙头，持续推进品牌与产品创新，优化渠道结构，有望在未来实现稳定增长。建议投资者关注其新品表现及市场拓展进展，维持“增持”评级。