20260117-浙商证券-金融工程专题_永赢基金李文宾_坚

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金融工程专题 报告日期：2026年01月17日 # 永赢基金李文宾：坚守高质量成长，聚焦前瞻性配置 # 核心观点 李文宾专注成长风格，行业切换前瞻，注重挖掘高质量成长黑马股，左侧止盈，认知差逻辑优势显著，且当前宏观环境利于成长风格表现。 # 成长风格为何当下值得重点关注？ 本轮成长行情核心依托宏观筑底复苏逻辑：当前经济处于筑底后期，信用周期已企稳，企业盈利滞后一个季度触底回升，后续开始趋势上行。该阶段高成长标的与估值底部修复标的均开始获市场关注。筑底后期，边际乐观的宏观预期下，市场对成长属性的定价开始强化，景气策略更有利于追求超额收益。 # □ 布局成长风格，如何寻找抓手？ 永赢李文宾：纯粹成长风格选手。代表产品长期风格稳定，布局成长行业之选。 Beta层面：成长风格+主线契合。代表产品成长风格贯穿始终，与宏观筑底复苏期成长占优逻辑高度匹配。关注方向上，李文宾后市关注AI、创新药、可控核聚变、“反内卷”周期产业等，均是当前市场核心主线，有望分享行业增长红利。 Alpha层面：超额显著+牛市领先。15年复合从业背景（实业+券商+公募）和8年基金管理经验，带来全面投资视角，代表产品长期超额显著：万家成长优选A任职年化 $12.81\%$ ，同类排名前 $1.11\%$ ；永赢科技驱动A任职年化 $88.09\%$ ，同类排名前 $14.17\%$ ，牛市排名始终前 $30\%$ 。代表产品中超额收益中6成来自行业配置，近4成来自选股交易，Alpha可观。 # 成长选手中，李文宾代表产品的核心投资优势是什么？ 行业配置：前瞻切换+高胜率。李文宾擅长左侧埋伏基本面拐点，行业切换胜率高达 $92.86\%$ ，14个半年期中13期重仓股包含全市场涨幅前 $30\%$ 行业，9期覆盖涨幅Top5行业。历史上成功捕捉养殖业、半导体、新能源、AI等多轮主线行情，2025年中报重仓的通信、电子行业后续涨幅分列全市场第1、4位。 个股选择：高质量成长+黑马挖掘。选股不追热点重内生。聚焦1-2年拐点型、2-3年增速超行业均值的内生增长企业，重仓股营收同比均值（50.71%）远超中证800成长（12.83%）。偏好挖掘认知差黑马，75%重仓股初始持仓基金数不超过200只。选股超额均值达12.44%，部分个股超额涨幅超290%，赔率突出。 交易层面：左侧止盈，回避下跌。对市值预测谨慎，在距目标市值 $20\%$ 时左侧减仓。历史持仓验证显示，连续重仓超1年个股平均涨幅 $55.11\%$ ，超额 $73.27\%$ ；调出后 $75\%$ 个股下季度下跌，有效规避回调风险。 # 永赢基金：平台稳健支撑，非货规模持续增长 永赢基金作为中外合资银行系公司，非货规模持续增长，截至2025Q3最新规模达4289.44亿元。永赢基金构建了均衡投研体系与完善风控机制，团队化、平台化投研支撑，为产品运作提供稳健平台保障。 # 风险提示 1. 基金管理人投资风格可能出现重大调整。2. 产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。3. 本文基于基金管理人的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金管理人的该产品范畴内，基金管理人的历史业绩或个别产品表现不代表基金管理人全部业绩表现，更不代表未来。4. 本文存在相关假设偏离实际情况的风险。5. 本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差。6. 本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn # 相关报告 1《蒙特卡洛回测：从历史拟合转向未来稳健》2026.01.07 2《流动性盛宴：看好A股、美股跨年攻势》2026.01.06 3《元旦特别篇：小微盘的复苏》2026.01.04 # 正文目录 # 1永赢李文宾：复合投研履历，聚焦高质量成长资产 1.1个人经历：实业 $^+$ 券商 $^+$ 公募，多元复合背景 4 1.2 投资理念：坚守高质量成长企业，谨慎把握卖出时点 4 1.3 代表产品：万家成长优选A、永赢科技驱动A # 2 Beta层面：成长风格，宏观筑底后期有望持续占优 6 # 3 Alpha层面：领跑成长行业，行业切换+选股交易双逻辑优势 3.1 投资业绩：Alpha显著，代表产品排名靠前 3.1.1 李文宾从事基金管理以来长期超额显著 3.1.2 相比同风格选手：进攻锐度更突出，牛市排名始终前 $30\%$ 3.2初探超额来源：行业配置贡献6成+选股交易贡献近4成 8 3.3行业配置如何做：前瞻切换市场主线，埋伏基本面拐点 9 3.4选股如何做：紧扣高质量成长理念，挖掘冷门黑马股 12 3.5 交易如何做：预期不打满，左侧止盈避下跌 ..... 13 # 4后市观点契合主线：关注AI、创新药、核聚变和反内卷主题等. 14 # 5永赢基金：平台稳健支撑，非货规模持续增长 15 # 6 风险提示 16 # 图表目录 图1：万家成长优选A成立以来晨星股票风格箱 图2：永赢科技驱动A成立以来晨星股票风格箱 图3：投资经理指数表现. 7 图4：代表产品多数时间可在行业配置取得超额收益 9 图5：超额来源：行业配置贡献6成+选股交易贡献近4成 9 图6：李文宾代表产品：前瞻布局市场多轮主线，打造产品强势净值 11 图7：李文宾代表产品行业配置情况 $(\%)$ 11 图8：代表产品重仓股高营收同比整体高于800成长 12 图9：代表产品重仓股ROE均值高于800成长 12 图10： $44\%$ 重仓股在重仓起始时的持仓基金数量不超过50只. 13 图11： $75\%$ 重仓股在重仓初始时持仓基金数量不超过200只. 13 图12：李文宾代表产品重仓股超额涨幅向上的赔率空间较为突出 13 图13：永赢基金非货管理规模持续增长 15 表 1: 李文宾历任和在管基金产品. 5 表 2: 李文宾先生代表产品基本要素. 6 表 3：李文宾任职基金经理期间,万家成长优选 A 业绩表现优秀 . 8 表 4：李文宾任职基金经理以来,永赢科创驱动 A 收益率排名持续靠前 . 8 表 5：李文宾代表产品各报告期前五大重仓行业及当期涨幅排名 表 6: 李文宾代表产品连续 1 年以上重仓股相关表现 # 1永赢李文宾：复合投研履历，聚焦高质量成长资产 # 1.1个人经历：实业 $^+$ 券商 $^+$ 公募，多元复合背景 李文宾先生，上海交通大学学士，复旦大学硕士，15年证券相关从业经验，8年基金管理经验。曾在实体企业有过4年工作经历，后从实业转向金融，曾任中银国际证券有限责任公司行业分析师；华泰资产管理有限公司资深行业研究员；万家基金管理有限公司基金经理。现任永赢基金管理有限公司权益投资部联席总经理。从过往从业经历来看，李文宾具备4年实业+5年券商+10年公募基金三重复合背景，投资视角相对较为全面。 # 1.2投资理念：坚守高质量成长企业，谨慎把握卖出时点 在投资中，李文宾聚焦高质量成长型企业，通过企业高质量可持续的成长带来市值的持续提升。而李文宾认为，甄别这类高质量成长型资产最重要的是回答好三个问题： 第一个问题，是真成长还是假成长的问题：对已经出现成长性的企业，重点在于判断企业盈利未来经营的趋势和拐点，要注意估值陷阱。而对未来有较大希望出现经营拐点的企业，需要预测拐点出现的时间点，更好的选择是在1—2年内出现拐点的公司，需要警惕拐点出现时间过久从而导致置信度下降，同时需密切跟踪研究拐点后企业发展的趋势。 第二个问题，是成长空间的问题：希望企业在未来2—3年内的增速持续显著高于行业平均增速。一般不会对高速增长的持续性有太多的预期，因为绝大部分企业中长期发展存在较多影响因素，这会导致预测准确性大打折扣。 第三个问题，是成长质量和确定性的问题：希望企业的增长来自于技术研发、产品拓展、品牌和渠道力提升、管理能力改善等偏内生性的增长。不喜欢企业通过跨界外延并购，高负债高杠杆等方式取得阶段性的高成长。 李文宾对个股卖出时点的把握亦较为谨慎和系统化。卖出一家公司的理由一般有三个：一是基于对公司目标市值的谨慎判断，当一个好公司被市场发掘以后，在逐渐上涨的过程中可能会出现市值的泡沫化，所以一般会在距离目标市值与顶部存在一定距离时开始减仓。二是在对公司的持续跟踪过程中，如果发现当时的判断是错误的，会果断卖出。三是如果有风险收益比更好的标的出现，也会选择卖出进行调仓。 # 1.3 代表产品：万家成长优选A、永赢科技驱动A 李文宾历史管理产品共19只，历任产品丰富，管理经验深厚，其中万家成长优选A是历史管理时间最长的权益类代表产品。目前在管产品4只，其中权益类产品包括永赢科技驱动A、永赢锐见进取A、永赢锐见先锋A。 表1：李文宾历任和在管基金产品 管理公司 代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 回报排名 合计规模(亿元) 永赢基金 008919.OF 永赢科技驱动A 偏股混合型 2024/9/9 -- 198/4321 21.94 022717.OF 永赢锐见进取A 偏股混合型 2025/1/23 -- 73/4468 6.03 023420.OF 永赢锐见先锋A 偏股混合型 2025/9/2 -- 1087/4812 13.39 025962.OF 永赢优选增强A 混合债券型二级 2025/12/3 -- 353/1422 7.71 005299.OF 万家成长优选A 灵活配置型 2018/2/1 2024/2/8 35/1435 19.48 006132.OF 万家智造优势A 偏股混合型 2018/8/28 2024/2/8 11/565 4.69 501075.OF 万家科创主题A 灵活配置型 2019/6/12 2024/2/8 808/1655 5.11 006233.OF 万家汽车新趋势A 偏股混合型 2019/10/23 2024/2/8 9/785 1.68 506001.OF 万家科创板2年定开 偏股混合型 2020/8/3 2024/2/8 505/1118 6.68 010611.OF 万家战略发展产业A 偏股混合型 2021/1/13 2024/2/8 268/1462 19.7 010694.OF 万家内需增长一年持有 偏股混合型 2021/3/2 2024/2/8 339/1600 5.91 015610.OF 万家匠心致远一年持有A 偏股混合型 2022/8/9 2024/2/8 1688/3027 4 001635.OF 万家瑞益A 灵活配置型 2017/4/14 2020/9/16 835/1237 1.71 001518.OF 万家瑞兴A 灵活配置型 2017/1/14 2019/10/30 174/1173 1.2 519191.OF 万家新利 灵活配置型 2017/6/24 2019/10/30 816/1280 7.06 519185.OF 万家精选A 偏股混合型 2017/6/24 2019/10/30 321/460 15.72 005311.OF 万家经济新动能A 偏股混合型 2018/9/17 2019/10/30 494/570 25.88 519190.OF 万家双利A 混合债券型二级 2017/2/3 2019/10/17 131/301 0.6 161910.OF 万家新机遇价值驱动A 灵活配置型 2018/8/15 2019/9/19 88/1562 0.73 161902.OF 万家增强收益C 混合债券型二级 2017/11/14 2019/1/16 249/340 0.98 003751.OF 万家瑞隆A 偏股混合型 2017/8/16 2018/9/18 225/465 2.63 003910.OF 万家家盛A 混合债券型二级 2017/4/27 2017/10/17 294/317 0.04 003908.OF 万家家泰A 混合债券型二级 2017/4/27 2017/10/17 307/317 0.04 资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据日期：2026/1/9 以李文宾从业以来历史管理时间最长的基金——万家成长优选A和目前在管产品中任职时间最长的基金——永赢科技驱动A作为研究对象，分析基金经理在贝塔和阿尔法层面的特征。万家成长优选A是一只灵活配置型基金，秉承成长投资的理念，在严格控制风险的前提下，主要投资具备业绩成长性或尚处成长拐点的企业，追求超越业绩比较基准的投资回报，李文宾于2018/2/1-2024/2/8期间对该产品任职基金经理。永赢科技驱动A是一只偏股混合型基金，主要投资于科技创新主题相关的证券，在力争控制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期增值，李文宾于2024/9/9起任职该产品基金经理至今。 表2：李文宾先生代表产品基本要素 产品要素 代表产品1 代表产品2 基金简称 万家成长优选A 永赢科技驱动A 产品代码 005299.OF 008919.OF 产品类型 灵活配置型基金 偏股混合型基金 规模（亿元） 19.48 21.94 成立时间 2018-02-01 2020-02-18 任职时间 2018/2/1-2024/2/8 2024/9/9至今 业绩基准 沪深300指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50% 中国战略新兴产业成份指数收益率*70%+中债综合指数(全价)收益率*30% 投资目标 本基金秉承成长投资的理念，在严格控制风险的前提下，本基金主要投资于科技驱动主题相关的证券，在力争控主要投资具备业绩成长性或尚处在成长拐点的企业，追制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增 求超越业绩比较基准的投资回报。 本基金主要投资于科技驱动主题相关的证券，在力争控 主要投资具备业绩成长性或尚处在成长拐点的企业，追制投资组合风险的前提下，追求资产净值的长期稳健增 值。 投资比例 本基金股票资产占基金资产的0%-95%;权证投资占基金中投资于科技驱动主题相关证券的比例不低于非现金基 资产净值的0-3%;每个交易日日终在扣除股票期权,股指金资产的80%,每个交易日日终,在扣除股指期货和国债 期货和国债期货合约需缴纳的保证金以后,本基金保留的期货合约需缴纳的交易保证金后,保持现金(不含结算备 现金(不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等)或到付金,存出保证金,应收申购款等)或者到期日在一年以内 期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%.的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%.如 股指期货,国债期货,股票期权及其他金融工具的投资比果法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制, 例依照法律法规或监管机构的规定执行。 本基金投资于股票资产占基金资产的比例为60%-95%,其 本基金股票资产占基金资产的0%-95%;权证投资占基金中投资于科技驱动主题相关证券的比例不低于非现金基 资产净值的0-3%;每个交易日日终在扣除股票期权,股指金资产的80%,每个交易日日终,在扣除股指期货和国债 期货和国债期货合约需缴纳的保证金以后,本基金保留的期货合约需缴纳的交易保证金后,保持现金(不含结算备 現金(不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等)或到付金,存出保证金,应收申购款等)或者到期日在一年以内 期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%.的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%.如 股指期货,国债期货,股票期权及其他金融工具的投资比果法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制, 基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的 投资比例。 资料来源：Wind，浙商证券研究所；数据日期：2026/1/9 # 2 Beta层面：成长风格，宏观筑底后期有望持续占优 李文宾是一位典型的成长风格选手。晨星风格箱显示，两只代表产品成立以来均持续呈显著成长风格未漂移，同时也从定量角度契合其“聚焦成长型企业、通过企业高质量可持续的成长带来市值的持续提升”的投资理念。 图1：万家成长优选A成立以来晨星股票风格箱 资料来源：晨星、浙商证券研究所；数据日期：2026/1/9 图2：永赢科技驱动A成立以来晨星股票风格箱 资料来源：晨星、浙商证券研究所；数据日期：2026/1/9 当前宏观经济筑底-复苏切换过程中，未来成长风格有望表现占优。从宏观周期模型上看，目前我国经济处于筑底后期，且信用周期已经确认企稳，有望逐步迈入复苏周期。统计显示，宏观状态确认进入筑底后期后，企业盈利滞后了一个季度开始触底，后续开始趋势上行。虽然高成长标的占比较历史高点仍有距离，不过市场预期在现实的加持下开始走向乐观。这一阶段，实际业绩高成长标的，以及估值处于底部且业绩开始修复标的，均开 始获得市场关注。筑底后期，边际乐观的宏观预期下，市场对成长属性的定价开始强化，景气策略更有利于追求超额收益。 # 3 Alpha层面：领跑成长行业，行业切换+选股交易双逻辑优势 # 3.1 投资业绩：Alpha显著，代表产品排名靠前 # 3.1.1 李文宾从事基金管理以来长期超额显著 因李文宾先生代表产品成长风格显著，故采用中证800成长指数作为其产品业绩比较基准。将李文宾的投资经理指数与中证800成长指数对比，可看到2018年下半年开始，投资经理指数就已开始超越中证800成长，且在2021年以后，相对中证800成长持续形成显著超额。 图3：投资经理指数表现 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2017/1/14-2026/1/9 # 3.1.2相比同风格选手：进攻锐度更突出，牛市排名始终前 $30\%$ 从代表产品来看，万家成长优选A在李文宾先生管理期间的业绩表现优秀，任职期间的年化收益率为 $12.81\%$ ，超越中证800成长 $18.73\%$ ，在同类基金中排在前 $1.11\%$ 。从风险指标来看，万家成长优选A的最大回撤、波动率和夏普比率表现同样优秀。李文宾先生任职期间的最大回撤为 $-48.45\%$ ，年化波动率为 $27.82\%$ ，夏普比率为0.54，回撤控制好于中证800成长指数同期表现。 此外，值得注意的是，将李文宾先生的历史收益与成长风格基金经理相比显示，其代表产品牛市下收益率进攻性更显著，而熊市排名表现亦稳健。从各年份表现来看，产品排名均居中或靠前。其中，基金2019-2021年牛市期间的业绩排名靠前，同类排名分别为 $16.31\%$ 、 $20.03\%$ 、 $6.75\%$ ，而在2018年、2022-2023年熊市期间基金排名位置适中，同类排名分别为 $44.32\%$ 、 $54.45\%$ 和 $39.51\%$ 。 表3：李文宾任职基金经理期间,万家成长优选 A 业绩表现优秀 指标 简称 任职期间 (年化) 2024 年 (离任前) 2023 年 2022 年 2021 年 2020 年 2019 年 2018 年 (任职后) 收益率 万家成长优选A 12.81% -8.89% -11.51% -25.29% 46.98% 84.18% 64.64% -23.01% 中证 800 成长 -5.92% -6.93% -19.85% -27.85% -5.53% 40.30% 47.90% -34.34% 超额收益 18.73% -1.96% 8.34% 2.56% 52.51% 43.89% 16.75% 11.33% 同类排名 1.11% 22.60% 39.51% 54.45% 6.75% 20.03% 16.31% 44.32% 最大回撤 万家成长优选A -48.45% -18.02% -30.69% -37.07% -17.23% -17.76% -21.18% -29.55% 中证 800 成长 -59.55% -13.72% -31.14% -31.84% -21.03% -16.77% -16.44% -33.97% 年化波动率 万家成长优选A 27.82% 42.91% 22.84% 28.78% 27.22% 31.33% 26.80% 26.41% 中证 800 成长 22.17% 29.31% 15.76% 23.63% 21.49% 23.79% 21.38% 24.71% 夏普比率 万家成长优选A 0.54 \ \ \ 1.53 2.11 1.98 \ 中证 800 成长 \ \ \ \ \ 1.85 2.39 \ 资料来源：Wind，浙商证券研究所；注：数据日期区间为李文宾任职基金经理期间：2018//2/1-2024/2/8;收益率同类排名比较范围为同期已成立的所有成长风格的主动权益公募基金；夏普比率为负无意义，故不予列示 从李文宾先生另一只代表产品永赢科技驱动A来看，李文宾先生任职以来Alpha同样突出，任职期间的年化收益率达 $88.09\%$ ，超越中证800成长 $32.46\%$ ，在同类基金中排名前 $14.17\%$ 。而较亮眼的业绩弹性带来的是相对较高的净值波动，从风险指标来看，永赢科技驱动A的最大回撤、波动率相对较大，任职以来最大回撤为 $-23.75\%$ ，年化波动率为 $38.66\%$ ，夏普比率为1.85。 而在2024年9月任职后至2025年底的这轮整体牛市中，基金经理在同类成长风格的产品样本中排名表现依然持续领先，继续展示了市场向上时的业绩进攻性。 2025年全年收益率 $75.07\%$ ，超越中证800成长 $27.41\%$ ，同类排名前 $13.23\%$ 表4：李文宾任职基金经理以来,永赢科创驱动 A 收益率排名持续靠前 指标 简称 任职以来(年化) 2025年 2024年 收益率 永赢科技驱动A 88.09% 75.07% 30.65% 中证800成长 55.63% 47.66% 20.87% 超额收益 32.46% 27.41% 9.78% 同类排名 14.17% 13.23% 28.66% 最大回撤 永赢科技驱动A -23.75% -20.74% -13.51% 中证800成长 -17.10% -11.88% -14.14% 年化波动率 永赢科技驱动A 38.66% 37.62% 42.09% 中证800成长 26.15% 21.56% 37.52% 夏普比率 永赢科技驱动A 1.85 1.70 2.30 中证800成长 2.38 2.41 2.67 资料来源：Wind，浙商证券研究所；注：数据日期区间为2024//9/9-2025/12/31;收益率同类排名比较范围为同期已成立的所有成长风格的主动权益公募基金 # 3.2初探超额来源：行业配置贡献6成+选股交易贡献近4成 通过业绩归因，初步探析李文宾先生的代表产品如何跑赢成长指数。采用中证800成长指数作为基准指数，利用Brinson业绩归因模型将万家成长优选A和永赢科技驱动A在李文宾先生任职期间的超额收益归因为行业配置超额收益和选股交易超额收益。 李文宾先生任职期间，两只代表产品多数时间在行业配置上取得超额收益，展现出较强的行业配置Alpha创造能力。具体来看，基金在2019年报持仓、2020年报持仓、2021中报持仓、2023年报持仓和2025中报持仓的行业配置超额收益显著。同时，两只代表产品在选股交易层面也取得较显著的超额收益，其中2018年报持仓、2020年报持仓和2021中报持仓的选股超额收益显著。 图4：代表产品多数时间可在行业配置取得超额收益 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/6.30-2025/12/31；注：2023/12/31及之前数据来源于万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A 图5：超额来源：行业配置贡献6成+选股交易贡献近4成 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/6.30-2025/12/31；注：2023/12/31及之前数据来源于万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A # 3.3行业配置如何做：前瞻切换市场主线，埋伏基本面拐点 从过往统计来看，李文宾能够较成功捕捉当期市场涨幅领先的板块，把握行情启动的起点，行业切换胜率较高。以代表产品万家成长优选A和永赢科技驱动A为例，按每半年度数据统计，李文宾累计任职的14个半年期里，13期的前五大重仓行业中包含当期全市场涨幅前 $30\%$ 行业（占比 $92.86\%$ ），且有9期的前五大重仓行业包含当期全市场涨幅Top5行业（占比 $64.29\%$ ）。 表5：李文宾代表产品各报告期前五大重仓行业及当期涨幅排名 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 计算机 21 计算机 5 农林牧渔 19 电子 4 医药生物 19 基础化工 4 电子 14 有色金属 27 农林牧渔 3 电子 1 计算机 6 电子 17 有色金属 8 有色金属 2 国防军工 7 电力设备 21 建筑装饰 27 传媒 9 有色金属 6 电子 9 基础化工 7 基础化工 22 石油石化 25 计算机 6 机械设备 15 建筑材料 14 医药生物 12 钢铁 11 电子 30 机械设备 14 传媒 5 家用电器 20 基础化工 8 食品饮料 23 医药生物 29 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1 2025H1 2025H2 电子 31 有色金属 28 基础化工 24 通信 28 医药生物 26 电力设备 22 国防军工 10 电力设备 13 基础化工 24 有色金属 17 计算机 26 通信 6 医药生物 10 通信 1 有色金属 5 电子 26 电力设备 18 电力设备 31 电子 12 计算机 13 电子 4 钢铁 22 电力设备 31 电子 6 房地产 25 房地产 25 机械设备 6 电力设备 3 基础化工 16 建筑装饰 21 交通运输 23 电子 4 电力设备 22 汽车 5 汽车 14 资料来源：Wind,浙商证券研究所；注：蓝色数字代表当期全市场涨幅前 30%的行业排名,红色底色代表当期全市场涨幅前五的行业排名 在行业配置方面，李文宾偏好左侧较前瞻布局。李文宾将资本市场的“左侧”分为两种情况，一种是行业基本面有望提升，资本市场领先于行业提前“埋伏”，等待基本面拐点的出现；另一种是市场预测行业基本面很难继续再走弱，或者恶化空间有限。李文宾一般选择第一种情况进行左侧布局。李文宾认为，基本面是否会继续走弱的预测一般很少有逻辑推演基础的，虽然股价跌不动了，但基本面还有继续恶化的可能。不过行业触底反弹还是有迹可循的，包括量、价、订单、管理层表现等，所以一旦出现较好的机会，李文宾也可能会在赔率较好的阶段考虑参与。 从代表产品的过往实际持仓复盘来看，李文宾曾捕捉多轮市场主线，包括周期、科技、半导体、新能源、人工智能等，而成功把握市场主线的阶段，也对应了产品表现强势的阶段。 2018年四季度，国内非洲猪瘟蔓延、猪价仍处于下跌进程，李文宾果断加仓养殖板块，并预测猪价的历史高点出现在2019年三季度，2019年10月前果断减仓离场。2018Q4至2019Q2重仓期间，养殖业涨幅 $56.63\%$ ，排名行业第二（Wind，数据区间2018/10/1-2019/6/30）。 2019年中，科技股大跌，李文宾并未跟随市场普遍的悲观情绪，而是基于深度产业研究及调研，预判半导体国产化会迎来较好发展契机，逆势大幅加仓，成功捕捉2019年下半年的大涨行情。2019Q2至2019Q4重仓期间，半导体涨幅 $43.03\%$ ，排名行业第一（Wind，数据区间2019/4/1-2019/12/31）。但在2020年3月底，市场较为狂热的时候，李文宾逐步卖出半导体止盈。李文宾认为，成长股估值过于乐观也是不可取的，所以他很少赚到最后一段泡沫膨胀的钱。而在2020年底，科技板块持续回调了长达3个季度后，李文宾认为部分优质个股估值和企业增速回落到合理的区域。同时，美国新政府上台后，中美之间竞争将会更为理性和可预期。这将会大幅降低相关企业的长期成长不确定性。因此李文宾再度重仓布局半导体板块，并持续高仓位持有至2021年底，期间半导体累计涨幅 $33.32\%$ （Wind，数据区间2021/1/1-2021/12/31）。 2020年二季度，李文宾在新能车行业低迷期针对性地对优质龙头企业保持了密切跟踪，加大了对锂电池材料的布局。重仓持有期间，锂电池行业的涨幅超 $240\%$ （Wind，数据区间2020/4/1-2021/6/30）。 2023年起，李文宾察觉到OpenAI为代表的企业在AI领域的技术突破有较大意义，会在文字图像处理、医疗、教育、程序编写、智能驾驶、制造业机器代人等领域产生重大影响，降本增效可能是第一步，未来不排除新的硬件产品、软件产品和商业模式的创新，AI板块值得长期跟踪和提前参与布局，因此较快速调仓布局AI板块，其中2023年中报重仓的电子板块在接下来半年涨幅全市场第4，2023年年报重仓的通信板块在接下来半年涨幅全市场第6。 2024年底至2025年，李文宾继续成功把握了科技成长板块的主线行情。2024年9月起，李文宾任职永赢科技驱动A基金经理，从2024年8月中下旬开始，在面对市场不断调整的现实中，李文宾从熊市思维前瞻性转向牛市思维，利用了市场悲观和错误定价的机会，底部逐步加仓AI光通讯，半导体设备，生物医药等板块优质龙头个股。这帮助基金在9月底的反弹中取得了较好的弹性收益（产品收益 $30.65\%$ ，800成长指数同期涨幅 $20.87\%$ ，来源Wind，数据区间2024/9/9-2024/12/31）。2025年二季度起，李文宾敏锐看到了全球人工智能产业的蓬勃发展，相关应用的大规模铺展，和全球各国（包括中东、北美、东南亚、欧洲）对人工智能产业的持续投入，因此在保留一定AI国产链持仓的基础上，迅速大幅增加AI海外链持仓，成功抓住了2025二季度以来的海外算力行情。从2025 年中报重仓的通信和电子行业来看，在接下来半年的涨幅全市场分别为第1、第4，显著领涨市场。 图6：李文宾代表产品：前瞻布局市场多轮主线，打造产品强势净值 李文宾代表产品相对中证800成长指数的走势 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/2/1-2025/12/31；注：2024/2/8 及之前数据来源于万家成长优选 A,其后数据来源于永赢科技驱动 A 图7：李文宾代表产品行业配置情况 $(\%)$ 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/2/1-2025/12/31；注：2023/12/31 及之前数据取自万家成长优选 A,其后数据来源于永赢科技驱动 A # 3.4选股如何做：紧扣高质量成长理念，挖掘冷门黑马股 李文宾在选股中聚焦高质量成长企业。一方面，在成长性层面，李文宾更加偏好在1-2年内出现拐点的公司、以及未来2-3年内增速持续高于行业平均水平的公司，也即成长性更近、更突出的个股；另一方面，在高质量层面，李文宾希望企业的增长来自于技术研发、产品拓展、品牌和渠道力提升、管理能力改善等偏内生性的增长，而不是企业通过跨界外延并购、高负债高杠杆等方式取得外生性阶段性的成长。 对李文宾代表产品任职期间过往季报重仓股的持仓特征与中证800指数成分股相比，发现基金重仓股相对800成长整体呈现出显著高营收同比增速、ROE均值略高的特征（历史各期重仓股营收同比增速均值为 $50.71\%$ ，800成长成分股营收同比增速同期均值则为 $12.94\%$ ；历史各期重仓股ROE均值为 $12.38\%$ ，800成长成分股ROE同期均值则为 $10.97\%$ )，反映出李文宾先生对于公司的即期成长性和成长空间、以及公司财务基本面更加重视，更倾向于选择景气显著上行、内生盈利水平良好的个股进行布局，其实际投资行为与其选择高质量成长公司的投资理念存在一定程度的匹配。 图8：代表产品重仓股高营收同比整体高于800成长 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/9/30; 图9：代表产品重仓股ROE均值高于800成长 注：2023/12/31及之前数据取自万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/9/30; 注：2023/12/31及之前数据取自万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A 此外，在投资中，李文宾偏好独辟蹊径精选个股，不过于追逐热点，善于挖掘有认知差的黑马牛股。对李文宾代表产品历史所有重仓股在重仓初始时点的市场上持仓基金数量进行统计，发现 $44\%$ 的重仓股在重仓起始时的市面持仓基金数量不超过50只，总计 $75\%$ 左右的重仓股在重仓初始时的市场持仓基金数量不超过200只，其中最冷门的个股在重仓时持仓基金数量仅2只。 图10： $44\%$ 重仓股在重仓起始时的持仓基金数量不超过50只 重仓起始时重仓个股基金数分布情况 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/9/30; 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/9/30；注：2023/12/31及之前数据取自万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A 图11： $75\%$ 重仓股在重仓初始时持仓基金数量不超过200只 注：2023/12/31及之前数据取自万家成长优选A，其后数据来源于永赢科技驱动A 而通过布局高质量成长的黑马型企业，李文宾代表产品展现了较显著的选股Alpha。以中证800成长指数为基准，通过对李文宾代表产品任职期间重仓股持仓超额的估算，发现所有重仓股的超额胜率近半（ $46.84\%$ ），且超额均值达到了 $12.44\%$ ，其中各只重仓股的估算持仓超额分布在 $[298.44\%, -43.06\%]$ 的区间，超额涨幅向上的赔率空间较为突出，显示李文宾在高质量成长+布局认知差黑马理念下，能够较好挖掘到具有一定爆发力的牛股。 图12：李文宾代表产品重仓股超额涨幅向上的赔率空间较为突出 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/12/31；注：2023/12/31 及之前数据取自万家成长优选 A,其后数据来源于永赢科技驱动 A # 3.5交易如何做：预期不打满，左侧止盈避下跌 对于成长股投资而言，在景气上行后何时止盈、如何止盈同样是决定最终投资效果的关键环节。传统的成长股投资注重企业市值空间，比拼谁跑得快，谁的市值想象空间大，但李文宾对于市值预测非常谨慎，并且在投资标的市值超过预期目标一定比例后或会逐步减仓。由于市值泡沫化的终极位置难以判断，所以他更希望在自己能够把握的市值中枢区间内做出判断，买入之后会持续跟踪并反复验证逻辑的有效性，所以李文宾一般会在标的未达到目标市值前就开始准备和思考减仓。此外，在对公司的持续跟踪过程中，如果发现 当时的判断是错误的，会果断卖出。或者如果有风险收益比更好的标的出现，也会选择卖出进行调仓。 李文宾代表产品的连续1年以上重仓股整体实现了较显著的持有期收益，且 $75\%$ 个股调出重仓后转为下跌。通过验证李文宾代表产品的历史持仓发现，其连续重仓超1年的个股，重仓期间平均涨幅 $55.11\%$ ，相对于800成长的平均超额 $73.27\%$ ，收益率较为突出。而在调出前十大重仓的报告期之后的下一个季度中，有 $75\%$ 的股票下跌，平均下跌幅度 $7.21\%$ ，而同期800成长指数同样在多数情况下回调（下跌情形占比 $83.33\%$ )，平均下跌幅度 $6.39\%$ 。其持仓一定程度验证了李文宾的左侧止盈理念，并显示了较精准的止盈时点把握。 表6：李文宾代表产品连续 1 年以上重仓股相关表现 连续重仓1年 以上的个股 重仓起始 报告期 重仓末次 报告期 连续重仓 期数 重仓期间 估算涨跌幅 同期800成长 涨跌幅 重仓期间 估算超额 调出的报告期后 调出的报告期后 的下一个季度表 现 下一个季度800 成长表现 寒武纪-U 2023/3/31 2023/12/31 4 -1.50% -23.34% 21.84% 14.53% -6.14% 黑猫股份 2022/3/31 2023/3/31 5 1.71% -18.39% 20.10% -5.84% -6.29% 鸿路钢构 2020/6/30 2021/6/30 5 60.33% 19.76% 40.56% 23.45% 2.30% 蓝晓科技 2022/6/30 2023/12/31 7 13.08% -33.67% 46.75% -6.60% -6.14% 融捷股份 2021/9/30 2022/12/31 6 -39.83% -23.26% -16.57% -13.47% -9.54% 天赐材料 2020/9/30 2021/6/30 4 408.03% 6.29% 401.74% -17.09% 2.30% 天孚通信 2023/3/31 2023/12/31 4 215.16% -23.34% 238.51% -17.52% -6.14% 天齐锂业 2021/9/30 2023/6/30 8 -40.27% -35.80% -4.47% 1.57% -7.86% 招商蛇口 2022/9/30 2023/6/30 4 -20.05% -15.02% -5.03% -23.08% -7.86% 中钨高新 2021/6/30 2022/3/31 4 62.69% -18.38% 81.07% -18.47% -15.68% 中远海能 2022/9/30 2023/12/31 6 -2.16% -22.32% 20.16% -7.25% -6.14% 紫光国微 2021/6/30 2022/12/31 7 4.09% -30.53% 34.63% -16.80% -9.54% 均值 55.11% -18.17% 73.27% -7.21% -6.39% 资料来源：万得、浙商证券研究所；数据日期：2018/3/31-2025/12/31 # 4后市观点契合主线：关注AI、创新药、核聚变和反内卷主题等 李文宾先生后市最新关注AI、创新药、可控核聚变、固态电池及与“反内卷”相关周期性产业，均是当前市场核心主线，有望充分分享行业增长红利。从李文宾先生2026年1月1日的最新披露观点来看，李文宾先生认为2026年A股整体有望继续走强，或将出现中国资产整体性的价值重估，将继续关注国内人工智能产业链、创新药产业链、可控核聚变及与“反内卷”相关的周期性产业。第一，国内开源大模型在2025年就已经成功出海，在东南亚，甚至北美都已经占据了绝对的领先地位。李文宾相信未来全球人工智能发展前线将从美国西海岸转移至国内。第二，创新药是中国高科技产业长期重点攻关的领域，国内医保对创新药的支持可谓不遗余力。这不是昙花一现，不是个别品种的出海，而是批量出海，这种集团化优势是可持续、可预见的。第三，可控核聚变是人类终极能源解决方案，全球来看也仅有中美欧尚在推进。从进度来看，我国不仅参与了全球科研项目，也初步形成了安全可靠的产业。第四，全球固态电池技术突破临近，固态电池有望接力传统锂电池成为安全性更好、续航更出色的电池解决方案。最后，“反内卷”是产业脱离价格竞争的必由之路，国内需要以高附加值技术、产品和服务来取代简单的价格竞争。 # 5永赢基金：平台稳健支撑，非货规模持续增长 永赢基金管理有限公司成立于2013年11月，公司股东为宁波银行股份有限公司、Oversea-ChineseBankingCorporationLimited（新加坡华侨银行股份有限公司）、上海聚信同赢企业管理中心（有限合伙）、上海稳进同赢企业管理中心（有限合伙）、上海锐进同赢企业管理中心（有限合伙），注册资本为9亿元，其中宁波银行股份有限公司出资占比 $71.49\%$ ，Oversea-ChineseBankingCorporationLimited（新加坡华侨银行股份有限公司）出资占比 $25\%$ ，上海稳进同赢企业管理中心（有限合伙）出资占比 $1.1739\%$ ，上海锐进同赢企业管理中心（有限合伙）出资占比 $1.1696\%$ ，上海聚信同赢企业管理中心（有限合伙）出资占比 $1.1665\%$ 。 2014年，公司成立从事特定客户资产管理业务的全资子公司——永赢资产管理有限公司。2021年，公司在香港设立永赢国际资产管理有限公司，迈出国际化发展战略的重要一步。截至2025年三季度末，公司剔除货币基金与短期理财债券基金的资产净值为4289.44亿元。 图13：永赢基金非货管理规模持续增长 资料来源：永赢基金、浙商证券研究所；数据日期：2025/9/30 作为一家高起点、高标准的中外合资银行系基金管理公司，永赢基金积淀和凝聚了两大金融机构的品牌、经验、资源和技术优势，较强的资本实力引领公司业务向多元化发展。公司始终把“客户至上”的价值观作为经营底色，以符合法律法规、监管规定为第一准绳，遵从研究驱动投资的理念，力争在严控风险的前提下，为投资者获取长期稳健的投资收益。 厚植投资研究根基。长期以来，公司以“建设具备大类资产配置能力的平台型资产管理公司”为轴心，持续构建团队化、平台化、一体化的投研体系，公司已构建起覆盖固收、主动权益、绝对收益、被动量化等较为均衡的投研能力，为产品投资管理提供强有力支撑。 产品布局科学全面。经过十年发展，公司业务涵盖公募、专户、养老基金和海外投资等，产品线已实现较为科学全面的布局。近年来，公司在产品设计上制定了符合国家产业政策、科技创新以及产业转型升级的众多产品，积极为服务实体经济贡献力量。 风险管理体系完善。公司始终将风控放在首位，建立全面的风险监控和管理机制。公司已实现投资研究、投资决策、交易执行、组合管理、业绩归因等全流程的系统化风险管理，实现对业务的全流程赋能，有效保障投资者利益。 市场口碑持续向好。公司积淀和凝聚了股东方的品牌、经验和技术优势，立身资源禀赋引领业务向多元化发展，持续打造差异化的发展优势，能有效满足机构及个人客户对产品不同维度的需求。 # 6风险提示 1. 基金管理人投资风格可能出现重大调整。 2. 产品未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 3. 本文基于基金管理人的部分代表产品得到相关研究结论，所述研究结论限于基金管理人的该产品范畴内，基金管理人的历史业绩或个别产品表现不代表基金管理人全部业绩表现，更不代表未来。 4. 本文存在相关假设偏离实际情况的风险。 5. 本报告对于基金产品等的研究分析均基于历史公开信息，可能受样本的主观选取、样本数据量不足等产生一定的分析偏差。 6. 本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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