> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 途虎-W（09690.HK）总结 ## 核心内容概述 途虎-W（09690.HK）作为汽车后市场龙头，2026年上半年实现营收87.8亿元，同比增长11.4%。尽管毛利率同比下滑1.9个百分点，且经调整净利润同比大幅下降41.6%，但公司核心业务规模持续增长，主要得益于门店网络扩张、产品供给丰富及营销策略优化。公司同时推进新能源业务与海外布局，展现出中长期成长逻辑。 ## 主要观点 - **营收增长稳健**：2026年上半年营收保持双位数增长，其中轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别同比增长19%和6.4%，加盟、广告及其他平台活动收入同比增长11.0%，其中广告收入增长20%。 - **盈利阶段性承压**：毛利率因上游原材料涨价和主动价格让利有所下降，但环比25H2企稳回升。经调整净利润率下降约2.5个百分点，主要受费用端扩张影响。 - **规模化扩张成效显著**：截至2026年6月末，全球工场店达8825家，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%。新能源交易用户达530万，同比增长56.7%，占比升至17.2%。 - **新能源与海外布局加速**：公司已上线新能源专修项目工场店超160家，持低压电工证技师近1500人。海外业务持续成长，马来西亚工场店增至14家，中国香港增至7家。 - **大额回购彰显信心**：2026年6月推出不超过15亿港元的股份回购计划，截至8月21日已回购4350万股，占总发行股份数的5.3%。同时筹备美股双重上市，拓宽融资渠道。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE分别为25.7/18.4/14.0倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万人民币) | 14,759 | 16,462 | 18,415 | 20,602 | 23,048 | | 归母净利润(百万人民币) | 484 | 420 | 332 | 464 | 608 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 0.59 | 0.51 | 0.40 | 0.56 | 0.74 | | P/E (倍) | 17.6 | 20.3 | 25.7 | 18.4 | 14.0 | | P/B (倍) | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | ### 营业利润与毛利率 - 2026H1营业利润为7亿元，同比大幅下降92.9%。 - 毛利率为23.3%，同比下滑1.9个百分点，但环比25H2有所回升。 - 经调整净利润为2.4亿元，同比下降41.6%，主要因费用扩张及利润阶段性承压。 ### 费用结构 - 经调整总运营费用率升至22.8%，同比增长0.4个百分点，主要由于线上第三方渠道推广及线下门店激励投入增加。 ### 门店与业务布局 - **门店网络**：截至2026年6月末，全球工场店达8825家，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%。 - **新能源业务**：过去12个月新能源交易用户达530万，同比增长56.7%，占比升至17.2%。 - **海外业务**：马来西亚增至14家，中国香港增至7家，标准化运营体系有望跨区域复制。 ### 资金与现金流 - **现金净增加额**：2026年H1现金净增加额为347百万人民币，经营活动现金流为921百万人民币，投资活动现金流为-649百万人民币，筹资活动现金流为100百万人民币。 - **资本支出**：2026-2028年资本支出稳定在-400百万人民币左右。 ### 主要财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 25.4 | 24.1 | 23.3 | 24.3 | 25.2 | | 净利率(%) | 3.3 | 2.6 | 1.8 | 2.3 | 2.6 | | ROE(%) | 9.9 | 8.3 | 6.2 | 8.0 | 9.5 | | 资产负债率(%) | 62.0 | 62.6 | 64.4 | 65.2 | 65.7 | | 净负债比率(%) | -28.2 | -38.0 | -40.3 | -47.9 | -54.3 | | EV/EBITDA | 18.0 | 17.2 | 12.1 | 8.7 | 6.3 | ## 风险提示 - 行业需求不及预期 - 与加盟商合作不稳定 - 技术进步风险 - 数据滞后性风险 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级 - **估值逻辑**：公司中长期成长逻辑明确，盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的预期提升。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 汽车服务 | | 前次评级 | 买入 | | 08月21日收盘价(港元) | 11.99 | | 总市值(百万港元) | 9,872.02 | | 总股本(百万股) | 823.35 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 0.68 | ## 相关研究 1. 《途虎-W（09690.HK）：业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速》（2026-04-07） 2. 《途虎-W(09690.HK): 汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能》（2026-01-28） ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅用于客户参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性，且可能随时调整。投资者应自行关注相关更新或修改。