> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海外不确定性仍存，A股延续震荡筑底 ## 核心内容概述 本报告由华鑫证券策略研究团队发布，重点分析当前海外与国内宏观经济形势、A股市场走势及资金动向，认为A股市场仍处于震荡筑底阶段，需等待9月中下旬的政策与市场催化。同时，海外宏观环境仍存不确定性，但部分资产已显现配置价值。 --- ## 主要观点 ### 海外宏观策略 - **非农数据超预期，但结构受季节影响**：8月非农数据大超预期，主要集中在餐饮灵活用工和地方教育领域，非代表微观经济全面复苏。 - **9月加息预期上行，但CPI可能不及预期**：由于8月油价均价持平，预计9月11日CPI数据超预期概率较低。 - **美债利率性价比显现**：当前10Y美债利率为4.8%，市场对12个月内加息预期稳定在3次以下，具备配置价值。 - **美股结构性分化**：科技成长与防御板块配置，等待FOMC会议后的情绪修复。AI硬件逆势走强，资金从部分软件转向AI硬件。 - **黄金短期承压，中长期配置价值仍存**：短期因加息预期而下跌，但中长期仍具配置潜力。 ### 国内宏观策略 - **第二批特别国债注资落地**：2026年3000亿资金注入保险和政策性金融，表明存量政策加快发力，旨在防风险并打开信用与权益配置空间。 - **A股震荡筑底，市场交易反复**：市场整体偏谨慎，等待中下旬政策与市场催化。成交与拥挤度快速降温，ETF逆势托底。 - **行业均衡配置**：建议关注政策发力（大金融）、科技景气（PCB、光模块、液冷等）、通胀共振（能源、农业、化工等）三大方向。 --- ## 关键信息 ### 市场表现 - **全A震荡下行**：双创指数领跌，微盘股指数唯一上涨。 - **行业涨跌分化**：传媒、银行、农业涨幅居前；电子、有色、建材跌幅居前。 - **主题轮动明显**：AI硬件降温，轮动至AI应用、数字货币、超硬材料等。 ### 资金情绪 - **成交活跃度小幅降温**：万得全A日均成交额降至1.97万亿元，TOP5%拥挤度降至45%阈值以下。 - **ETF配置趋势**：股票型ETF净流入，宽基与行业主题ETF分歧消除，债ETF增配趋势延续。 - **融资资金小幅净卖出**：融资余额环比下降，通信、电子、医药减配居前。 - **北向资金活跃度小幅降温**：聚焦电子、通信、电力设备等行业，成交占比为13.82%。 --- ## 风险提示 - **国内政策不及预期**：可能影响市场情绪与配置逻辑。 - **海外地缘政治扰动**：可能加剧市场不确定性。 --- ## 行业与主题配置建议 - **政策发力方向**：大金融注资利好银行与非银等。 - **科技景气方向**：关注PCB、光模块、液冷、存储、国产算力等。 - **通胀共振方向**：能源、农业、化工等受益于通胀预期。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：分为买入、增持、中性、卖出，以个股相对沪深300指数涨跌幅为基准。 - **行业投资评级**：分为推荐、中性、回避，以行业指数相对沪深300指数涨跌幅为基准。 --- ## 附录：研究团队介绍 - **杨芹芹**：经济学硕士，8年宏观策略研究经验，曾任职如是金融研究院、民生证券，现为华鑫证券研究员。 - **卫正**：宏观策略组成员，金融硕士，2024年8月加入华鑫证券研究所。 --- ## 免责条款 - 本报告仅供华鑫证券客户使用，未经授权不得传播或引用。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。 - 报告观点不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。