> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 算力租赁：业态重构，价值重估 ## 核心内容 算力租赁行业正经历从传统硬件租赁向以 **Token** 为核心的精细化运营模式转型。随着 AI 产业进入规模化商用阶段，算力需求呈现指数级增长，尤其是推理算力需求显著超越训练算力，成为行业核心增长点。同时，全球高端 GPU 供给受限，海外算力租赁价格持续上行，国内算力租赁需求不断扩张，国产算力逐步替代海外芯片，形成多元算力体系。 ## 主要观点 1. **算力需求结构转变**：AI Agent 和多模态大模型的商业化落地推动 Token 消耗量激增，推理算力需求占总量超 70%，远超训练算力需求，成为算力市场核心驱动力。 2. **供需错配与价格上行**：全球高端 GPU 供给收缩，叠加美国对华出口管制，海外高端算力稀缺，租赁价格持续上涨，国内算力租赁需求激增。 3. **国产算力崛起**：华为昇腾、燧原科技等企业加速技术迭代与产能释放，国产算力在性能、生态、成本等方面具备竞争力，逐步替代海外芯片。 4. **政策推动行业升级**：2026 年国内出台三级协同监管政策，强化算电协同、绿电储能、数据安全等要求，推动行业合规化、标准化发展。 5. **Token 计费模式普及**：Token 计费方式更加贴合真实算力消耗，提升资源利用率，成为主流商业模式，运营商率先布局，推动行业向标准化、普惠化发展。 6. **行业集中度提升**：算力租赁市场呈现明显分层，头部厂商与三大运营商主导高端训练算力市场，腰部梯队深耕区域与细分市场，尾部企业面临出清压力。 ## 关键信息 ### 1. 算力市场结构与增长 - **全球算力结构**：2025 年全球总算力达 4495EFlops，其中智能算力占比 85.56%，成为主力。 - **国内算力结构**：2025 年国内总算力达 1175EFlops，智能算力占比 81.29%，增长显著。 - **AI 服务器出货**：2025 年国内 AI 服务器出货量达 54.11 万台，同比增速 28.53%。 - **Token 消耗**：2024-2030 年国内 Token 调用量复合增速达 210%，成为算力扩张核心驱动力。 ### 2. 算力供需与价格趋势 - **H100 租赁价格**：2025 年 11 月至 2026 年 5 月，H100 租赁单价上涨 53.18%，价格上行趋势明确。 - **国内算力替代**：2026 年国内 AI 加速卡国产化率达 41%，较制裁前显著提升，国产算力逐步成为主流。 - **海外供应限制**：美国对华 AI 芯片出口管制持续升级，英伟达高端 GPU 对华供货受限，国内替代进程加快。 ### 3. Token 计费模式与运营商布局 - **Token 计费优势**：精准匹配模型调用消耗，提升资源利用率，降低客户成本。 - **运营商入局 Token**：中国电信、中国移动、中国联通分别推出面向 B/C 端的 Token 套餐，覆盖不同客户群体，形成差异化布局。 - **Token 模式渗透率**：截至 2026 年 Q1，国内主流算力平台 Token 多元计费模式渗透率达 68%，成为行业主流发展方向。 ### 4. 行业政策与监管 - **算电协同政策**：2026 年出台《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，要求新建算力中心具备绿电使用比例、储能配套、PUE 能效等硬性条件。 - **合规监管升级**：2026 年国内算力租赁行业实行“国家-地方-行业”三级监管，要求服务商具备增值电信与等保三级资质，违规企业面临高额处罚。 - **税收与补贴**：多地出台算力补贴政策，部分省市补贴比例达 50%，降低企业算力成本，推动行业发展。 ## 相关公司 ### 1. 协创数据 - **核心资质**：控股子公司奥佳软件拥有英伟达 Jetson Elite 和 DRIVE 双授权，形成稀缺资质壁垒。 - **算力布局**：已在全国多个算力需求集中区域部署算力中心，2025 年交付 3.2 万 P 高端 AI 训练算力。 - **Token 布局**：构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体战略，布局 Token 全链条业务，推动业绩增长。 - **经营数据**：2025 年智能算力业务收入 27.61 亿元，毛利率 25.53%；2026 年 Q1 营收同比增长 192.90%；预计 2026 年上半年净利润同比增长 247.18% - 339.76%。 ### 2. 宏景科技 - **算力业务转型**：2023 年开启算力基建“第二曲线”，业务模式从项目制向产品化转型。 - **算力交付能力**：2025 年 AI 服务器出货量达 6.6 万张，国内市占率 1.7%，营收从 2023 年 3.01 亿元增长至 2025 年 9.9 亿元，复合增速超 80%。 - **Token 业务拓展**：依托万卡级推理集群，拓展 Token 代工业务，提升算力服务能力。 ### 3. 利通电子 - **双轮驱动模式**：采用“自有算力+算力转租”模式，提升业务稳定性。 - **Token 业务布局**：2025 年 Token 相关业务占比显著提升，依托 AI 模型推理需求，增强算力服务能力。 ## 风险提示 - **AI 技术进展不及预期**：若 AI 技术发展滞后，将影响算力需求增长。 - **盈利与估值不及预期**：若 Token 价格或算力需求未达预期，可能导致盈利不及预期。 ## 行业数据概览 | 指标 | 数值（亿） | |------|------------| | 成分股数量 | 334 | | 总市值 | 42825 | | 流通市值 | 38150 | | 市盈率 | 156.21 | | 市净率 | 4.09 | | 成分股总营收 | 13355 | | 成分股总净利润 | 277 | | 成分股资产负债率 | 45.46 | ## 图表与数据来源 - **图1-4**：展示 2020-2025Q2 全球与中国算力结构变化。 - **图5-7**：反映全球与国内服务器出货增速变化。 - **图8-9**：展示 OpenRouter 平台上的 Token 消耗与市场份额变化。 - **图10-12**：呈现英伟达 H100 租赁价格走势、市场占有率及国内 AI 芯片市场格局。 - **图13-19**：展示 Token 调用趋势、运营商 Token 套餐及协创数据业务结构。 - **图15-17**：反映 AI 云市场份额、Token 套餐及运营商 Token 能力对比。 ## 投资建议 - **行业前景**：Token 消耗指数级增长，推动算力租赁行业商业模式升级，行业量价齐升。 - **重点布局企业**：具备英伟达顶级授权、大规模算力储备、Token 平台自研、全球化布局的头部企业。 - **推荐公司**：协创数据、宏景科技、利通电子等，未覆盖标的不构成投资建议。 ## 总结 算力租赁行业正处于从传统硬件租赁向 Token 精细化运营模式转型的关键阶段，AI 产业商用周期推动算力需求结构发生根本性变化，推理算力成为核心需求。全球高端 GPU 供给受限，国内算力替代加速，国产芯片与生态逐步占据主导地位。Token 计费模式的普及推动行业资源利用率提升，运营商入局构建 Token 套餐体系，推动行业向普惠化、标准化发展。政策双向调控加速行业合规与集中，提升算力租赁的市场价值与投资吸引力。