> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业跟踪周报总结 ## 核心内容 本周商贸零售行业整体表现不佳，主要指数均出现下跌。乐舒适（02698.HK）作为重点分析对象，2026年中报业绩表现优异，收入与利润均高于此前盈利预告下限，显示出强劲的增长能力和盈利质量。 ### 主要观点 - **业绩表现**：乐舒适2026年H1实现收入3.33亿美元，同比增长30.7%；净利润0.76亿美元，同比增长46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比增长53.1%。公司首次宣布中期分红，每股派息8.00美分，派息率约66%。 - **盈利能力提升**：毛利率从34.2%提升至35.8%，净利率从20.4%提升至22.8%，经调整净利率从20.1%提升至23.6%。核心经营利润率由23.6%升至25.7%，显示出经营杠杆的积极作用。 - **费用控制良好**：行政费用率同比下降0.9个百分点，销售及分销费用率略有上升0.5个百分点，整体费用率保持稳定。 - **品类与地区增长**：三大品类（婴儿护理、女性护理、家庭护理）均实现量价齐升，其中婴儿护理销量增长26.1%，单价增长4.4%；家庭护理销量增长49.2%，收入增长52.5%。拉美市场收入同比增长122.7%，收入占比从3.4%提升至5.8%。 - **估值与评级**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.53/1.86/2.12亿美元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 ## 本周行情回顾 - **指数表现**：申万商贸零售指数本周下跌0.93%，申万社会服务指数下跌0.72%，申万美容护理指数下跌2.38%。上证综指下跌0.56%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌2.23%，沪深300指数下跌1.01%。 - **年初至今表现**：申万商贸零售指数下跌27.04%，申万社会服务指数下跌17.08%，申万美容护理指数下跌22.64%。上证综指下跌1.60%，深证成指上涨4.21%，创业板指上涨10.69%，沪深300指数下跌0.24%。 ## 行业公司估值表（数据截至2026年8月21日） ### 新消费板块 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2025A (PE) | 2026E (PE) | 2027E (PE) | 投资评级 | |--------|----------|---------------|------------|--------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------| | 9992.HK | 泡泡玛特 | 1,726 | 149.00 | 127.76 | 143.68 | 171.43 | 14 | 12 | 10 | 买入 | | 9896.HK | 名创优品 | 237 | 21.98 | 28.98 | 32.24 | 35.12 | 8 | 7 | 7 | 买入 | | 6969.HK | 思摩尔国际 | 536 | 9.94 | 10.64 | 12.21 | 19.55 | 50 | 44 | 27 | 增持 | ### 消费出海板块 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2025A (PE) | 2026E (PE) | 2027E (PE) | 投资评级 | |--------|----------|---------------|------------|--------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------| | 2698.HK | 乐舒适 | 179 | 33.20 | 8.52 | 10.00 | 11.85 | 21 | 18 | 15 | 买入 | | 301606.SZ | 绿联科技 | 210 | 50.59 | 7.05 | 9.98 | 13.06 | 30 | 21 | 16 | 买入 | | 301376.SZ | 致欧科技 | 82 | 20.37 | 3.36 | 4.62 | 5.33 | 24 | 18 | 15 | 买入 | ### 免税&出行板块 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2025A (PE) | 2026E (PE) | 2027E (PE) | 投资评级 | |--------|----------|---------------|------------|--------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------| | 601888.SH | 中国中免 | 1,086 | 52.29 | 35.86 | 52.23 | 58.17 | 30 | 21 | 19 | 买入 | | 603099.SH | 九华旅游 | 37 | 33.45 | 2.13 | 2.29 | 2.60 | 17 | 16 | 14 | 买入 | ### 餐饮&茶饮板块 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2025A (PE) | 2026E (PE) | 2027E (PE) | 投资评级 | |--------|----------|---------------|------------|--------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------| | 2097.HK | 蜜雪集团 | 768 | 232.60 | 58.87 | 64.01 | 72.89 | 13 | 12 | 11 | 买入 | | 9987.HK | 百胜中国 | 1,155 | 387.80 | 65.30 | 69.71 | 76.39 | 18 | 17 | 15 | 买入 | ### 超市&其他专业连锁板块 | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2025A (PE) | 2026E (PE) | 2027E (PE) | 投资评级 | |--------|----------|---------------|------------|--------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------| | 600729.SH | 重庆百货 | 84 | 19.03 | 10.45 | 6.85 | 7.55 | 8 | 12 | 11 | 买入 | ## 风险提示 - 消费需求波动 - 汇率波动 - 跨境经营风险 ## 投资建议 - 乐舒适作为消费出海的代表，具备本地化产能布局与深度分销渠道，其增长以销量驱动，盈利质量优秀，建议重点关注。 - 美股必选消费龙头在净利润个位数增长情况下仍可获得20倍以上PE，增长持续性享有估值溢价。 - 消费出海标的有望获得重估，具备清晰海外增量市场、增长以销量驱动的公司值得关注。