> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源晨会0401 | PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%；美团、心动公司、比亚迪等业绩解读 ## 核心内容概述 本次开源晨会重点分析了宏观经济、金融工程、食品饮料、海外科技、传媒、银行、地产建筑、汽车、煤炭公用、非银金融、医药等领域的最新动态及业绩表现。整体来看，部分行业及企业业绩表现超预期，而部分行业面临一定压力，市场对后续增长仍持乐观态度。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、宏观经济 1. **PMI重回扩张区间**：3月制造业PMI为50.4%，环比改善1.4个百分点，显示经济复苏迹象。 2. **PPI回升**：预计3月PPI同比约0.3%，环比约0.7%，工业原材料价格明显回升。 3. **GDP预测**：预计2026年第一季度GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%。 4. **风险提示**：需关注输入型通胀对中下游企业利润的挤压，以及美伊地缘冲突对出口的潜在影响。 --- ### 二、金融工程 1. **Barra风格因子表现**：市值因子录得-0.18%，账面市值比因子录得0.45%，成长因子录得-0.60%。 2. **开源交易行为因子表现**： - 理想反转因子：3月收益-0.47%，胜率50.0%。 - 聪明钱因子：3月收益1.35%，胜率66.7%。 - APM因子：3月收益1.50%，胜率41.7%。 - 理想振幅因子：3月收益2.08%，胜率66.7%。 - 交易行为合成因子：3月收益2.45%，胜率58.3%。 3. **长期表现**：合成因子全历史IC均值为0.065，多空对冲信息比率3.24，胜率79.3%。 --- ### 三、食品饮料 #### 海天味业（603288.SH） - 2025年营收288.7亿元，归母净利润70.4亿元，同比+7.3% / +11.0%。 - Q4营收72.5亿元，归母净利润17.2亿元，同比+11.4% / +12.3%。 - 产品高端化趋势明显，其他品类增长强劲。 - 2026-2028年归母净利润预测为79.1/88.1/98.3亿元，PE分别为30.3/27.2/24.4倍。 - 维持“买入”评级。 #### 涪陵榨菜（002507.SZ） - 2025年营收24.3亿元，归母净利润7.7亿元，同比+1.9% / -3.9%。 - Q4营收4.3亿元，归母净利润1.0亿元，同比+2.0% / -26.1%。 - 改革成效显现，营收恢复正增长。 - 2026-2028年归母净利润预测为8.2/8.7/9.3亿元，PE分别为17.6/16.6/15.5倍。 - 维持“买入”评级。 --- ### 四、海外科技 #### 美团-W（03690.HK） - 2025Q4收入920.96亿元，同比+4%，non-IFRS净亏损150.8亿元，低于预期。 - 外卖业务竞争格局有望边际改善，海外及即时零售业务贡献增量。 - 2026-2028年non-IFRS净利润预测为-35/269/579亿元，EPS分别为-0.6/4.3/9.3元。 - 当前股价对应2027/2028年PE分别为17.3/8.0倍。 - 维持“买入”评级。 --- ### 五、传媒 #### 心动公司（02400.HK） - 2025年营收57.64亿元，归母净利润15.35亿元，同比+15% / +89%。 - 《心动小镇》国际服及TapTap生态驱动业绩增长。 - 2026-2028年归母净利润预测为20.06/23.87/26.32亿元，PE分别为13.7/11.5/10.4倍。 - 维持“买入”评级。 --- ### 六、银行 #### 光大银行（601818.SH） - 2025年营收1263.11亿元，归母净利润388.26亿元，同比-6.72% / -6.88%。 - 2026-2028年归母净利润预测为383/383/389亿元，同比-1.42% / +0.14% / +1.60%。 - PB分别为0.31/0.29/0.28倍。 - 维持“增持”评级。 --- ### 七、地产建筑 #### 华润万象生活（01209.HK） - 2025年营收180.2亿元，归母净利润39.7亿元，同比+5.7% / +9.4%。 - 2026-2028年归母净利润预测为43.7/47.6/51.6亿元，PE分别为21.7/19.9/18.4倍。 - 毛利率持续提升，物管与商管业务表现稳健。 - 维持“买入”评级。 #### 城投控股（600649.SH） - 2025年营收144.6亿元，归母净利润2.9亿元，同比+53.3% / +19.2%。 - 2026-2028年归母净利润预测为3.9/5.8/7.8亿元，PE分别为28.8/19.0/14.2倍。 - 土储优质，业务结构优化，业绩平稳增长。 - 维持“买入”评级。 --- ### 八、汽车 #### 比亚迪（002594.SZ） - 2025年营收8039.65亿元，归母净利润326.19亿元，同比+3.5% / -19.0%。 - Q4单车利润环比提升，海外业务持续支撑业绩。 - 2026-2028年归母净利润预测为406.9/530.5/650.1亿元，PE分别为23.8/18.2/14.9倍。 - 海外市场拓展、新技术应用及产能释放推动增长。 - 维持“买入”评级。 --- ### 九、煤炭公用 #### 上海能源（600508.SH） - 2025年营收76.77亿元，归母净利润2.20亿元，同比-19.09% / -69.20%。 - 2026-2028年归母净利润预测为6.58/6.95/8.32亿元，PE分别为15.5/14.7/12.3倍。 - 高比例分红凸显价值，转型项目稳步推进。 - 维持“买入”评级。 --- ### 十、非银金融 #### 国联民生（601456.SH） - 2025年归母净利润20.1亿元，同比+405%，ROE为4.16%。 - 2026-2028年归母净利润预测为22/25/27亿元，PB分别为1.0/0.9/0.9倍。 - 并表民生证券后，业务协同效应显著。 - 维持“买入”评级。 #### 广发证券（000776.SZ） - 2025年归母净利润137亿元，同比+42%，扣非净利润+60%。 - 2026-2028年归母净利润预测为172/186/207亿元，PE分别为8.3/7.7/6.9倍。 - 大财富管理业务增长显著，境外收入及资产规模高增。 - 维持“买入”评级。 --- ### 十一、医药 #### 信达生物（01801.HK） - 2025年营收首次突破百亿，归母净利润8.14亿元，实现全面盈利。 - 全球化战略加速推进，多项创新管线进入全球临床阶段。 - 2026-2028年归母净利润预测为21.78/25.04/29.60亿元，PE分别为77.0/67.0/56.6倍。 - 维持“买入”评级。 #### 康诺亚-B（02162.HK） - 2025年营收7.16亿元，同比+67.31%。 - 司普奇拜单抗销售收入大幅增长，达3.15亿元。 - 2026-2028年营收预测为24.58/16.24/22.24亿元，PS分别为7.4/11.2/8.2倍。 - 维持“买入”评级。 #### 国邦医药（605507.SH） - 2025年营收60.11亿元，归母净利润8.21亿元，同比+2.05% / +5.02%。 - 动保板块有望迎来价格拐点，业绩稳健增长。 - 2026-2028年归母净利润预测为10.6/12.91/14.67亿元，PE分别为14.2/11.6/10.2倍。 - 维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **宏观经济波动**：消费复苏不及预期、房地产行业下行。 - **政策与监管风险**：地缘政治冲突、监管变动、政策变化。 - **行业竞争**：市场竞争加剧、技术发展不及预期。 - **公司经营风险**：海外拓展不及预期、新产品表现不及预期、研发失败。 --- ## 总结 本次开源晨会内容涵盖宏观经济与多个行业公司分析，整体显示部分行业及公司业绩表现良好，具备增长潜力。宏观经济方面，PMI重回扩张，GDP预计Q1同比约5.0%，但需警惕输入型通胀及地缘冲突风险。在公司层面，海天味业、心动公司、比亚迪等公司表现突出，业绩增长与市场前景被看好，而部分公司如上海能源面临业绩下滑压力，但高分红及转型预期支撑其长期价值。整体市场情绪偏乐观，维持“买入”或“增持”评级。