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待我仔细阅读并分析研究报告后，将为您提供一段简洁明了的总结。

# 东吴证券晨会纪要摘要

## 宏观策略：中国经济接力赛——2026年展望

### 核心观点

1.  **2025年主线：应对变化** ——受特朗普关税影响及内部（资产重估、反内卷、固投负增）因素扰动，经济与市场通过应对外部冲击和内部波动来寻找新的均衡。
2.  **2026年主线：做好接力** ——随着不确定性减弱，宏观政策与经济走势的能见度增强。接力强调"延续"，但在传承中蕴含新变。
3.  **五大接力方向**
    *   **政策接力：** 延续积极财政，关注年中政策加强（"中途加油"）。
    *   **AI接力：** 延续新旧动能转换，关注AI等新动能实物需求的扩大。
    *   **消费接力：** 推动以旧换新补贴，关注规模扩大和服务消费补贴。
    *   **财富接力：** 资产负债修复，期待"止跌回稳"相关新一轮政策（如房贷贴息）。
    *   **价格接力：** 反内卷下物价改善，期待反内卷政策新抓手。
4.  **经济预测：** 2026年GDP增速约4.9%，投资增速回升为主要拉动力，消费和出口有所回落。关注政策变化和"年中加油"计划。
5.  **价格预期：** CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%。反内卷支撑的物价改善弱于2025年三季度。
6.  **主要风险：** 美国关税政策不确定性、国内宏观政策超预期变化、房地产市场情绪影响。

## 固收金工：茂莱莱转债

*   **转债评级与上市估值：** 公司茂莱光学，评级AA+（债券/主体）。债底83.16元（YTM 2.82%），上市首日估值区间预计129.60-143.56元（较平价溢价约42%）。
*   **转股本息与条款：** 募集资金用于超精密光学项目、技术研发中心及补充流动资金。到期赎回113%，条款中规中矩。
*   **申购建议：** 鉴于债底保护一般、评级和规模吸引力一般，且结合可比标的与实证结果，建议积极申购，预计中签率极低（约0.0018%）。上市价格预期区间对应高转股溢价。
*   **正股概况：**
    *   深耕精密光学领域多年。
    *   近年营收波动增长（2019-2024 CAGR 17.78%），净利润2024年同比下降23.98%。
    *   净利率和毛利率总体下滑，费用率降低。
    *   营业收入以精密光学元件为主。
*   **转债风险：** 正股波动、机会成本、违约、转股溢价率压缩风险。

## 其他点评：联德股份

*   **公司地位：** 全球商用空调压缩机铸件龙头，工程机械铸件领先者。绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒等超10年。
*   **核心优势：** "铸造+机加工"一体化，产品附加值高，盈利能力强。全球化产能布局（中国德清+墨西哥）应对需求增长和供应链安全。
*   **核心业务与增长驱动**： 
    *   **传统业务（工程机械）：** 随全球需求复苏（尤其2025起）有上行空间，受益于关税下供应链要求（墨西哥工厂投产助卡特彼勒份额提升）。
    *   **新兴业务（AIDC制冷&电源）：**
        *   制冷端：压缩机是"心脏"，估计美国AIDC制冷铸件市场2028年超100亿元。
        *   电源端：提供柴油发电机铸件，受益于美国电力缺口及燃气轮机需求。
*   **业绩表现：** 2016-2024年复合增长率高（营收12.7%，净利润13.3%）。2025上半年业绩回升受益于数据中心订单。
*   **投资评级与预测：** 首次覆盖"买入"评级，基于AIDC高增长带动下未来增长空间广阔。预计2025-2027年归母净利润2.2亿/3.0亿/4.1亿元，当前市值对应PE 38/28/20倍。
*   **风险：** 全球AIDC资本开支、下游需求、产能扩张、贸易摩擦等不及预期。