> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 策略：云收入增长加速，关注Capex持续性——AI系列总结 ## 核心内容 华泰证券策略团队发布报告指出，当前全球科技股在去杠杆压力下持续调整，但云收入增长趋势明显，AI基础设施投资加速。报告从产业趋势、市场表现、重点事件前瞻等方面进行分析，强调关注资本开支（Capex）的持续性以及AI产业链的业绩兑现能力。 ## 主要观点 1. **云收入增长加速** - Meta、Microsoft、Google、Amazon等海外科技巨头加大AI基础设施投入，Azure、Google Cloud和AWS收入增速全面提速，显示AI算力需求正从资本开支向实际收入转化。 - 云厂商短期自由现金流承压，但若云收入、订单和客户需求能持续验证，AI投资回报率仍有望保持稳定。 2. **“开源vs闭源”之争白热化** - Kimi K3开源模型上线，DeepSeek V4 Flash强化低成本推理供给，开放权重模型有助于扩大部署和调用量，但不必然导致低价竞争。 - 未来或将形成开源与闭源并存的分层格局，竞争焦点将转向效果、成本、调用量及ARR（年度经常性收入）兑现。 3. **硬件环节表现亮眼** - 晶圆代工与半导体设备财报普遍超预期，台积电、ASML、Intel等企业资本开支指引上调，反映AI硬件需求加速落地。 - 代工、设备和数据中心芯片业绩同步改善，短期业绩能见度较高。 4. **存储层需求上升** - SK海力士与英伟达、三星电子与博通达成长期合作，提升AI存储和先进封装的中期需求预期。 - DRAM现货价格和DXI指数继续上行，但同比增速已回落，需关注HBM4量产节奏及库存变化。 5. **网络层进入AI超节点时代** - 华为昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）首次线下亮相，采用UB2.0通信协议及混合网络架构，推动AI超节点发展。 - 中际旭创回应二季度业绩问题，对2026年半年度经营情况和行业需求保持信心。 6. **应用层向规模化部署发展** - Google、Microsoft、Amazon等企业披露AI应用调用量显著提升，如Gemini月活达9.5亿、365 Copilot付费席位超3000万、Bedrock客户支出创新高。 - 调用量增长是趋势，但需进一步观察付费转化率、留存率及单位成本等指标。 ## 关键信息 - **短期关注点**：云收入、Capex持续性、高估值板块调整、筹码与估值再均衡。 - **中期关注点**：AI产业趋势二阶导拐点是否出现、业绩兑现能力、模型分层格局、存储与网络技术进展。 - **重点事件前瞻**： - **8月4日**：AMD财报，关注GPU、数据中心收入及利润率。 - **8月7日**：美国7月非农数据，跟踪就业与流动性预期。 - **8月12日**：美国7月CPI数据，观察通胀变化及对市场的影响。 - **8月12日**：腾讯财报，关注AI云收入、模型调用及资本开支。 - **8月26日**：英伟达财报，重点观察业绩指引、利润率及Capex。 - **8月27-29日**：杰克逊霍尔央行年会，关注货币政策预期。 ## 市场表现 - 全球科技资产延续调整，纳指表现相对稳定，费城半导体指数、KOSPI、科创50均出现下跌。 - 中国板块中，交换机芯片、陶瓷材料、磷化铟、通信设备和CSP领涨，PCB上游、光上游、存储等领跌。 - 市场整体呈现内部分化，部分环节盈利预期上修，但股价调整可能反映估值与筹码的再平衡。 ## 风险提示 - AI产业链进展不及预期。 - 海外流动性超预期收紧。 ## 图表概览 | 图表编号 | 内容概要 | |----------|---------| | 图表1 | 全球主要科技指数走势 | | 图表2 | 通信设备、被动元器件与CSP个股涨幅对比 | | 图表3 | AI产业链细分环节涨跌幅热力图 | | 图表4 | 存储龙头净利润一致预期上修幅度 | | 图表5 | 海外四大CSP厂商资本开支预测 | | 图表6 | BAT资本开支预测 | | 图表7 | 头部大模型厂商ARR数据 | | 图表8 | SOX指数与标普500同比增速对比 | | 图表9 | 存储龙头EPS预测 | | 图表10 | DRAM现货价格走势 | | 图表11 | DXI指数走势 | | 图表12 | SK海力士DRAM ASP预测 | | 图表13 | 三星电子DRAM ASP预测 | | 图表14 | 存储龙头资本开支预测 | | 图表15 | 未来重点关注事件 | ## 结论 当前AI产业正处于从资本开支向收入兑现过渡的关键阶段，云厂商与硬件厂商表现积极，但市场仍需消化高估值与高杠杆带来的波动。未来需关注财报数据、宏观经济变化及政策动向，以判断AI产业是否真正进入二阶导拐点。