20260506-联储证券-固收周报_资金低位_短端承压_长端走强_11页_2mb

固收周报总结：资金低位，短端承压，长端走强

核心内容

本周债券市场收益率呈现“长端下行、短端上行”的分化走势，整体处于低位运行状态。1年期国债收益率上升约2BP至1.16%，而10年期和30年期国债收益率分别下降1.3BP和3BP至1.747%和2.22%。10Y-1Y利差收窄3BP至58.5BP，但仍处于相对高位。市场对经济结构性矛盾与流动性边际变化的差异化定价成为当前债市的核心逻辑，债市由前期“供给压力与经济修复预期”主线切换至流动性泛滥叠加资产荒的主导格局。

主要观点

• 收益率分化：长端收益率受流动性宽松和基本面弱修复支撑，呈现下行趋势；短端收益率则因月末资金扰动和短债供给增加而承压。
• 流动性环境：央行通过OMO、MLF和买断式逆回购等工具协同调控，短期资金面保持平稳，但中长期流动性有所收紧，整体呈现“短期松、长期稳、边际收敛”的格局。
• 供给面变化：债券市场整体供给小幅缩减，利率债净融资额增加，信用债供给明显收缩，期限结构呈现“短缩长增”的特征。
• 基本面弱修复：经济数据显示PMI回落，企业利润修复不均，制造业供需缺口扩大，消费和投资偏弱，价格低位波动，通胀压力温和。
• 机构行为：市场交易行为以防守为主，核心活跃券成交缩量，新老券利差走阔，反映市场情绪谨慎，流动性溢价分化。

关键信息

收益率走势

• 1年期国债收益率：上升约2BP至1.16%
• 10年期国债收益率：下降1.3BP至1.747%
• 30年期国债收益率：下降3BP至2.22%
• 10Y-1Y利差：收窄3BP至58.5BP

流动性调控

• 央行净投放4021亿元短期流动性，对冲税期及月末扰动，维持资金面平稳。
• MLF缩量续作，净回笼2000亿元，体现对中长期流动性的审慎态度。
• 买断式逆回购缩量，本周净回笼5000亿元，资金净回笼压力加大。

资金面情况

• DR001小幅上行8BP至1.32%，仍处于低位。
• DR007波动平稳，上行2BP至1.39%。
• R001上行6BP至1.37%，R007未受明显冲击。
• 非银融资端资金价格上行有限，市场流动性保持充裕。

债券市场供给

• 债券市场整体发行规模为1.09万亿元，到期1.12万亿元，存量小幅缩减319亿元。
• 利率债净融资额1284亿元，信用债存量减少1603亿元。
• 政府债融资处于季节性低位，地方政府债净融资额为714亿元。
• 期限结构呈现“短缩长增”，1年期以下债券净融资额下降200亿元，超长债净融资额为正。

机构交易行为

• 债市微观交易行为以防守为主，10Y国债和30Y超长债成交缩量。
• 新老券利差同步走阔0.7BP，反映流动性溢价分化。
• 杠杆率持平，长端换手率回落，市场情绪偏谨慎。

后续关注点

• 节后资金价格回落程度
• 央行公开市场操作动向
• 债券市场供给变化

风险提示

• 基本面修复超预期风险
• 政策超预期风险

图表目录

• 图1：长端与短端国债收益率走势
• 图2：上证综指与国债收益率走势
• 图3：全国规模以上工业企业利润总额累计同比
• 图4：制造业PMI
• 图5：全国247家钢厂产能利用率
• 图6：汽车半钢胎开工率
• 图7：山东地炼常减压装置开工率
• 图8：沥青开工率
• 图9：北京地铁客运量
• 图10：上海地铁客运量
• 图11：深圳地铁客运量
• 图12：武汉地铁客运量
• 图13：乘用车当周厂家日均零售数量同比
• 图14：水泥价格指数
• 图15：螺纹钢表观消费量
• 图16：布伦特原油收盘价
• 图17：猪肉平均批发价
• 图18：生产资料价格指数
• 图19：M2、M1与M0同比
• 图20：社融存量同比与M2同比
• 图21：居民部门人民币贷款当月增加
• 图22：企业部门人民币贷款当月增加
• 图23：资金分层
• 图24：不同期限利率债净融资额

相关报告

• 固收周报：流动性利多支撑行情，交易拥挤风险需防范（2026.04.24）
• 固收周报：陡峭化结构生变：从长端驱动转向中端主导（2026.04.21）
• 固收周报：资金宽松支撑短端，长端仍受通胀与供给压制（2026.04.14）

分析师信息

• 董利：分析师，Email: dongli@lczq.com，证书：S1320525070001
• 陈国文：分析师，Email: chenguowen@lczq.com，证书：S1320524070001

免责声明

本报告由联储证券研究院发布，仅限客户使用。报告内容来源于公开资料，不构成投资建议，使用前请自行核实更新信息。联储证券不对使用本报告产生的任何损失负责。