> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万兴科技（300624）投资分析总结 ## 核心内容 万兴科技是国内领先的数字创意软件出海企业，专注于视频创意、实用工具、文档创意和绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。公司于2026年6月12日的当前价格为51.74元，总市值为100亿元，流通市值为88.6亿元，近20交易日日均成交额为5.46亿元，日均换手率为7.76%。 公司作为AI原生应用商业化先行者，2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，AI功能渗透带动付费率和ARPU提升。2026年推出万兴剧厂，定位为AI驱动的漫剧创作平台，覆盖剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。公司通过战略投资灵漫快创和生数科技，构建“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫画生态闭环。 ## 主要观点 - **AI商业化加速**：公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动策略，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI服务器调用量超13亿次，同比增长超140%，AI原生应用收入增长显著。 - **产品矩阵扩展**：公司产品覆盖泛影视、泛营销、泛商务、泛知识四大场景，AI功能全面渗透。万兴喵影/Filmora、SelfyzAI、Media.io等产品AI积分收入增长迅速，付费用户翻倍。 - **漫剧生态布局**：万兴剧厂作为AI漫剧工具平台，切入漫剧赛道，通过整合灵漫快创和生数科技，构建AI漫剧生态闭环，有望受益于全球AI漫剧市场高增长。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年营业收入分别为17.58亿元、20.82亿元、24.40亿元，归母净利润分别为-0.28亿元、0.27亿元、0.73亿元。公司首次覆盖给予“增持”评级，基于其AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性。 - **风险提示**：AI新业务商业化不及预期、销售费用管控不及预期、行业竞争加剧、海外经营及汇率波动、技术迭代与模型依赖风险。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2023-2025年营业收入分别为15亿元、14.5亿元、15.5亿元，归母净利润分别为0.9亿元、-1.63亿元、-0.91亿元，2025年亏损持续收窄。 - 2026Q1收入为3.5亿元，同比减少4%；归母净利润为-0.4亿元，同比减少30%。 - 2023-2025年综合毛利率分别为94.8%、93.3%、90.9%，2026Q1降至87.7%。 - 2025年总研发投入4.32亿元，占营收28.18%。 ### 产品与市场 - 公司产品矩阵覆盖多端、多场景，AI功能渗透显著。 - 全球AI移动应用内购收入从2023Q1的不足0.6亿美元快速增长至2026Q1的19亿美元，AI增值服务成为核心增长引擎。 - 2026Q1全球AI应用下载量为11.2亿次，用户规模扩张趋于平稳，后续增长依赖付费率和ASP提升。 ### 投资分析 - 采用市销率（PS）法估值，选取金山办公、福昕软件、捷成股份作为可比公司，平均PS分别为7.9X、6.8X、5.9X，万兴科技当前市值为100亿元。 - 首次覆盖给予“增持”评级，预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%。 ## 估值及投资评级 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 (亿元) | 15.3 | 17.6 | 20.8 | 24.4 | | 归母净利润 (亿元) | -0.91 | 0.27 | 0.73 | - | | 毛利率 (%) | 90.8% | 89.3% | 88.4% | 87.5% | | P/E | -110 | -363 | 366 | 138 | | P/B | 10 | 10 | 10 | 9 | ## 风险因素 1. **AI商业化不及预期**：万兴剧厂及AI原生应用尚处于商业化早期，漫剧赛道盈利模式仍在验证中。 2. **销售费用管控不及预期**：公司销售费用率较高，若流量成本上升或投放效率改善不及预期，将影响盈利能力。 3. **行业竞争加剧**：全球AIGC视频创意软件市场竞争激烈，Adobe、Canva等头部厂商持续加码AI功能。 4. **海外经营及汇率波动**：公司约93%收入来自海外市场，汇率波动可能影响收入和利润。 5. **技术迭代与模型依赖**：公司采用“自研天幕+第三方大模型”双模驱动，若底层大模型技术路线突变或第三方模型供应商调整定价，可能增加算力成本，影响毛利率改善。 ## 投资建议 基于公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级，预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%。