> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 唯品会（VIPS.US）投资总结 ## 核心内容 本报告对唯品会（VIPS.US）在2026年第一季度（1Q26）的业绩表现进行了预测，并对其未来财务前景进行了分析。报告指出，公司预计在1Q26收入同比增长0.7%，处于公司指引的低端，整体表现相对疲软，主要受宏观消费环境波动和春节错位效应的影响。尽管如此，平台交易活跃度仍保持一定韧性，GMV增速预计为4.6%。 ## 主要观点 - **收入表现**：预计1Q26收入同比增长0.7%，略低于市场预期，主要由于春节前后消费需求的不均衡释放及气温偏暖对服装销售的影响。 - **毛利率提升**：毛利率预计维持在23.3%，同比和环比均有提升，主要得益于穿戴类商品占比提升及线下杉杉奥莱业务的快速增长。 - **净利润变化**：调整后净利润预计略低于去年同期，主要由于穿戴类商品占比提升导致退货率上升，进而增加履约费用率。 - **财务预测**：浦银国际维持对FY26E/FY27E的收入增速预测为1.0%和3.1%，并维持目标价16美元，对应6.5x/6.3x的P/E估值。 - **股东回报**：公司承诺2026年股东回报总额不低于2025年调整后净利润的75%，具备一定的吸引力。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（人民币百万元） | 108,421 | 105,920 | 107,004 | 110,271 | 112,579 | | 调整后净利润（人民币百万元） | 9,033 | 8,745 | 8,455 | 8,744 | 9,023 | | 调整后目标P/E | - | - | 6.5 | 6.3 | 6.1 | ### 财务比率 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | -3.9% | -2.3% | 1.0% | 3.1% | 2.1% | | 毛利润增速 | -1.0% | -3.8% | 1.5% | 3.3% | 2.5% | | 经营利润增速 | 0.8% | -11.3% | 0.2% | 3.6% | 3.2% | | 净利润增速 | -4.4% | -5.5% | -3.2% | 2.6% | 2.4% | | 调整后净利润增速 | -5.0% | -3.2% | -3.3% | 3.4% | 3.2% | | 毛利率 | 23.5% | 23.1% | 23.2% | 23.3% | 23.4% | | 经营利润率 | 8.5% | 7.7% | 7.6% | 7.7% | 7.7% | | 净利率 | 7.1% | 6.8% | 6.6% | 6.6% | 6.6% | | 调整后净利率 | 8.3% | 8.3% | 7.9% | 7.9% | 8.0% | ### 评级与目标价 - **评级**：持有 - **目标价（美元）**：16 - **潜在升幅/降幅**：+8% - **当前股价（美元）**：14.87 - **52周股价区间（美元）**：12.14-21.08 - **总市值（百万美元）**：8,280 - **近3月日均成交额（百万美元）**：36.4 ### 投资风险 - 行业竞争加剧 - 用户增长不及预期 - 利润率不及预期 ## 结论 报告认为，尽管唯品会在1Q26面临短期收入压力，但其毛利率和平台活跃度仍保持一定的增长动力。浦银国际维持“持有”评级，目标价为16美元，反映公司未来两年的收入增速和估值水平。投资者需关注行业竞争、用户增长及利润率等风险因素。